【述评】2008年债券市场有望企稳回升

　　全年货币政策可能前紧后松，随着通胀形势的明朗，下半年债市收益率曲线将趋陡峭化

　　【《财经》网专稿/记者 吴燕】经历了宏观调控举措密集出台的2007年，中国债券市场在新的一年可能变得稍许乐观。分析人士预计，2008年的信贷政策将表现为前紧后松，债市有望企稳回升，特别是下半年，收益率曲线可能趋向陡峭化。

　　分析人士普遍注意到，2007年年底举行的中央经济工作会议，已经为今年的宏观调控定调，“从紧的货币政策”将体现在信贷投放的总量控制及节奏控制上。

　　国泰君安证券固定收益证券总部董事总经理涂艳军分析，由于原油价格飙升、新《劳动合同法》出台、节能减排政策等因素影响，2008年企业生产成本将进一步增加，与此同时物价持续居高不下，导致通胀形势仍较严峻。因此，他认为利率还有54个基点以上的上升空间。他据此判断，债市在今年上半年不一定会有很大的表现，但随着整个通胀形势的明朗和利率水平的提高，待债市的合理价值回归到一定程度，整个市场下半年还会有一些投资机会。

　　随着美国经济的降温，对于美联储再度大幅减息的预期近来更趋强劲。经济学家认为，中国的加息空间正在缩小，数量型调控将成为更主要的对冲流动性手段。尤其是存款准备金率的进一步提高，可能不仅迫使银行压缩信贷规模，同时也将降低债券投资比例。

　　2007年，央行先后六次上调存贷款基准利率，十次提高存款准备金率，六次发行央行定向票据。

　　中信证券债券销售交易部执行总经理高占军认为，存款准备金率的上调对债市存在“边际效应”，准备金规模越大或比例越高，其对债市资金的影响也越显著。

　　高盛、摩根大通、中金公司、中国银行等各类金融机构近期均作出预计，今年中国将加息两至三次。中金公司首席经济学家哈继铭认为，今年中国最多加息两次共54个基点，而且都在上半年。他预计通胀将在下半年明显缓解，全年约为4.0%-4.5%。

　　对于全年货币政策前紧后松的展望，上海证券固定收益总部王影新在中国债券网发表分析称，在投资策略上，上半年重点在于保持流动性，着重投资短期品种，进入下半年逐步配置中长期品种。

　　2007年底到2008年初，央行公开市场操作额度显著扩大，尤其是通过正回购操作对冲到期资金，在到期央票短期内集中的客观前提下，仍实现资金净回笼连创单周历史纪录。不过，国泰君安证券涂艳军认为，正回购只是一种短期手段，要收紧流动性最终还是要依靠调整存款准备金率。从这个角度讲，他认为2008年存款准备金率还有一定上升空间。高占军也预期目前已达到14.5%的准备金率今年还将上调五至六次。

　　债券发行市场今年也可能出现新的景象。今年初国家发展改革委将企业债发行由审批制改为核准制，并放宽资金投向。中信证券高占军认为，募集资金运用范围的扩大以及额度审批制的取消，会使发债总量和节奏都有所变化。他预计，如果市场容量的条件能够满足，2008年企业债规模应该会有大比例增长。不过，涂艳军强调，目前企业发行债券仍面临缺乏投资者的困境，因此发改委拟定决议，以及银监会等对企业担保放开要求，都只是对供给方作了松绑，而如果债券需求不能突破的话，市场还是难以扩张。■

　　《财经》既往相关报道：