徐斌：信贷紧缩政策面临现实挑战

　　一家之言

　　2008年中国经济的重大悬念是信贷紧缩是否有效？有效，但不会坚持太长时间，最多半年。

　　信贷紧缩的初步结果就是民间信贷机构日子非常好过，直接融资速度将加快。据1月20日《中国经营报》报道，广州一家贷款中介公司总经理明确地说：“现在找我们要融资的企业很多。只要能从银行手里拿到额度，赚钱不是问题。”他表示，现在银行贷款口子收得很紧，民间资金供不应求，民间借贷市场也比较活跃。

　　在银行的层面，由于2007年底信贷紧缩工作已经开始，相当多符合条件、已经提交了提款申请的企业都在排队等待新额度发放，目前多家银行2008年第一季度的开发贷款额度已经被提完。在本季度剩下的两个月中，面对无款可贷的局面，商业银行不可能无动于衷，相当多折衷、曲线执行的办法将会出现来应付这个局面。

　　2007年的企业盈利普遍增长，企业追加投入扩大再生产是必然的。巨大的资金需求，在供给短缺的条件下只有以真实利率上涨这一种情形出现。价格上涨反过来自然也促使供给增多。银行迫于监管层信贷额度压力不敢放贷，不代表这些银行账户上面的资金面对市场高昂的真实利率无动于衷。一方面是实际负利率，一方面市场真实利率连续飙升，可以想见2008年资本直接融资将以多快的速度进行。2008年将是企业债和股市IPO大爆发的一年，尤其是企业债市场，在各种条件下将有飞跃的局面出现。从2007年的趋势来看，2008年的金融脱媒速度远超往年，银行存款在金融总资产中比例将急剧下降，从2008年开始，企业融资的渠道和来源中，银行的地位将会下降。

　　对于我国信贷紧缩政策而言，原先最大的不确定因素———美联储的利率政策，目前已经非常确定：那就是持续减息，即使冒着通胀恶化的风险也得大幅减息。这种情况下，人民币如果不大幅升值，加息的效果将越来越小。而美联储开闸放出的美元潮流，即将汹涌而至。仔细分析目前美国局势和美联储的打算，今年第一季度仍将有较大幅度的降息。到二季度，中国政府基建投资增多，外加国际游资充斥，目前的信贷紧缩局面可能基本被对冲殆尽。

　　信贷紧缩为主的数量型控制手段，对于如今的中国经济基本面而言，其效果将随时间递减，虽然它在目前的短时间内仍将发挥效力。综合以上分析，从今年初的形势来看，笔者推测，很可能在二季度就会出现信贷紧缩不再、市面上资金再度充裕的局面。

　　□徐斌(安邦集团研究总部 高级分析师）