国有股减持的最大风险是不确定性

　　这些言论自然引起各界广泛关注，在乐观者眼里，这降低了国有股大规模减持的可能性；而对悲观者来说，则看到在这一含糊表达背后，国有股通过增减持影响股价会成为常态。

　　无论如何，除了股指期货之外，国有股减持问题已成为影响股市未来运行的“达摩克利斯之剑”。这段时间，利用国有股减持来挤压泡沫的声音开始增多，李荣融的适时表态，既可以看作是对这些论点的回应，也可认为是政府就国有股减持问题在试探公众反应。应该说，对公众来讲，国有股减持的最大风险，在于其一贯的不确定性，而这也是中国股市健康发展的隐忧。

　　首先，国资委关于国有股减持的频频表态，看似理所当然，却也同时增强了股市监管主体的不确定性。理论上说，证监会负有监管和稳定股市的职责，但由于国有股的庞大规模，国资委的政策对股市运行往往有实质影响，而本次发言，更使人感觉有点国资委为股票定价和控制股价的意味。国资委作为参与股市一个特殊“投资者”，维护股价合理显然超越了其职责，只会增加市场的系统性风险。

　　再就是国有股减持目标有很大不确定性。在国有股减持过程中，不同利益主体的目标显然有所区别。对国资委来说，股市的稳定和繁荣已与其政绩密切结合在一起，央企整合将在2008年全面铺开，利用股市来完成行业重整、打造骨干企业、扩大融资规模，将成为国资委的主要任务，因此其不可能任由大规模减持来破坏牛市基础。

　　但同时我们也可观察到，中央政府和监管部门存在另一种可能观点，就是通过减持来扩大股票供给，抑制需求拉动的股价暴涨，这与众多央企回归A股的思路是一致的。而对国有控股公司来说，账面盈利已经很高，在市场泡沫积累的情况下，其减持欲望必然越来越强烈。对于国有股减持，这些不同主体的目标差异性，加上其都可能对最终政策有强大影响，更导致了公众预期的不确定性。

　　还有，国有股减持的路径也有不确定性。从国外国有股减持的经验来看，如果通过证券市场进行，则应该使公众对未来减持路径有清晰的了解。对此，我国虽然对减持有一些具体规定，但在减持的行业、次序、阶段性目标和时间计划等方面，都没形成清晰的政策信号，这自然会使公众感觉摸不着头脑。同时，“不是把股价弄得越低越好，也不是弄得越高越好”这样的外交辞令，更使人对可能变成常规性的减持手段感到恐慌。

　　至于国有股减持的原则，同样具有某些不确定性。例如，国外的国有股减持，通常要在上市公司持续盈利后进行，保障把好的资产转让给公众，那么我们是否需要如此？另外，对小于规定比例5%之外的减持，是否需要事前信息披露？对金融国有企业的股权，以及民营企业中的国有股，如何进行减持？诸如此类的问题，都使国有股减持原则有严重不确定性。

　　总之，不确定性是市场风险和动荡的根源，只有真正增加国有股减持的明确性和透明度，才能使政府、国企和公众获得共赢的结果。（作者为中国社会科学院金融研究所副研究员）