熊市英雄已成明日黄花 私募基金赚钱赌的是勇气

　　四川新闻网-成都商报讯

　　近日，“私募教父”赵丹阳的清盘，让投资者的视线再度聚集私募基金。2007年，公募基金的成绩单一目了然，然而，行为诡秘的私募基金，2007的投资方向和战绩又如何呢？日前，记者走访了几家国内知名的私募基金，2007年，他们有的收益翻番，有的收获寥寥。

　　勇于转向：

　　从估值第一转向博弈为上

　　吴险峰，深圳龙腾资产管理公司董事长。2007年，他在客户资产管理的账户中取得了150%的收益。

　　吴险峰强调“投资要和市场保持和谐”。进入2008年以来，市场整体估值高了，白马股的上涨空间不像过去那么大，机构的投资策略有可能是博弈的成分多于估值。也许，游走在估值线上与市场博弈将会是2008年机构必然的选择。

　　“如果你觉得一只股票确实值这么多钱，你可以很放心地买了就搁着；但如果纯粹是与市场博弈，就得盯住市场，相对辛苦一点。”面对2008年的市场环境，吴险峰调整了自己一贯“估值加博弈”的策略，慢慢向博弈倾斜。

　　有10年行业研究经验的吴险峰，非常注重估值。“我们会采取一套比较规范的估值体系，去估算企业值多少钱。”2007年，他在客户资产管理的账户中取得了150%的收益。

　　2007年4月2日和3日，吴险峰以19.4元的价格重仓买入深发展。当时，中信证券和国泰君安在对深发展的估值上存在极大分歧。中信证券分析师杨青丽将深发展的目标价调至8元，并建议投资者卖出。而国泰君安证券分析师伍永刚却给出了23元的目标价。吴险峰凭借自己10年的研究经验认为，深发展存在价值低估。市场很快做出了判断。6月20日，深发展股价升至33元，两个月内，吴险峰的投资收益翻番。

　　实际上，2007年10月以前，无论是选择中信证券、深发展，还是华侨城、上实发展，吴险峰都会对其进行量化估值，在此基础上寻找有安全边际的股票，并适时做一些博弈性的波段操作。

　　“但市场发展到现在，整个市场估值比较高了，博弈因素的重要性更为突出。我的投资方向也从估值转向博弈。”吴险峰说。

　　勇于退出：

　　熊市英雄已成明日黄花？

　　王向阳(化名)，股评出身，有数十年的投资经验。不过，近半年30%的收益，使他觉得有些难堪。

　　再有几天，就踏进不惑之年，但王向阳最近老说看不清这个市场。从去年六七月开始，王向阳觉得股价有些过高了，一直在减仓。而彼时的股市却仿佛着了魔般疯狂上涨。

　　1996年，他遇到了一波牛市。在那个投资工具缺乏的时期，凭借着自己的冲劲，他在四川长虹和深发展上赚取了自己第一桶金。此后，王向阳忽然发现自己的投资方法获得了许多人的认同，于是他不断地在媒体上抛头露面。王向阳开始尝试着成立公司，收集各上市公司的资料，然后以投资顾问公司的名义写股评。最后发展到以专家的身份吸纳客户的资金，代客理财。短短1年间，王向阳成为深圳炙手可热的私募。

　　疯狂的上涨总是以更疯狂的下跌告终。1997年开始的熊市将他打回原形。2004年年末，也许是看到了商机，他再次出山。开始运作的资金只有区区100万元，但资金很快以几何数级翻番。至2007年中，最初的100万元已取得近6倍的收益，他管理的资金规模已近10亿元。但从这时候开始，他看不清后市，随之而来的就是一再清仓。

　　“现在看，的确是太早出来了，有些对不住提供资金的朋友。”不过，王向阳依然坚持自己轻仓的手法，“安全第一”。

　　勇于下筹：

　　满仓运作 勇博高收益

　　李春瑜，深圳融智投资顾问公司的董事长，同时也是深圳金融协会的秘书长。凭借一份胆识，这位年轻人在2007年获得了200%的收益。

　　不少私募喜欢在二级市场搜寻二三线暴利的黑马，但李春瑜的策略却是投资主流行业的最好品种，“行业龙头自有其优势所在”。2007年初，他就全仓持有万科、中信证券、潞安环能、中国平安这四只股票。

　　但对他来说，2007年上半年是一段颇为郁闷的日子。那时散户的投资收益普遍都有两三倍，但他所管理的账户收益才80%，在疯狂上涨的上半年，李春瑜一直在寂寞地等待。但市场并没有让他等太久，潞安环能和中信证券在“5·30”之后开始大涨，万科从7月份开始启动，中国平安也在9月份给了他很好的回报。

　　2007年10月下旬，市场开始休整，他所持有的中信证券、中国平安、万科等开始大幅下跌，其中万科更是损失惨重。感觉到宏观调控会对地产股短期带来很大的负面影响，李春瑜选择了降低万科A仓位，并转向中小板股票。

　　如今，中小板股票已成为李春瑜的重点配置方向之一，仓位约为30%。但李仍然坚守具有明确增长性的行业龙头，如怡亚通、山河智能、大族激光等。这些股票为他带来了不菲的收益。相比之下，中信证券、中国平安的股价却下调了30%，但李春瑜并没有舍弃这些主流品种。

　　年轻的李春瑜在圈内还属于轻狂一代，然而，老一辈的私募大鳄并不认同2007年满仓操作的手法。他们认为，如果仅仅是单纯炒作，有可能这一次炒赢了，下一次就全输回去。正如巴菲特所言：“只有退潮了，才知道谁在大海里裸泳。”

　　勇于追高：

　　以高成长对抗高估值

　　田荣华，深圳武当资产管理公司的总经理。2007年，他的收益翻了一番。

　　2007年11月下旬，正是市场大幅震荡下跌之际。金融地产等主流行业品种大幅下跌，牛市出现拐点的判断也在市场上蔓延，能否建仓、往哪个方向建仓，成为田荣华必须思考的策略问题。

　　“我们认为结构性牛市特征会持续下去，建仓方向主要是稳定增长类的下游消费企业和行业突变型企业。”综合这些研究，田荣华很肯定地认为：“2008年，上游企业会受到一些抑制，而下游公司和一些世界性产业转移中出现的中国优势突变行业企业，会有比较好的机会。”

　　基于这个结论，田荣华选择了冠农股份、北京城乡、通威股份、特变电工、东北制药、云海金属、原水股份等公司。

　　2007年11月14日，田荣华22元买入特变电工，持有至29元时抛出；随后16元买入原水股份，20元时抛出，平均收益水平均为20%～30%。“这是市场结构化高估阶段的一种投资策略，在目前的指数和股价水平上，即便是价值投资，也不是简单的买入持有。”田荣华解释说，获利了结主要是考虑到国家出台严厉的地产调控政策。

　　但田荣华却在高估值下一直重仓持有一只股票———冠农股份。这是他12月6日32元买入的第一重仓股。“买的时候股价已涨了很多。现在回头看，当时的涨幅不算什么，但当时确实觉得有点恐怖。”自2007年12月6日到2008年1月10日，冠农股份从32元飞升至63.18元，为他带来了97.44%的回报。

　　“选择买入冠农股份，并非是草率的一场赌博，而是以一系列前瞻性研究为前提的投资。”田荣华说，“首先，农业是与消费联系紧密的行业，钾肥这个行业是我极为看好的行业，而冠农股份控股罗布泊钾盐，又是国家最好的钾肥矿；其次，相比于同类公司盐湖钾肥和中信国安，冠农股份公司市值小，成长的潜力更大一些。”田荣华将这种方式称为“成长型价值投资”的典型方法。

　　田荣华预计，在整个市场的高估值区间，仍然存在类似冠农股份等小行业龙头企业，能够以高成长来对抗高估值。“但是，要找到这种企业，必须要做细致深刻前瞻的公司研究。”中国经营报