对当前国内经济金融运行的总体评价及主要问题分析

　　2007年中国经济总体上保持了快速平稳的增长势头：前三季度ＧＤＰ同比增长11．5％，比上年同期加快0．7个百分点；增长质量继续改善，尤其是工业企业效益不断提升；消费对经济增长的贡献度有所增加，经济结构改善进程加快；节能减排和节能降耗的效果初显，宏观调控效果较为显著。但值得高度重视的是，制约中国经济可持续发展并有可能导致经济从偏快转向过热的风险仍旧存在，具体来看：通货膨胀压力日见加大；货币和信贷增长速度依旧偏快；固定资产投资反弹势头不容忽视；以外贸顺差高位运行为代表的国际收支失衡问题还未得到解决；流动性过剩仍待疏导，资产价格过快攀升的压力尚存；节能减排压力仍然很大，经济结构调整仍待加强。——ＣＰＩ、ＰＰＩ双双走高，全面通胀风险加大。继ＣＰＩ自2007年初以来保持加速上涨态势，ＰＰＩ也在同年8月进入了上行通道，11月更同比上涨4．6％，涨幅较上月提高近50％。如果上游产品涨价向下游传导，将引发整体物价的全面上涨。考虑到国际原油及主要大宗商品价格涨速加快，国内以肉禽为代表的食品价格上行压力仍较大、劳动力成本上升、资源税制改革步伐将加快以及居民通胀预期增强等因素，未来价格由结构性上涨转变为明显通胀的风险正在加大。——商业银行体系流动性依然充裕，我国储蓄率过高、消费率偏低的经济结构性矛盾使得商业银行流动性总体过剩的产生机制将长期存在。2007年在央行10次上调存款准备金率、6次上调利率和大力度央票对冲的货币政策调控下，商业银行超储率持续下行，银行间本币市场利率总体走高，显示商业银行体系流动性过剩状况较2005年和2006年不断改善。但从绝对量角度考察，适当的超储率水平、仍在堆积的存贷差总量、大幅增长的银行间本币市场交易量及去除新股申购因素影响较为合理的银行间货币市场利率水平等一系列现象表明，银行体系的流动性仍然较为充裕。境内流动性过剩虽然表现为由于贸易顺差过大等导致的境外流动性输入引发的货币现象，但从深层次看则与我国储蓄率过高、消费率偏低的经济结构性矛盾突出密切相关。影响经济领域失衡的因素是长期性的实体因素，经济结构的改变不可能在短期内实现，所以商业银行流动性过剩产生的机制仍将长期存在。——国际收支双顺差扩大和信贷增速偏快导致货币供应量扩张压力增大。新增货币供应量由外部输入和内部生成两部分形成，即国际收支双顺差所引发的人民币被动投放和原始贷款与货币乘数创造的派生贷款两部分构成。2007年我国国际收支持续双顺差，尤其是贸易顺差增长总体高位加快通过外汇占款渠道投放的基础货币不断增长。同时，货币供给的内生性明显增强，在流动性偏多的背景下，金融机构利润约束增强、企业和居民信贷需求旺盛及信贷扩张动力强劲等因素共同作用于货币乘数，大大增强了银行体系的货币创造能力，形成货币供应量过快增长的局面。——固定资产投资反弹势头不容忽视。首先，2007年房地产投资、新开工项目以及地方项目投资的加快使得2008年投资增长仍有较强的惯性；其次，城镇固定资产投资中企业自筹资金增速呈逐渐上升之势，企业对银行贷款的依赖性有所下降，将导致“紧信贷”政策效力弱化。2007年前11个月，企业自筹资金增速为33．6％，比1季度末、上半年末和三季度末分别增加11．8、3．4和1．4个百分点；第三，贷款中长期化势头明显和中长期贷款增速持续高于贷款总量增速的因素也将在一定程度上助推投资增长；第四，房价进一步快速上涨的压力仍然较大，房地产投资继续拉动固定资产投资反弹的可能性依然存在。总之，考虑到2007年企业效益高增长、今年政府换届等多重因素，未来投资反弹压力不容低估。——资产泡沫堆积的风险仍值得关注。在流动性过剩和实际负利率的双重刺激下，大量资金流入资本市场和房地产市场，导致2007年股市和楼市交易活跃，资产价格大幅上涨，一方面加剧了资产泡沫堆积的风险，给金融平稳运行带来挑战，另一方面亦加大通胀预期，增加经济运行向过热转化的压力。虽然在强有力的宏观调控政策影响下，2007年年末境内资产价格涨势总体放缓，但未来进一步快速上涨的风险仍然较大。——节能减排压力依然较大。虽然2007年前3季度，单位ＧＤＰ能耗较上年同期下降3％，两项主要污染物即二氧化硫和化学需氧量的排放总量也首次双双下降，但3％的水平与4％的计划目标仍有一定差距，特别是2007年上半年单位ＧＤＰ电耗比上年同期上升3．64％，以及2007年重化工业投资仍快速增长的趋势显示下一阶段节能减排的压力仍然很大。下一阶段宏观调控政策走向我们认为，2008年宏观调控的主线是，在加大并完善总量调控力度的同时，更加注重结构调控，以切实实现“防止经济增长由偏快转为过热，同时防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”的调控目标。为此，2008年监管层将在保持政策基本连续性的同时，将加大稳健的财政政策和从紧的货币政策的政策搭配与协调，并配合以适当的行政和法律调控手段，以实现控制总量与结构优化的双重政策目标。就货币政策而言，2008年从紧货币政策的第一要义将是遏制信贷过快增长，并不断优化信贷结构。具体措施主要有：——加强窗口指导，增强政策刚性，优化信贷结构，严控银行信贷扩张，降低银行体系的货币创造能力。严格控制08年新增贷款量，可能动用行政手段对商业银行信贷规模实行按季调控，更好地把握银行信贷的投放节奏并防止商业银行信贷冲动过度扩张；对外资银行新增贷款规模加强管理，防止其信贷尤其是房地产信贷快速增长；加强窗口指导，通过加大惩罚性定向央票发行力度、提高特种存款使用频率以及差别存款准备金率等方式来加强货币政策调控的针对性；在加大对普通商品住宅和经济适用房的信贷支持力度的基础上，加强落实有关房地产信贷管理通知的要求，重点加大对房地产信贷的现场与非现场检查力度，坚决取消转按揭和加按揭业务，并且不排除继续出台有关提高投资、投机性购房信贷门槛政策的可能；继续优化信贷结构，加大对自主创新、节能环保企业的贷款支持力度，加强对经济社会薄弱环节的信贷支持，同时加快引导商业银行对“两高一剩”行业的信贷退出。——灵活运用利率等价格型工具，但结构调整的取向将更明显，同时加快利率市场化改革进程。由于2007年6次加息仍未扭转“负利率”的现状，预计2008年利率政策还将处于加息周期。但考虑到2007年6次加息的滞后效应可能在2008年集中体现以及美联储未来进一步降息的可能性很大，2008年总体上加息幅度和次数将会少于07年，预计2008年全年加息以27个基点计4次左右，同时承接2007年最后一次加息明显表现出来的结构性特点，2008年在加息方面的结构调整取向将更加灵活：首先定期存款利率上调的力度可望加大，以尽快改变“负利率”的状况，降低通胀预期；针对存款活期化趋势，可能继续降低活期存款利率；针对银行贷款结构长期化取向及居民自住购房贷款成本已经较高，五年期以上贷款利息进一步上行的空间将相对较小；为更有效地抑制银行贷款冲动，将进一步收窄利差，不对称加息可能会更普遍。2008年还将继续稳步推进利率市场化改革，推动货币市场基准利率体系建设，可能进一步放宽存贷款利率上下浮动空间。——继续运用存款准备金率、公开市场操作等数量型工具，严控货币供给快速增长。如前分析，近期内流动性过剩的形成机制短期内不会有根本改变，因此央行还将继续通过上调存款准备金率、公开市场操作等多种手段加强流动性管理。预计2008年存款准备金率将进一步上行，年底可能达到18％。在加大央票对冲力度的基础上，以特别国债为操作载体的正回购力度有望加强。——增强人民币汇率弹性，进一步加快人民币对美元升值速度，同时引导人民币有效汇率上行。在人民币对美元加速升值的同时，央行还将引导人民币有效汇率进一步升值。在完善外汇管理体制改革方面，将继续放宽对银行结售汇的管制和对境内企业及个人用汇限制，进一步放宽个人对外金融投资的限制，继续扩大ＱＤＩＩ的经营主体和投资范围。加大对入境资金的监控，严格加强外债管理，重点监督并防范短期投机性资本流入。——改善财政政策在促进经济结构调整和区域协调发展方面的功能，构建公共财政框架。2008年财政政策的主要目标是促进经济结构调整和区域协调发展，改善“民生”并努力扩大消费需求对经济增长的贡献度。具体将在以下几个方面着力：一是继续加大转移支付力度，提高个人所得税起征水平，扩大中低收入居民的消费需求；二是加大对经济社会中的薄弱环节和公共产品的投入，大幅增加对社会保障、医疗卫生、创业型就业、教育、住房保障、生态环境治理等方面的支出；三是加大“三农”投入，大幅度地增加粮食直补、农资综合直补、良种补贴和农机具购置补贴，健全粮食风险基金政策，继续实施粮食最低收购价政策，适当提高稻谷最低收购价；四是进一步调整出口退税率和进出口关税税率，调整进出口产品结构。——以资源价格改革为核心，通过行政法律手段推动节能减排和节能降耗。2008年对高耗能、高污染以及资源性产品等“两高一资”行业的调控将继续成为实现经济结构调整和可持续发展的关键所在，为此：一是将继续推动资源价格改革，尤其将科学制定资源性产品成本的财务核算办法，完善资源开发生态补偿机制；二是实施一系列有利于节能减排的价格、财税、金融等激励政策，并继续落实节能目标责任制和评价考核体系；三是制订和实施促进节能减排的市场准入标准、强制性能效标准和环保标准，并以此为基础加大重点行业和重点领域淘汰落后生产能力的力度，加大加快企业节能发电等先进适用技术推广应用，有效遏制高耗能、高排放行业过快增长。——继续控制固定资产投资尤其是房地产投资和“两高一资”行业投资的过快增长，严格控制新开工项目。一是继续加强土地调控，切实控制对高耗能高污染行业建设项目的供地，严格执行闲置土地处置政策；二是继续严格执行市场准入标准，严格执行投资项目新开工条件，有可能继续提高投资项目资本金比例；三是加大对商业银行信贷增长和投向的窗口引导。——增加粮食产量和住房供给，抑制价格总水平过快上涨，降低通胀压力。2008年监管层可望加大从供给层面来降低通胀压力的力度：一是加强粮食、食用植物油等食品和其他生活必需品的生产、供给和市场调控，稳定物价；二是搞好煤电油运和重要原材料的供需衔接，并合理掌控公用事业（3757．711，－136．89，－3．51％，股票吧）价格体制改革的进度，以避免价格过快攀升；三是继续优化住宅结构，加大廉租房和经济适用房供给。——扩大股票、债券的有效供应，积极发展直接融资。一是加快大盘蓝筹股的发行；二是促进多层次资本市场发展，积极培育中小企业上市资源，2008年有望推出创业板市场；三是切实加快公司债市场的发展，理顺当前债券市场多头管理，法律法规混乱的局面；四是大力推动资产证券化产品发展，在试点基础上进一步推广ＭＢＳ和ＡＢＳ等品种。2008年经济金融走势预测综合以上对2007年经济金融运行态势的分析、下一步可能出台的调控措施及国际经济金融走势，我们做出如下预测：维持2008年的ＧＤＰ增速为10．7％的判断；预计2008年城镇固定资产投资增长为24％；预计2008年工业增加值增长16％；预计2008年社会消费品零售额增长16．4％；预计2008年出口增长21％，进口增长22％，贸易顺差为3200亿美元；预计2008年ＣＰＩ上涨4．5％；预计2008年全年金融机构人民币贷款增量约为3．7万亿元；维持“Ｍ2增幅超过16％的判断”，08年年末将达到17．3％左右；预计2008年全年人民币对美元的升值幅度达10％，年底人民币兑美元汇率将达到6．6。——预计2008年投资和工业增长可能进一步趋缓，但仍将维持在较高水平。首先，2008年中国经济仍将较快增长的背景决定了投资和工业增速仍将保持高位；其次，2008年全球经济增长可能放缓将降低我国工业品的外部需求，间接影响2008年中国投资需求增长；其三，监管层对房地产、产能过剩及高耗能行业加强宏观调控及从紧的货币政策将有效降低行业投资需求。——预计社会消费品零售额仍将保持较快增长。一是城乡居民收入稳步提高和社会保障力度继续加大将支持消费进一步扩大；二是奥运效应可望极大地助推消费增长；三是人民币加速升值也将在一定程度上刺激国内消费，2008年人民币升值幅度的加大将降低我国商品在国际市场的竞争力，国外需求下降可能导致部分出口商品流回国内，增大国内市场供给，这有助于抑制国内价格水平，从而刺激居民消费。——预计外贸顺差增速将明显回落．一是美国经济减速且影响范围逐步扩大，2008年全球经济下行风险加大将对我国出口造成一定影响；二是国内外贸政策的效果将进一步显现，促使未来出口增速继续放缓、进口增速持续扩大，外贸结构可望进一步优化；三是预计08年人民币对一篮子货币升值步伐加快，将不可避免地对出口产生抑制作用。——预计ＣＰＩ增速未来可能有所下降，但2008年仍将处于较高位。由于2007年12月份ＣＰＩ基数较高以及主要食品价格等先行指标的涨幅回落，短期内ＣＰＩ增速可能有0．4个百分点左右的降幅。此外，如前所述2008年人民币对一篮子货币加快升值将缓解国内价格上涨，同时还会有效抑制国际资源及能源产品进口的输入型通胀。但考虑到今年国内股票、房地产等资产价格可能继续上行并推高ＣＰＩ走势，国内资源价格改革也将稳步推进，ＣＰＩ在2008年骤降的可能性极小，仍将保持较高位运行。——预计2008年全年新增人民币贷款达3．7万亿元，年末Ｍ2增速回落至17．3％左右。预计2008年贷款增速将会明显低于2007年，全年新增人民币信贷基本与2007年的增量持平，约为3．7万亿元，许多大银行的新增贷款规模将维持2007年的水平。虽然央行将在2008年加大放贷节奏控制，但考虑到银行“早放贷、早赢利”的惯例，预计2008年一季度贷款投放量可能占据全年的30％，即约新增1．11万亿元。2008年从紧货币政策将对货币供应量增长产生较大影响，预计2008年Ｍ2增速将在2007年下半年18．4％的水平上适度回落，年末达到17．3％左右；考虑到Ｍ2增长存在的惯性，1季度Ｍ2增长率仍将保持在17．5％左右。——预计2008年全年人民币对美元升值10％。1季度末人民币对美元汇率有望达到7．12，年底则可能突破6．6关口。——预计2008年股市将会呈现高位震荡上行态势。2008年境内股市的牛市格局不会改变，但考虑到上市公司整体业绩难以再现2007年超常增长状态，Ａ股上市公司市盈率水平处于高位以及市场融资规模激增、解禁限售流通股减持和对外证券投资加速放行对资金面的影响等因素，预计2008年Ａ股市场将难以出现2006、2007年全面上涨局面，可能呈现高位震荡上行态势。[][41]