在最快的市场挖掘机会

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　　首旅股份近年来的股价走势也证明了这一点。自2006年中期以来，即使不考虑分红等因素，首旅股份最高涨幅也已达5倍以上；如果以2005年中期的最低点4.92元计算，最高涨幅更是可达十几倍。但北京奥运到底会给首旅股份带来多大的收益，当然还要等到奥运结束后才能确定。

　　旅游市场进入快速发展阶段

　　首旅股份证券部李女士指出，从公司旗下的几块主营业务来看，最受益于北京奥运的肯定是酒店业。另外，由于旅行社的主要业务也在北京，也会有很大的促进，但旅行社属于微利行业，虽然收入会有很大提高，可利润却很低。

　　首旅股份旗下有民族饭店、北展、物业管理三个分公司，京伦饭店、神州国旅、海南南山文化旅游开发有限公司等控股子公司，以及首汽股份、宁夏沙湖景区等参股子公司。中银国际称，从净利润构成上看，对公司业绩贡献最大的是景区和酒店。

　　在奥运会召开之前，首旅股份似乎已经开始受益于奥运景气。

　　首旅股份在其今年的半年报中就指出，随着北京奥运会、上海世博会召开的临近，中国旅游市场进入了一个快速发展的阶段。

　　2007年上半年，首旅股份酒店业务收入同比增长82%，毛利率达88.04%，同比增加2.43个百分点。京伦饭店2007年上半年平均房价比2005年年平均房价高出28%；入住率为74%，逐渐向装修前80%的水平回升。民族饭店2007年上半年平均房价比2006年同期水平增长了5.5%；入住率为64%，略有降低。对此，中投证券预计，2007、2008年两大酒店的平均房价因奥运因素将保持10%的增长。

　　长城证券分析师刘月平也在年中时的一份研究报告中认为，公司酒店的经营定位于精品四星商务型酒店，酒店定位抓住了市场的主流需求，发展前景良好。民族饭店和京伦饭店都是奥运签约饭店，签约70%的客房，剩余的30%客房可自行定价销售。随着公司酒店资产在2007年的装修结束并在2008年全面恢复正常经营，结合奥运因素，预计公司酒店收入比2007年增长50%。

　　除了酒店业之外，很多人认为首旅股份的旅行社业务也将受益于北京奥运。但对于这点，也有分析人士并不十分认同。

　　中银国际此前的一份研究报告就指出，目前，首旅股份旗下的神州国旅经营状况并不尽如人意，毛利率水平在逐年下降。从其目前状况来看，中银国际也认为，神州国旅在未来3年内整体状况对公司的净利润贡献不大，增收而不增利。即使在奥运会当年，由于奥运会期间北京市对外地入京客流的限制及出台一系列规范措施，会对包括神州国旅在内的北京旅行社业务产生并非如想象中的积极影响。

　　酒店类资产再注入

　　促使首旅股份股价大幅攀升的因素中，其实也包含了对即将收购的三家酒店业绩的预期和未来大股东相关资产继续注入的预期。面临奥运机遇，更多的高中档酒店被注入资产，当然对于首旅股份的投资者来讲也是求之不得的。

　　12月24日，首旅股份召开的股东大会审议通过了公开增发A股的相关提案。募集资金用于收购北京和平宾馆有限公司51%的股权、增资北京新侨饭店有限公司，并取得其增资完成后的51%的股权，收购北京首都旅游国际酒店集团有限公司前门饭店整体经营性资产（含负债）并交纳土地出让金。

　　此次首旅股份拟公开增发A股股票总量不超过2500万股，预计共需募集资金约7.91亿元。

　　对此，平安证券认为，拟收购价格远低于市场水平。以2007年上半年财务数据和公司拟收购价格计算，3家酒店此次平均收购市净率和市盈率分别为1.4倍和31.9倍，远低于A股酒店类公司6.1倍和59.5倍的平均水平，比首旅股份12.8倍和93.2倍的估值水平更是要低很多。收购低估值资产将拉低首旅股份A股估值水平，也将提升公司投资价值。

　　平安证券分析，如果算上收购的3家酒店收入，2007年上半年首旅股份酒店业务收入将达到2.98亿元，占9.42亿元总收入的31.7%，酒店业务收入在公司收入中的比重将大幅提升。初步测算，首旅股份2007年和2008年每股收益可以分别增厚0.04元和0.16元。

　　长城证券则认为，此次增发方案拟收购的资产是两个四星级和一个三星级酒店，低于市场注入高星级酒店资产的预期。预计注入资产的过程将是分阶段分批进行。

　　不过，长城证券也同时认为，收购资产按评估值收购定价，酒店资产质量优良。三家饭店上半年的营业收入为1.57亿元，净利润2056万元，净利率达到13.1%。首旅股份上半年旗下的两家酒店收入为1.41亿元，收购完成后公司共有5家酒店，酒店业务规模有望扩大一倍。 收购资产增厚每股收益0.11元。

　　也有很多行业研究员分析认为，利用奥运会良机，通过再融资收购集团手中优质酒店资产，将提升公司在集团内地位，进而可能发展成为集团整合旗下酒店资产的平台。

　　除了收购的三家酒店外，首旅集团旗下还拥有包括由北京饭店、贵宾楼饭店、凯宾斯基等品牌管理的近10家五星级高档酒店，以首旅建国为品牌管理的数十家三、四星级中档酒店，以如家等为品牌管理的近百家经济型酒店。

　　虽然仍有酒店资产继续注入的预期，同时，奥运受益的预期也同样越来越强烈，但正如世纪证券吕丽华所分析的那样，这些因素已经反映在股价上。因此，很多机构认为首旅股份股价反而存在高估可能。

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