建行兴业逆市资产证券化

　　目前资金市场利率不断走高，而资产证券化产品收益率低，流动性差，因此事实上绝大部分为银行相互持有

　　【网络版专稿/《财经》杂志记者 宋燕华】在货币政策步步趋紧的宏观背景下，又一波资产证券化产品却在银行间市场逆市发行。

　　12月14日，中国建设银行“建元2007-1个人住房抵押贷款支持证券”（下称“建元2007-1”）发行工作宣告结束，该产品资产总额41.6亿元，其中优先级资产约40.2亿元，次级资产约1.4亿元，建行以持有全部次级资产作为内部信用增级。这是继建行在2005年12月首次发行30亿元“建元2005-1号个人住房抵押贷款支持证券”后再次发行该类产品。

　　“建元2007-1”的优先级证券中又分为A、B、C 三个档次，资产规模分别在35.8亿元、3.6亿元和0.8亿元左右，分别获得联合资信的“AAA”、“A”和“BBB”评级。优先级证券采用浮动利率，基准利率为一年期定期存款利率，利差根据簿记建档结果确定，基准利率每半年调整一次，每月付本息一次。

　　此前一日，兴业银行“2007年兴元一期信贷资产支持证券”（下称“兴元一期”）亦在银行间市场完成发行，发行总规模为52.43亿元，分优先A1、A2、B及次级四档证券，占总规模比例分别为47.68%、34.33%、10.87%和7.12%，其中A1、A2、B三档证券分别获得联合资信的AAA、AAA、A评级，采取簿记建档方式向市场公开发行。

　　从近两日的市场发行情况来看，有市场人士评价说，“从性价比来看，建行住房抵押贷款支持证券产品的市场吸引力不够强，定价偏低。”据12月14日下午公布的“建元2007-1”发行结果公告显示，根据簿记建档结果，“建元2007-1” A、B、C三级资产支持证券中标利差分别为0.9%、2.2%和5.88%，按目前一年期定期存款利率3.87%计算，A、B、C三级证券利率分别为4.77%、6.07%、9.75%。从发行结果统计数据来看，优先级证券基本上实现全部出售，但未见有超额认购。中标利差基本处于簿记定价区间上限（其中A、B两级均定价在上限，而C档中标利差和定价上限仅差0.02%）。

　　相比之下，“兴元一期”市场反应稍好。据悉，根据簿记建档结果，“兴元一期”采用固定利率的A1档证券中标利率为5.2%，采用浮动利率的A2、B两档证券中标利差分别为1.10%、2.15%，以基准利率3.87%计算， A2、B两档证券的首期利率分别为4.97%和6.02%。从发行结果来看，中标利率或利差基本处于簿记定价区间中下端。

　　从投资者角度看，和过去的资产证券化产品发行情况类似，“建元2007-1”和“兴元一期”的主要投资者绝大部分都是银行机构。但是目前资金市场利率不断走高，相比之下资产证券化产品收益率很低，流动性差，所以金融机构实际上参与热情较低，绝大部分银行参与申购都是为了互相捧场。

　　“银行之间互为持有，违背了资产证券化的初衷。这只是把一个银行的风险分散到各家银行，并没有在整个投资市场中分散。而造成这一结果的最根本的原因是市场上缺乏多元的机构投资者。”业内人士呼吁，应尽快培育年金、养老金等机构投资者，放松对寿险等保险资金投资的限制。从产品结构来说，资产证券化产品是对年金、养老金、寿险等长期资金最为匹配的投资品之一。

　　据《财经》了解，保监会日前已下发了一份《保险机构投资信贷资产证券化产品的征求意见稿》，保险公司对资产证券化产品的投资限制有望得以放开。

　　不过，众多业内人士仍认为，尽管市场对资产证券化产品总体反应平平，但对于银行来说，资产证券化可在不摊薄股东权益的前提下，降低风险资产规模，释放部分资本金，有效地提高资本充足率，在优化资产负债结构，实现业务多元化，提高资金流动性和利用率等方面均具有积极意义。这对于流动性日益趋紧的中小银行来说更是凸显了现实意义。■