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从危机中寻找契机http://www.sina.com.cn 2008年01月23日 14:05 中国经济时报
■本周视点■张东臣 美国次按危机爆发后，全球股市同此凉热，跌声一片。 严格地说，国内股市自去年10月份以来就已经和全球股市同步进入了一轮熊市或股灾（跌幅超过20％）。去年12月中旬的止跌及回升，只不过是例行的派发“圣诞礼物”和“新年红包”。 表面上看，最近新一轮暴跌的诱因是外有次按之忧，内有扩容之患，但实际上根本原因还是经济增长放缓、Ａ股估值过高、股价透支严重，已成为零和甚至负和博弈。即便没有中国平安拟大规模再融资的消息，也迟早会有其他恐慌事件来刺破吹大的泡沫。 对于价值投资者来说，下跌并非坏事。因为在当前这种市道下，只有下跌才能孕育新一轮的行情。聪明的投资者不仅要懂得“藏器于身，待时而动”，而且要善于从危机中寻找契机。就拿本轮次按危机来说，在发生之前，索罗斯早在2005年底、2006年初就多次在不同场合发出预警：美国经济可能在2007年陷入衰退，随之而来的将是美国房市崩盘及美元贬值。他不仅预言了美国的房地产泡沫一两年内会破裂，而且放言“中国也挺不过三年”。 在危机发生之中，也至少有三类人赚了钱。一是做空次级债的。如美国一家对冲基金因放空次级债而赚得10倍、超过200亿美元的利润；高盛公司也因在2007年度做空次级债获利40亿美元。二是投资新兴市场和其他领域的。如，中国概念股、网络科技股等。三是投资能源、原材料及商品期货的。如，巴菲特、罗杰斯等。 随着Ａ股市场的结构发生重大变化，代表性越来越强，已基本成为国民经济的“晴雨表”。因此，分析经济的增长趋势也会有助于国内的投资者把握股市未来的节奏。 中国银行最近发布的研究报告称，未来两年全球经济增长将出现拐点，全球经济走向中度的调整，中国经济也随之稳步回落。按照熊彼特的经济周期理论，全球经济最近的一个50年长周期是始于1983年的信息技术革命，已持续了近25年的扩张，2009年左右可能是下降期的开始；本轮长周期由若干个9－10年的中周期组成，从2001年开始的最新一轮中周期可能持续到2009年前后；本轮中周期从2001年的短暂衰退开始，经历了2002年到2004年连续三年的加速增长，2005年轻微回落共４年的短周期，２００６年又有所加速至今，２００８年虽会放缓，仍然会持续较为强劲地扩张共３年的短周期。 传统的投资理论把经济增长分为三大阶段：一是正增长期；二是零和增长期；三是负增长期。在第一阶段，经济复苏并快速增长，地产、股票等资产价格出现恢复性上涨，投资者应积极投资；在第二阶段，经济出现过热和通货膨胀，地产、股票、黄金价格继续飙升，持币观望仍不划算；在第三阶段，经济开始衰退，楼市崩、股价塌、金价跌，则应持币、储蓄或投资固定收益产品为主。根据这一最简单、最基本的原理，投资者就应该能够对当前的形势有正确判断。 历史的经验证明，过热导致的通胀会引发衰退。在美国，这类通胀和衰退几乎同时发生；在世界范围内，则是通胀略领先与衰退。回顾全球乃至中国经济最近一轮的增长可以发现，自本世纪初网络泡沫破灭及“９．１１”之后，随着美联储降息，全球进入低利率时代，开始新一轮的扩张，直至全球流动性高涨，出现过热和通货膨胀，导致房价下跌、次按问题浮出水面、股市泡沫破灭。 次按危机对全球经济的影响就好比“多米诺骨牌效应”，可能会持续到２００８年中至２００９年上半年。全球股市必然会对此作出更超前的反映。因此，尽管一些业内人士不太情愿用“熊市”这样的字眼，而声称“牛市进入下半场”，但投资者对本轮下跌不可小视。 危机的确也会孕育契机，但操之过急或不加甄别，风险都很大。即便是国家主权投资基金和国内金融机构参股欧美的金融投行机构，也应循序渐进，先试探性投资，见到成效后再大举投资不迟；ＱＤＩＩ进军国际市场也应慎之又慎，毕竟在海里游泳和湖里游泳是两个概念。 有研究表明，美国经济与股市的热点在金融、地产等传统行业与科技等创新型行业之间存在周期性的替代与转换。人们的投资理念亦在价值型与成长型之间呈现周期性循环的规律。因此，下一轮热点必然不会是前一轮的简单重复。首先，随着国内创业板的推出，２００８年Ａ股市场的投资理念也会发生本质的变化。其次，中国仍处于经济发展的黄金机遇期，对一些真正具有全球竞争力的企业来说，衰退和股价下跌反而是契机。第三，非周期性行业中，那些尚未经过充分挖掘的消费类股票仍值得关注。第四，未来股指期货等衍生工具的推出，会给大盘蓝筹股带来阶段性机会。第五，由于相对低估和改革预期，Ｂ股市场仍存在较大的想象空间。
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