美联储的“新武器”

　　

    林纯洁 插图/苏益

    美联储本周起实行的短期标售（TAF）计划，可能意味着美联储越来越担忧货币政策带来的负面效应。

　　TAF计划从本周一起正式启动，各大机构将通过拍卖的方式争夺第一批200亿美元、期限28天的贷款归属；第二批同样规模的TAF将于本月20日推出，期限为35天。下月14日和28日还有两笔TAF，具体金额仍未确定。

　　传统货币政策工具已经表现出对信贷危机的“无能为力”，美联储希望此举可以起到作用。

　　过去几个月，美联储一直希望可以为大型金融机构手上无人问津的债务抵押

证券和资产抵押证券创造一个市场，将这些资产从商业银行的报表中除掉，哪怕只是短期的也好。风险并不在于这些抵押证券出现多大损失，而是损失的不确定。过去一段时间，美联储频频调低利率、缩小窗口贴现率与联邦基金利率的利差、直接向市场注入流动性。但事实证明美联储的行动收效甚微，信贷市场依旧萎靡，连信用水平很高的借款者也开始受到影响。

　　美联储上周将联邦基金利率和窗口贴现率分别调低25个基点，两者利差保持在50个基点。这一举动令一些市场人士感到失望。加拿大丰业银行的报告指出，美联储此举有两种可能，即美联储认为信贷市场状况不是个大问题，或更为激进的货币政策调整将适得其反。答案当然是后者。

　　虽然窗口贴现利率与联邦基金利率的利差已降到50个基点，但窗口贴现市场依然乏人问津。在信贷市场持续萎靡的情况下，窗口贴现市场周借出资金额在9月一度超过30亿美元，之后持续萎缩，两周前仅3.42亿美元。原因可能是频繁出入窗口贴现市场会影响金融机构的名声，或调低贴现窗口利率与联邦基金利率的利差仍然被认为过高。

　　实际上，这一利差减少的空间已经很小，因为过小的利差（极端为0）可能导致商业银行彻底放弃联邦基金市场，并且带来资金供应失控。

　　这时美联储推出了TAF。TAF的原则很简单，愿意支付最高利率的机构得到贷款。TAF有很多好处，既可以提供流动性，又可以控制注入资金的规模、降低资金成本，并且可以让资金到达最需要的机构手中及相对于窗口贴现市场的更多受众。

　　美联储希望它的举动可以让市场渡过难关，使房地产市场状况稳定下来，从而避免一场将对整体经济产生重大影响的危机。

　　如果房地产市场出现大规模违约而金融机构出现破产，经济将面临极大的萧条风险，届时连美联储也将遭受损失——抵押资产价值减少，美联储必须创造更多货币来冲销这些损失。也许增加货币供应是个好措施，但美国通胀风险依旧存在，上周公布的11月CPI（居民消费价格）增长高于市场预期。

　　TAF不是真正的流动性，这是其风险所在。如果TAF效果良好并且市场开始对其产生需求，TAF将很可能被循环使用，成为一个机构通过劣质抵押品取得长期廉价资金的来源。而这无疑将加大市场风险。

　　本周还有一些事件需要引起注意，包括贝尔斯登、高盛和

摩根士丹利等众多大型金融机构将公布四季度报告。

林纯洁

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