人民币基金运作环境渐明朗

　　田立新/文

　　长期以来，海外募资海外退出的两头在外的模式，其实是不健康的，也是不能长久的。当然这种模式今天还是行得通的，但是越来越难，因为国家并不太鼓励这种方式，加上国内证券市场很好，为在国内退出打开了通道等，现在这种模式面临的挑战越来越多。

　　从国内的政策层面看，两三年前，国家和地方缺乏对外资机构设立人民币基金的明确规定，当时，外资机构没办法用人民币投资国内的公司，因为投进去后很难退出来。2006年开始，中央出台了一整套法律法规，对风险投资用人民币投资国内企业给予了非常多的支持，中国的人民币基金时代开始了。现在，人民币基金的发展势头非常好。

　　"资金来源——基金管理机构——创业企业——资本市场"是一个真正的循环，也就是说，无论PE还是VC，都是从国外募集资金，比如一些基金，诸如国外的养老金、退休金等，交由专门的风险投资管理机构来管理，由这些机构把钱投到好的企业里，就像今天有很多企业家什么都不缺，就是缺钱的时候，风险投资公司把钱投到这些企业里，帮助他们成长，进入资本市场，然后风投管理机构再退出，最后把钱再还给这些基金。在美国，其实早就完成这个循环了。

　　而在中国，要真正形成这个产业链，必须成立人民币基金，实行境内募资、境内投资、境内退出的模式。也只有这样，才能真正为这个行业的长远发展奠定基础。人民币基金的大规模发展才是风险投资这个行业在中国真正成熟的表现。

　　从资本市场考察，上市公司股权分置改革的顺利推进及初步成功，为国内风险投资商的退出提供了另一个重要渠道，也扫除了人民币基金的重要障碍;从资金来源看，目前人民币基金的募集渠道相对较为狭窄，主要来自政府机构、大型国有企业及上市公司;从人民币基金管理机构来看，募集人民币基金已为众多基金管理机构所认同;从创业企业来看，由于期望在国内上市以及特殊行业对外资VC的限制等因素，促使更多企业考虑选择人民币基金。

　　因此，从上述人民币基金资金链的各主要参与方来看，人民币基金的运作环境正在日益明朗。

　　(作者系德同中国主管合伙人，本文是作者在"2008中国创投新军与项目融资高峰论坛"论坛上的发言，郝凤苓整理，未经本人审阅)