A股"笼"中对

　　本报记者曹元 王小明

　　如同一个鸟笼，A股被关在其中。

　　1月22日，A股没有找到任何打开这个笼子的钥匙，似乎连寻找这把钥匙的力气都荡然无存，当日，沪深股市延续前一交易日的下挫势头，继续大幅下挫，跌幅双双超过7%，创下2007年6月4日以来的最大单日跌幅。上证指数盘终收于4559.75点，跌幅7.22%。创造了去年2·27暴跌后的最大单日跌幅。

　　但是，A股面对的笼子在此时仍然显得那么坚固。 笼子构成 A股自身的高估为自己铸造了笼子的第一根柱子。

　　"这轮调整的基础是A股普遍高估。"中投证券金融分析师丁俭博士认为。即使按照流动市盈率计算，沪深两市平均市盈率高达38倍。

　　在2007年，上证指数上涨了96.7%。沪深两市总市值达32.71万亿元。

　　伴随指数上涨，中国股市创造了一个又一个上市公司资产膨胀的记录:工商银行市值超过花旗银行;万科市值超过美国前三大房地产开发公司总和…… 尽管中国上市公司有高速的业绩增长做支撑，然而，当投资者对2008年中国上市公司能否维持这样的高增长表示怀疑时，笼子的第一个柱子便形成了。

　　让投资者对上市公司未来业绩失去信心的动力来自第二根柱子——宏观调控。在深圳，继中天置业后又一大型房地产中介公司——创辉租售关闭了大部分的店面，显现出宏观调控对房地产所带来影响。

　　反映在二级市场上，从基金公司已经公布的第四季度重仓股数据显示，房地产个股在去年四季度遭到曾经钟爱它的基金的抛售。

　　然而，受宏观调控影响的不仅仅是地产股。即使控制了地产价格的上涨，通货膨胀仍在继续，专家预计去年CPI增速达到了4.8%。近段时间政府连续出台价格管制等非常规措施来控制通货膨胀。但结构性通胀会否演变成全面的通货膨胀，让投资者心存疑虑。更为紧缩的宏观调控政策出台，对企业的业绩影响多大?通货膨胀给企业带来的成本压力会对冲多少利润? 而从市场的资金面来看，第三根柱子正在形成。如今，基金认购市场已难见10分钟售罄的盛况。而基金是推动2007年牛市在5·30之后屡创新高的主力。当9月后，监管部门叫停新基金发行后，股指惯性上涨一段时间后败下阵来。

　　目前，监管部门在基金以及券商集合理财产品上的审批频率仍比较慢，新入场资金不足。1月20日，某基金公司基金经理在2008年投资策略报告会上认为:"如果基金审批的速度加快便会加快市场筑底的速度。" 与此同时，国际市场也在为A股建造这个笼子的其他柱子。

　　上周，美国主要的金融集团花旗、美林双双爆出第四季度高达98亿美元的巨额亏损。其后美国再爆主要的债券保险公司难以为继的消息，带动美、欧及亚太区股市的全球性下跌。

　　从目前的情形来看，这场危机对中国的影响已经显现，去年12月份，中国对美国和欧盟的出口同比增速分别为27.8%和6.8%，与上月相比下降0.8和5.1个百分点，这是中国对这两个发达经济体的出口连续第2个月明显下降。

　　更为重要的是，次贷危机对投资者投资信心的影响更大。在恐慌情绪的主宰下，调整中的股市放大了一切做空的负面因素，本周5只新股发行与即将在3月发生的平安融资案所导致的市场扩容压力被急剧放大。也由此，许多本应坚挺的股票被急速杀跌。

　　出笼之匙 同样的情况在港股市场也同样存在，汇丰控股是恒生指数的绝对权重股，占据权重超过四成。然而花旗、美林之后，汇丰于次贷风波中的受损程度成为全球基金经理的焦点所在。

　　在过去的两日中，汇丰的跌幅分别达到4.05%和8.10%，从而也就直接拖累恒指大跌5.49%和8.65%，两日中汇丰拖累恒指的下行比例已超过1500点。

　　在过去的一年中，与股市相关的高BETA个股如券商、保险构成的金融板块，因巨额投资收益的存在，其市场估值水平被大幅吹捧。众多共同基金也成为乐观的摇旗者。然而如今股市反转，机构投资者又坚定不移地充当了领逃者的角色。按近日披露的基金四季报，券商与保险的龙头中信证券与中国平安早在2006年末便遭到了共同基金经理们的一致减持。万联证券的分析认为，受股指期货等因素的刺激，机构投资者对金融保险业仍有较高的超配比例，在历史上也处于较高的区间，从当前市场运行情况分析，超配比例仍有适度下降的可能，这构成了市场主要的做空动力。考虑到金融保险业对股指的影响较大，短期内市场的走势会因为来自金融保险业的抛压而面临压力。

　　相比之下，业绩与投资收益关联不大的低BETA个股则成为是次因指数恐慌，造就非理性抛售中的被错杀者。

　　以钢铁板块为例，在过去的两个交易日中，其整体平均跌幅均超过6%。但这并不意味着行业基本面的迅速下降。按本报较早前报道，由于全球铁矿石谈判的价格需要在一季度之后方反映在国内钢铁企业的成本中。而近日宏观调控关停并转中小钢企的行为又造成供应减少，进而价格提升。钢铁企业原本应由近日的毛利率增加带来净利润的提升。此外，钢铁板块也同样体现目前A市场中少有的20倍PE。 然而，群体性的下跌中依然不需要理由。

　　尽管"两会"之前，A股基本面依旧众多变数:紧缩货币政策、股指期货、多层次市场创业板建设、红筹回归等因素考验大盘。但中国A股之笼的解锁钥匙也随之闪现。

　　按万联证券观点，市场对2008年上市公司利润30%-35%之间的利润增速预测可能偏保守。原因在于:一方面，2008年执行新的所得税制，可能导致部分上市公司将利润延迟在2008年确认;另外，PPI抬头，说明工业企业已经开始转嫁来自上游的价格压力，"在2003年底，我们已经看到PPI上涨对利润的刺激作用。当公布的财报数据超越投资者预期时，将成为刺激市场上涨的因素"。