2008 冲出流动性重围

　　王栋琳

　　“货币反击战”明年还要继续打，08年很可能是治理流动性过剩扭转乾坤的一年。

　　2007，辉煌与遗憾同在；2008，机遇与风险共存。倾听经济体发出的呼唤，治理过剩流动性、防止全面通胀和经济过热刻不容缓！

　　快像刘翔那样飞跃！冲出“重围”！

　　在07年前所未有的频繁紧缩调控基础上，08年中国将继续拉开宏观调控之弓，第一箭——过剩的流动性。

　　躲不过的流动性黑洞

　　火！火！火！

　　2007年，炒股火、炒房火、基金火、黄金火、艺术品火、物价火、贷款火、投资火……“钱潮”滚滚而来，热浪一浪高过一浪。

　　股价涨了4倍、

房价翻番、基金净值，相比之下物价上涨4-6%幅度虽不大，却给老百姓带来更大震动。

　　流动性仿佛形成了黑洞，越来越多的钱被吸进去。不妨问一问，这么多钱从哪里来，又流到哪里去了？

　　流动性过剩的源头很清楚，中国3年内贸易顺差激增，带来央行为对冲外汇占款而被动投放的货币。05、06、07年中国M2(广义货币供应量)分别增长17.57%、16.94%、18.45%(到11月)。

　　一般来说，新发行的货币是用来满足经济增长和通货膨胀带来的货币需求，因此，较合理的货币发行速度应该是GDP增长率＋CPI增长率。但我国M2增速长期高于这一目标值。

　　国务院发展研究中心金融所所长夏斌指出，更广范围的流动性是经济社会中一切在一定条件下具有变现能力和支付能力的金融资产。这可以被看作M3，这个流动性更值得深究。

　　如果说流动性之大足以形成黑洞，那么最吸引资金的当然是中国目前投资收益最高的地方。很可惜，这个地方不是实体经济，而是虚拟经济。

　　公司利润增速目前处于相当高的水平，这也是今年信贷和投资高增长的主因；但比起一、二季度的利润增速96%、82%来，三季度64%的增速已经明显下降。

　　在升值、负利率等因素刺激下，一年多来资金对于虚拟经济的热情高涨，存款搬家股市持续。中石油上市后中国A股市值全球第四，超过30万亿元。近来每到大盘蓝筹股IPO，3万多亿资金云集股市，蔚为壮观。

　　资产价格暴涨暴跌的危害毋庸赘述。社科院世经政所所长余永定认为，一个国家经济发展、社会进步，最终要靠实体经济的增长。虚拟经济说到底也应该是为了促进真实经济的增长，而不应变成全社会投机的场所。

　　更加令人担忧的是，资产价格的上涨对于最贫穷和最富裕的人群效应是相反的。财富效应与收入等级必然是正相关的，你能想象一个刚解决温饱的农村家庭去炒股炒房吗？反过来说，怀揣亿万资金的煤老板买十套八套房子不是很轻松吗？

　　“三道关卡”围剿流动性

　　调控就像要抓住一团乱麻中的主线。“货币反击战”明年还要继续打。专家认为，08年很可能是治理流动性过剩扭转“乾坤”的一年。

　　2007年是名副其实的“货币政策”年。货币调控花样频出，令市场目不暇接。

　　截至目前，央票发行量3.87万亿元；十次上调存款准备金回笼资金1.8万亿元；净回笼资金超过2万亿元。这样的频率和力度足以改写中外金融货币调控史。

　　2008年，流动性局面虽然严峻，不过增速可能低于今年。央行对冲流动性将更为得心应手。

　　一是央票明年初统计的到期量将出现03年来首次下降。明年全年到期央票与回购约2.15万亿元，低于今年年初2.7万亿元的水平。

　　二是多数机构预期明年贸易顺差增长将放慢。预计明年有约2万亿元外汇占款待回笼。总的来看，明年货币增量因素相对乐观。

　　刚闭幕的中央经济工作会议定调，明年要实行“从紧的货币政策”。比起近十年“稳健的货币政策”的基调，明年货币调控自然没有理由比今年放松。

　　为流动性降温，首先要敢于“大刀阔斧”。对央行来说，仍要加大流动性回笼力度。除了继续发行央票以外，存款准备金率还有上调空间。

　　其次还要“釜底抽薪”。贸易顺差带来了巨大的外汇占款对冲压力，加快升值也将是一条基础货币紧缩的途径。今年截至目前人民币对美元升值6.1%，中外机构对明年升值幅度的预测从8-10%，预期不约而同提高了。

　　再次，要看管好银行信贷这只“笼中虎”。今年尽管基础货币受控，但M2仍高增长，中间关键因素是银行贷款起到数倍放大基础货币的作用，抬高了货币乘数。预计明年人民币贷款的增速将在13.5%左右，将比今年放慢2个百分点。

　　只要央行把好以上“三关”，流动性过剩的局面在明年将得到更有效的控制。流动性中的“水分”将被一点点挤出。

　　那么这是不是意味着股市上资金将断流了呢？目前来看还难以得出这样的结论。原因是，调控重在增量资金，而多年积累的存量资金太大。银行“沉淀”的储蓄还会继续向股市搬家。货币紧缩调控和牛市仍有可能一同登场。

　　站在流动性的肩膀上

　　货币政策的“独舞”已经过去，治理过剩流动性是个系统工程，还需要多种政策配合。宏观调控须“左右开弓”。

　　08年要素价格改革将一步步展开，劳动力、油、电、水、气都可能提价。

　　外商们认为“中国的油像水一样便宜！人工取之不尽！”于是有了越来越多的高污染企业千里迢迢搬到中国，有了不断被采伐的森林、破坏的煤层支持出口，也由此产生贸易顺差和过剩流动性——症结都是要素价格过于低廉。

　　明年将执行“稳健的财政政策”。专家认为，头等大事是征收能源税和中外资所得税统一。贸易顺差2300多亿美元看起来不少，但其中有一半来自加工贸易，只在中国“打了个转”。中国却付出环境成本和低廉能源、劳动力。

　　其次是继续削减出口退税。精明的外国进口商一早就打好了算盘，“一件玩具退税11%，既然贵国政府给你利润了，还不把定价压低些？”不能再给进口商提供“免费的午餐”。

　　更进一步，过剩的流动性也可以派上用场。流动性充裕给经济社会改革和改善民生提供了资金基础。这样的逆转在2008也许将拉开帷幕。

　　今年9月中国外汇储备已达1.43万亿美元。取之于民、用之于民，充裕的资金为转变经济结构、开展新农村建设、改革分配和金融财税体制、加大社会保障和环境治理力度提供了有力保障。

　　08年即将到来，

中国经济期待更加平稳和谐、股市期待理性繁荣、人民期待富裕安康。“奥运年”、“吉祥年”将给中国经济带来新的希望！