美国经济衰退将给亚洲经济造成重大挑战

　　黄益平

　　黄益平:花旗集团董事总经理

　　我们预计美国经济将在今年第一季度萎缩0.2%，并在随后的几个季度维持远低于趋势水平的增长速度。通常人们将经济萧条定义为连续两个季度以上的负增长，因此严格来讲，这一次的衰退尚不能被称为经济萧条。但美国经济迅速降温必定将给包括中国在内的亚洲经济带来重大影响。

　　最近一个多月来，美国经济与市场状况明显恶化，新增非农就业人数已经从去年11月的115000人剧减到12月的18000人，因为新增就业全部来自政府部门，私营部门的就业实际已经开始减少。制造业采购经理指数在今年1月初跌到近年来的最低点47.7，意味着制造业生产可能出现负增长。同时消费开支迅速疲软，而住房销售量也明显下跌。

　　金融市场环境则不断收紧，花旗的金融状况指数在今年1月份下跌到正常水平以下负1.75到负2.0个标准差之间，已经严重影响到经济运行。根据我们的综合金融模型的预测，美国经济在一年内出现经济萧条的概率已经上升到近100%。过去二十年来这一估计值只有两次达到了如此高的水平，第一次是1990年底，第二次是2000年底，但两次都出现了经济萧条。

　　正因为如此，我们在最近将2008年美国GDP增长的预测由原来的2.3%下调到1.6%，同时预计失业率将由2006年底的4.4%稳步攀升到2009年初的6%。我们的总体预测依然是周期性的减速，而非持续萧条。但必须指出的是，美国目前的经济状况非常不稳定，因此我们必须密切观察最新发展以便作出相应的判断。

　　直到去年12月以前，美国经济疲软主要局限于与房地产相关的领域，房地产以外的经济活动一直保持2.5%左右的增长速度。这使得部分投资者相信房地产市场的问题可能不会大幅度蔓延，但目前这一预言已经落空。

　　多方面的因素已经导致消费支出明显疲软，第一，尽管劳动力市场是经济活动的滞后指标，新增就业人数减少和失业率上升将会严重影响居民收入和消费者信心。第二，资产市场调整已经导致居民财富缩水。房地产价格已经平均下跌9%，而且可能还将下滑5%左右。股票市场暴跌也已经使居民至少损失20000亿美元的资产。最后，石油价格暴涨大幅度增加居民的消费开支负担，可能抵消自2007年年中以来居民新增收入的近一半。

　　可惜的是，目前尚无清楚的证据表明房地产市场的调整将会如何终止，市场上空置待售的住房数量居高不下，最近新建和现有住房销售量下跌更是雪上加霜。如果房地产市场持续下跌，将对消费支出和住宅投资造成重大打击。但是当前引起投资者最大担心的恐怕还是次债危机的发展，最近许多国际金融企业报告去年第四季度的业绩，大规模地注销与次债相关的坏账，现在尚无法判定这一轮的次债危机何时才会终止。

　　但我们仍然认为美国不会进入严重而持续的经济萧条，支持我们判断的最主要的依据将是美联储迅速果断的货币政策措施。我们认为美联储在全年十二月仅仅减息四分之一个百分点是不恰当的，错失了尽快控制经济风险的一个良机。

　　美联储官员在之前放不开手脚，恐怕主要是担心通货膨胀问题。受到油价和食品价格的推动，美国的CPI已经上升到4%以上，因此不少官员担心大幅度降息会引发通货膨胀大爆发，甚至有些投资者认为滞胀已经成为美国经济的最大风险。

　　这种担心很可能是过度的，目前的经济大格局是金融状况日益紧张、居民财富不断缩水和经济增长逐步减速，这显然意味着通货膨胀的压力不太可能持续上升，反而会稳步下降。也有的投资者担心高油价和弱美元将会抬高通货膨胀水平，这样的担心是有道理的，但它们的后果却不应该被高估。

　　美元贬值当然会导致进口产品价格上涨，但进口品其实只占到消费者总开支的15%左右。另外过去几年的经验表明，石油价格对于经济增长和通货膨胀的影响已经日益减弱。更何况美国是全球最大的石油消费国，如果美国经济疲软，也会减少对石油的需求，从而使得石油价格下跌。而如果石油和其他原材料价格随着世界经济降温下跌，也能起到支持投资者信心和缓解经济疲软的作用。

　　这样看来，通货膨胀似乎不应该成为制约利率政策调整的因素，过去两个多星期来，美联储主席和其他官员已经明确表示要采取更为果断的措施阻止经济的快速滑坡。我们现在预计美联储在今年秋天以前减息1.75个百分点到2.5%，美联储隔夜利率在今年第一季度就可能直落一个百分率。如果金融状况不能很快改善，也不排除美联储会将利率降到2.5%以下。

　　最后需要说明的是，我们目前对美国经济形势的判断尚未考虑财政刺激的因素。最近美国总统布什提出1，400亿美元财政刺激方案，如果这一方案得到实施，将有助于推动美国经济的反弹。但从长远来看，很难依靠财政政策来持续地支持国内需求。

　　美国经济衰退将给亚洲经济造成重大挑战。部分投资者最近热衷于所谓"亚洲已经与美国经济脱钩"的理论，事实上随着全球化进程的推进，亚洲与美国之间的经济相关性增强了而不是减弱了。因此，美国经济减速将给包括中国在内的亚洲经济带来很大的影响。

　　亚洲的经济增长速度将随之放慢，我们以前的模型分析表明，如果美国经济增长速度减速一个百分点，亚洲经济的增长也将下降约一个百分点。但如果考虑各国可能的政策反应，亚洲经济增长速度最终可能降低半个百分点多一点。这样综合起来看，亚洲经济应该可以保持约8%的增长速度。

　　通货膨胀已经成为亚洲各个经济的主要经济风险，这在中国、香港地区、台湾地区、越南、韩国和新加坡表现得尤其突出。但如果全球经济降温，加上原材料价格疲软，亚洲的通货膨胀压力也可能得到缓和，在部分经济甚至出现通货紧缩的风险。总起来说，宏观政策紧缩的压力会降低。

　　我们现在预计美国今年进口可能停滞不前，而同时欧洲、日本的经济也开始减弱，所以亚洲的出口市场将面临很大的挑战，无论是贸易平衡还是经常账户平衡都可能出现一定的恶化。财政平衡也可能出现同样的变化，一方面经济减速可能较少财政收入，另一方面反而需要增加开支支持低收入居民和刺激投资。

　　汇率的走势可能就不是那么直截了当，经常账户恶化会造成贬值的压力，但亚洲相对健康的经济则又会吸引更多的资本流入，甚至变成躲避风险的安全港。需要担心的恰恰是亚洲政府的反应，如果他们过度担忧资本流入给货币汇率和资产价格带来的影响，就不能排除再次出现对资本流动的行政控制。