从紧货币政策下： 银行股投资价值不会削弱

　　李侠

　　　

　　就在市场希望沪深大盘向5400点发起冲击之时，12月8日央行本年内第10次宣布上调存款准备金率到14.5%的历史高点，显示从紧货币政策开始正式执行，由此也引发了银行、地产两大板块的加速下跌行情。截至本周四，上证指数、沪深300指数下跌幅度分别为2.63%、3.12%，而金融、地产板块分别以下跌7.42%、8.63%的幅度成为领跌大盘的主力军，与此同时，农林牧副渔、医药、食品饮料、商业贸易等下游消费服务行业则分别上涨了5.05%、3.93%、2.91%、2.15%。

　　银行板块的加速下跌，显示出在从紧货币政策下，投资者出于对银行股未来盈利增长的忧虑，进而对银行股未来投资价值产生担忧。

　　最近两年牛市行情中，银行板块作为绩优蓝筹股的代表和两市影响力最大的板块，一直担任大盘的领军角色，被投资者所认同和推崇。从紧货币政策下，银行股的投资价值会被削弱吗？

　　负面影响有限事实上，央行此次再次上调存款准备金率，并且上调幅度达到了1%，这表明央行控制流动性和抑制银行信贷冲动的决心，同时对银行的业绩也将产生一定的负面影响。

　　申银万国证券研究所报告指出，从央行最近两个月信贷投放通过窗口指导实现了严格控制的情况看，为避免再次出现因前半年银行大量放贷而导致全年信贷总量失控的局面，明年上半年央行将会在信贷投放上采取偏紧的调控，进而导致商业银行信贷增速的下降。而从三季度末的情况看，随着存款准备金率的不断上调，金融机构的超额准备金率已经降至2.80%，接近历史的低点。银行原有的超额准备金已经达到临界点，必须从其他资金运用中进行调拨，这种调拨将对银行的盈利能力产生负面影响。根据测算，存款准备金率每上调100个基点，债券调拨将影响净利润1.5%左右，贷款调拨将影响净利润约3%。鉴于目前阶段从同业调拨的空间已经越来越小，银行将开始从债券和贷款进行调拨，因此存款准备金率持续上调将对银行业绩产生一定的负面影响。

　　那么，这种负面影响对银行整个盈利水平将会产生多大的影响呢？

　　一位市场专家指出，即使因偏紧调控而导致信贷增速低于15%的预期，其对银行业绩的直接影响也是有限的。有关测算表明，银行贷款增速每下降1%对银行净利润的影响在3%左右。而在国家宏观经济运行仍然健康的背景下，只要经济仍然保持10%以上的增长，那么支持银行业高成长的基本面就依然存在，因此银行板块的中长期投资价值和在行业比较中的相对优势不会改变。

　　另一方面，在紧缩政策下，随着资本市场的日益火爆，目前银行业的资金结构已经发生较大的改变。

　　中银国际研究员袁琳指出，由于上市银行未来净利差收入增长仍然可期，而未来如果央行加息将会导致2008年的利差持续上扬；同时在目前银行业中贷款的长期化和负利率导致的存款活期化趋势，也将使明年上市银行的净利差微幅扩大。这些因素将对因紧缩政策导致的银行贷款增速下降产生的负面影响起到一定的中和作用。

　　未来中间业务将大幅增长提升银行股投资价值

　　正如市场分析人士所指出的那样，紧缩政策对上市银行来说是一把双刃剑。在对银行业绩造成一定负面影响的同时，也对银行资产负债结构调整提出挑战，促使商业银行进一步通过扩大中间业务等方式，不断寻找新的盈利模式，而这一点对于增加我国商业银行的国际竞争力尤为重要。

　　事实上，在依靠存贷利差生存的模式受到冲击后，近几年来商业银行也在不断寻找着新的盈利模式，而资本市场的快速发展恰好为银行业资产管理业务和证券服务业务提供了契机。目前，投行业务、资产管理、资金交易、信托业务、账户管理、保险和基金业务等已经成为商业银行重要的收入来源，很多上市银行已经正在成功进行业务转型。而很多市场分析人士相信，2008年商业银行将会在财富管理、资产托管、融资顾问、

银行卡等业务转型上全面提速，而股指期货的推出、

企业年金市场的扩容等，将使商业银行中间业务继续迎来爆发式的增长。

　　袁琳认为，收益能力的改善、

人民币升值所带来的金融资产升值以及估值的相对合理性，将成为上市银行的估值潜力。袁琳表示，银行是人民币升值最直接的受益者。在人民币升值的过程中，银行将成为资产重估的长期受益者。银行的品牌、网点、不动产在本币升值中将得到重估；而贷款抵押物价值的重估也使得银行获得信贷成本下降的好处。未来随着人民币汇率弹性的增大，银行板块的投资价值将得到进一步提升。

　　2006年以来，得益于我国经济的高速稳定增长，我国商业银行业绩均出现了超预期的增长。根据2006年年报和今年前三季度报告，上市银行平均业绩增长约在60%左右。而随着明年企业所得税统一执行25%的税率，这对上市银行业绩增长又将起到进一步的提升作用。

　　目前看，虽然受从紧货币政策的影响，很多机构和市场分析师对明年银行业的利润预期予以了一定的下调，但总体看下调幅度并不大，约在5%左右。绝大多数机构仍相信明年全行业净利润增长幅度将会保持在45%左右。

　　中信证券研究部有关人士表示，在基本面持续向好，业绩增长预期明确的情况下，依旧看好地产与金融以及其他内需拉动型行业的投资价值。并建议投资者可逐步增持一线地产和银行股。