主权财富基金投资华尔街是果敢还是鲁莽？

　　谢国忠：主权财富基金投资华尔街的负面效果是很有限的，投资的好处终将在整个金融业的结构重新整合之后显现

　　【背景】2007年12月19日，中国投资有限责任公司（下称中投）与摩根士丹利达成协议，将向摩根士丹利公司投资50亿美元。

　　去年，摩根士丹利在其他业务领域全面开花，惟独在固定收益业务方面深陷泥潭，大规模的交易损失减值必定影响其资本充足率。中投以50亿美元购买到期后须转为普通股的可转换股权单位，不仅为摩根士丹利补充了资本金，更为摩根士丹利的全球发展提供了一个值得憧憬的未来。

　　由于在中国的长期经营，摩根士丹利与中投并不陌生，两者早在今年夏天，就已着手商谈合作事宜。

　　此次投资摩根士丹利，是中投继30亿美元投资美国私募股权基金巨擘百仕通集团之后，第二次出手大举投资美国金融机构。去年5月，中投在市场高点买入百仕通，随后一直不能摆脱账面浮亏。此番再度出手，美国市场已经大幅下滑，相关金融机构的价格更具吸引力，交易结构的设计也更为复杂，在一定程度上也体现了中投在战略与操作上的成熟。

　　从更大范围看，摩根士丹利、美林以及贝尔斯登这些令人敬畏的华尔街巨头们，以及出名保守的瑞银集团和花旗银行，正在接受来自中东、新加坡和中国的主权财富基金（SWFs）的资本注入。

　　这些金融机构如何会面临资金短缺？他们是否需要更多资金？又为何转而求助于发展中国家的SWF？而这些SWF选择投资于华尔街受创的金融机构又是否明智呢？

　　本刊特约经济学家谢国忠认为，SWF投资华尔街的负面效果是很有限的，投资的好处终将在整个金融业的结构重新整合之后显现。

　　一些趁危机渔利的投资者被称作“秃鹰”。当初，那些西方国家的PE公司、对冲基金和银行作为秃鹰投资者，趁亚洲金融危机大量低价收购亚洲资产。转眼十年过去，角色置换。新兴经济体的SWF摇身一变，成为美国次贷危机中的秃鹰投资者。

　　谢国忠说，目前的局势恰为十年前亚洲金融危机的镜像。1998年时，亚洲金融机构通过发行股票接受注资，而注资者正是今天四处寻求资金的华尔街投行。但是，第一批注资的投资者的获利并未能持续多久。他怀疑华尔街投行的股价会重蹈覆辙，也就是说，第一波注资时股价并未探底，还可能继续下跌。投资于这些投行的SWF似乎已经意识到这个风险，故采取了对冲手段，同时投资于可在购买一段时间后转为股票的可转换债券。

　　但谢国忠认为，华尔街的损失远未结束。目前损失主要来自资产注销，而结构性投资工具（SIV）正在形成第二轮损失。理论上，发行银行可以允许它们违约；而在现实中，他们必须为此负责，以免造成名誉损失。汇丰银行将其SIV资产列入资产负债表。这迫使其他银行也照此行事。据惠誉（Fitch）统计，一个月以前总值尚达3000亿美元的SIV资产可能发生多于30％的贬值。

　　此外，司法诉讼可能带来第三轮损失。许多被给予很高评级的信贷产品发生了违约。投资者完全有理由质疑这些金融产品的设计、组合和销售的过程中充满了欺诈。虽然评级公司在面对风险时往往首当其冲，但价值链上的其他角色也同样脆弱。投资银行必将接连遭到起诉。这样的诉讼过程可以拖延数年之久，为银行经营造成很大不确定性。最终，银行可能会被迫支付给投资者数百亿美元的赔偿。

　　在谢国忠看来，并不是所有银行都能经受住这三轮损失的考验。那些受高利润吸引而转向投行的商业银行可能会放弃投资业务，回归商业银行的角色。

　　他预计，由于向华尔街注资的SWF提供的资金属于第二梯队，故其利益优先级低于债券持有人。一旦那些投资银行破产，SWF在清算中将遭受损失。不过，考虑到这些银行在账面资产价值之外还拥有坚实的品牌价值，如果他们面临破产，很可能获得援救。因此，SWF此项投资的负面效果是很有限的。

　　他预言，SWF投资的好处终将在整个金融业的结构重新整合之后显现。自从纳斯达克泡沫破裂后，“产能过剩”问题始终困扰着金融业。而随着一些参与者退出或被收购，余下的机构就可以恢复其盈利水平了。持有这些幸存企业股票的人终可获得丰厚利润。难就难在，投资者必须现在就能判断出哪家企业未来将得以幸存。■

　　作者为玫瑰石顾问公司董事，谢国忠对此问题的详细看法见1月6日出版的《财经》杂志

　　本栏目主持人信箱：zheyuyang#caijing.com.cn