今年CPI将前高后低

　　 人物背景

　　孙健，金融学硕士，6年固定收益投资管理经验。曾在湘财证券证券投资总部、债券业务总部任债券投资经理，太平人寿保险投资部、太平资产管理有限公司任债券组合经理，2006年7月起加入巨田基金从事债券投资，现任巨田货币基金经理。

　　主要观点

　　在奥运年，中国GDP将继续高增长，股市牛市将延续，上市公司业绩高增长还会持续。在上市公司业绩持续增长的前提下，2008年A股市场整体估值水平将由2007年的37.84倍降到28.5倍。但宏观调控也将为某些行业带来不确定性因素，导致其业绩增长可能在原预期的高增长基础上打折扣。

　　○宏观分析

　　中国经济已由过去五年的扩张期转向繁荣期，2008年牛市基础依然牢固。不过，在巨田货币基金经理孙鹏看来，在宏观调控从紧的情况下，上市公司的业绩增速有可能比原来的预期要低，股票市场的波动在今年会加大。

　　关注四大投资方向

　　记者：2008年已经来临，你们对今年的市场行情主要持什么观点？

　　孙健：目前中国经济已由过去五年的扩张期转向繁荣期，牛市的基础依然稳固。2008年中国经济增长依旧处于景气高点，我们将以确定性抵抗不确定因素，重点关注人民币升值、内需增长、资源价值重估、国企资产注入及整合四大投资方向。

　　通胀率将维持在中性水平

　　记者：通货膨胀在今年会继续吗？

　　孙健：通货膨胀在2007年呈现加速的趋势，预计2007年全年CPI将推升至4.8%。今年在汇率改革和资源要素改革仍未到位的压力下，通货膨胀仍有扩散的可能。虽然在紧缩政策调控下可能出现阶段性回落，但中长期来看，包括劳动力成本上升、食品、肉禽价格攀升等影响CPI的主要因素依旧存在，预计2008年全年CPI呈现前高后低的走势，通货膨胀率维持在4.5%-5%的中性水平。

　　记者：今年的利率波动会怎样？

　　孙健：今年货币政策从紧，货币政策工具将更偏重于数量型和价格型调控的相互结合。预计准备金率将提高至18%以上，央行将发行特别国债约1.5万亿元，上半年受季节性因素和翘尾因素影响，CPI保持在6%左右，下半年CPI回落的可能性较大。上半年利率调控的风险较大，预计利率调整的中性区间在4.5%左右，利率提升空间有1%左右。

　　GDP会继续高增长

　　记者：近几年中国经济一直保持高速增长态势，相信去年GDP的增速也不会差，那么2008年会有什么变化吗？

　　孙健：今年是奥运年，我国经济将继续高增长。2007年GDP增速有可能创下自1995年以来的高点，预计为11.5%左右。2008年中国GDP增长率不会出现明显的下降，1、2季度是宏观经济的景气高点，下半年有所回落，全年经济增长动力强劲。

　　经济结构调整方向明确

　　记者：在过去的一年中，宏观经济调控成为影响市场的一大关键因素，今年这一影响会是怎样的？

　　孙健：2008年即将或可能出台的主要政策事件包括企业所得税率改革、股指期货等金融创新、创业板的推出、大蓝筹加速回归等。执行新的企业所得税率，将给上市公司带来较确定的业绩增量。但宏观调控将为某些行业带来不确定性因素，导致其业绩增长可能在原预期的高增长基础上打折扣。

　　○大势研判

　　利率波动对货币投资影响大

　　记者：根据晨星的统计数据，你们去年的货币基金收益率排名全行业第一，作为基金经理，在货币投资上主要采取什么策略？

　　孙健：我主要把握两点，一是顺势而为，二是精细化管理。我们每天会关注很多宏观的、行业的报告，对宏观面有起码的判断，只要趋势没有改变，我们便不会改变投资策略，否则，就要顺势而为，提前作好预期进行布局。在货币投资中，利率波动带来的影响最为关键。去年央行多次加息，这对整个货币投资来讲其实是利好，2004年货币基金的平均收益率为2.31%，2007年平均收益率为3.26%。去年，新股发行、短期利率波动等给货币投资市场带来许多获利机会。同样的，去年股市出现的几次大波动，在我们的申购赎回量上有明显的反应，如去年底，我们的基金规模比三季度增长了84%，主要原因就是四季度股市进行了一波大的调整，而且新股暂停申购后，许多风险资金开始转向投资较为稳定的货币基金。我们预计股票市场的波动在今年还会加大。

　　 上市公司整体盈利增长33%

　　记者：去年上市公司业绩的高增长还会在今年持续吗？

　　孙健：上市公司整体利润能否持续保持高增长，将决定市场估值水平能否下降，并进而使大盘获得上涨空间。我们认为：第一，上市公司整体净利润仍然处于增长阶段，预计2008年增长33%以上，2009年增长20%以上；第二，随着大盘股的上市，业绩增长的关联度加大，2008年中国经济持续快速增长仍将推动上市公司利润快速增长；第三，上市公司整体利润在行业间分布极不均衡，几大行业决定了整体利润增长走势，其中金融占38%，石油化工占24%。银行、石油开采等前十大权重行业2008年仍然会有13%-44%的增长，将保证上市公司整体利润获得33%以上的增长。

　　记者：上市公司业绩增长主要得益于什么？

　　孙健：中国经济增长带来上市公司整体业绩增长。A股市场作为中国宏观经济晴雨表的功能更加明显。随着大盘股的发行上市，上市公司整体利润更能反映出中国经济整体的实际状况。

　　记者：33%的预计增长率是怎么算出来的？

　　孙健：综合前述宏观经济和政策走势、各大权重行业的发展趋势以及行业重点上市公司各自的基本面变化，我们定量地对重点公司净利润进行预测，通过自下而上的方法得出：2008年上市公司整体净利润预计将增长33%。

　　 A股整体估值水平将降至28倍

　　记者：上市公司业绩的提高必将使市场进行重新估值，今年的估值水平会有哪些变化？

　　孙健：在上市公司业绩持续增长的前提下，2008年A股市场整体估值水平将由2007年的37.84倍降到28.5倍，沪深300的估值水平将由2007年的37.54倍降低到28.78倍。作为快速发展的新兴市场，中国资本市场28倍的整体估值水平仍是可以接受的，如果2008年上市公司业绩超出33%的增长预期，大盘蓝筹股不断注入A股市场，A股市场的估值水平还有进一步降低的可能。今年A股市场仍处于牛市之中。

　　记者 李文艺