通胀失控的风险正在增加

　　王庆：未来数月，中国政府控制通胀的公信力将经受关键的考验。如果应考失败，明年上半年，CPI涨幅将维持在6%

　　【背景】中国人民银行12月20日宣布，为“贯彻从紧的货币政策”，从次日起将一年期存款基准利率由现行的3.87%上调至4.14%，上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的7.29%上调至7.47%，上调0.18个百分点。这已是央行今年以来第六次加息。

　　与此前数次加息不同，本次加息中，活期存款利率首次被降低了9个基点。此外，本次住房公积金贷款利率没有上调。而前两次加息中，住房公积金贷款利率分别提高9个和18个基点。

　　此次存贷款利率及不同年限存贷款利率之间上调幅度的差别，显示了央行缩小存贷利差、遏制“存款搬家”及“存款活期化”的努力。尤其是活期存款利率首度下调，政策目的更加显而易见。而住房公积金利率不变，或许表明未来央行的利率政策将更加具有针对性。

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆表示，央行此次加息已被市场预期很久。在未来数月里，中国政府控制通胀的公信力将经受关键的考验。如果当局应考失败，明年上半年，CPI涨幅将维持在6%。

　　他说，9月金融数据一公布，我们即认为，中共十七大闭幕后，当局将进入紧缩周期。紧缩措施包括：多次升息、更紧的信贷控制、在第四季度人民币加速升值。数字显示，紧缩措施正在实施：据报道，银行被责令严格控制贷款规模以满足一定的数量目标。当局年内第九次提高了存款准备金率，达到了创记录的13.5%。人民币兑美元升值骤然加快，曾在三周时间内升值1.24%。“政策包”里剩下的就是再一次加息。只要A股市场趋稳，央行就会尽快加息。其实，在三季度货币政策执行报告里，央行便引人注目地讨论了缩小存贷利差的问题，这是它打算实施“非对称加息”的信号。

　　他预计，为了吸收流动性，央行还会再次提高存款准备金率，或者，也可并行不悖，由财政部发行特别国债，为中投公司增加资本。

　　如果这些措施得以持续实施，M2上升的趋势将得到抑制，在未来数月有所回落。

　　中国CPI涨幅曾从8月的峰值6.5％回落到9月的6.2%，这曾让市场观察者感到宽慰，但这种宽慰是短暂的，10月即反弹至6.5%，食品价格上涨从9月的16.9%上窜到10月的17.6%。人们开始怀疑，中国的通胀是否已失控。

　　在王庆看来，失控的风险确实在增加。 我们继续相信，在接下来的两个月和明年，中国通胀将是温和的，在中国并没有通胀的长期趋势。但是，如今，我们的信念比数月前有所减弱，我们关注的不仅是当下的CPI数据，更重要的是，近几月，货币供给增长的“出轨”。今年上半年，M2曾表现不错，增长率徘徊在17%左右，在3月到6月间还显示出下降的趋势。但是，此后，它显著加快，已经达到18%，而且没有缓和的迹象。特别是，在9、10月，M2增幅连续两月达到18.5％，这是2006年5月以来最快的。所以，尽管对通胀的议论不绝于耳，但从不断加剧的M2增幅来看，政策实施效果还是相当有限的，令人怀疑货币供给是否已然失控。

　　他说，通胀归根结蒂是一种货币现象。不论中国还有多少剩余劳动力，中国的劳动生产率增长多快（此二者是支撑我们相对温和的通胀预期的现实因素），中国还是注定要面临较高的通胀，如果货币供给失控的话。考虑到8月以来M2的增幅，我们担心风险正在上升。

　　他说，在未来数月，中国政府控制通胀的公信力将经受关键的考验。如果当局应考失败，明年上半年，CPI涨幅将维持在6%。王庆担心，如果通胀预期变得根深蒂固，将使得应对通胀更具挑战性。到明年上半年末，新一届政府业已进入角色，当局可能准备或不得不采用更加紧缩的政策来控制通胀，这也许会使得经济在下半年或2009年早期“硬着陆”。考虑到近来CPI和货币供给数据，我们微调了CPI预期：2007年，由4.3%调至4.5%；2008年，由3.5%调至4.0%。■

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