未被充分关注的奥运特许生产商身份

　　

成为奥运文具特许生产商后，对提升公司的经济效益并不是很明显，但公司更多的考虑是如何体现社会价值CFP图作为北京奥运特许生产商，中国铅笔（600612.SH）曾被东方证券在奥运倒计时一周年时给予重点推荐。

　　东方

证券认为，中国铅笔的“中华牌”铅笔为国内外著名品牌，公司又是奥运文具特许生产商，预期公司内销笔2007年增幅10％，2008年增幅可达20％。

　　然而，与年初相比，中国铅笔的股价也仅翻了一倍，与股指走势基本相近，并没有更为突出的表现。

　　中国铅笔的制笔业务保持稳定增长，但很多分析师对于公司成为奥运文具特许生产商却并没有给予充分的关注。

　　上海证券的一位分析师表示，的确很多分析师并没有对此给予太多关注。她认为，除了对于公司的品牌建设上有一定正面影响外，对公司的销售、净利润的贡献，所起的作用似乎都不是很大。

　　利用奥运品牌开拓市场作用并不大

　　东海证券指出，目前，中国铅笔已经成为中国制笔行业的领军企业，而其旗下的两大品牌产品也是我国轻工业最具代表性的品牌之一。

　　东海证券在其最近的一份研究报告中同时认为，中国铅笔几乎每年新增1亿支铅笔订单，预计未来两年有10％的稳定增长，能够提供非常稳定的现金流。

　　中国铅笔在其2006年度报告中也表示，我国是铅笔的生产大国、消费大国和出口大国，年销售总量约百亿支，其中出口就占77％。而随着发达国家产业结构的转型，也给中国的传统制造业带来了机遇，铅笔出口每年增长10％以上。

　　上海一家本地券商就指出，中国铅笔在继续保持国内优势地位的同时，积极开拓海外市场，欧美市场今年增量扩大迅速，目前公司产品50％以上用于出口。

　　然而，带来机遇的同时，也带来了不少麻烦。中国铅笔不得不面对主要来自美国铅笔企业的反倾销诉讼。

　　如在去年7月份，针对2004年中国输美铅笔反倾销案，美国商务部曾裁定中国铅笔执行26.62％的单独税率。后经抗辩，最终改为2.76％。今年5月份公布的2005年度中国输美铅笔反倾销案复审终裁结果，裁定公司执行的单独税率为2.66%，比上一年度又降低了0.1%。即使如此，上述执行税率与2003年中国铅笔执行仅为0.15％的税率相比仍相差不少。

　　按上海证券一位分析师的分析，中国铅笔的制笔业务本身所贡献的利润就不是最主要的，而且这块的业绩水平也相对比较稳定了，同时，其中用于出口的比重也较大，因此利用奥运品牌来开拓市场的作用并不是很大。

　　中国铅笔市场部一位李姓经理也表示，成为奥运文具特许生产商后，对提升公司的经济效益并不是很明显，但公司更多的考虑是如何体现社会价值。

　　老凤祥主导公司业绩

　　的确，制笔业在中国铅笔两大主营中的位置已经排在了黄金首饰之后。现在提起中国铅笔，让人首先想到的反而是老凤祥。

　　公开资料显示，中国铅笔控股的老凤祥目前已经跻身“蒙代尔全球珠宝首饰百强榜”，而这也是内地首家进入该榜单的企业。

　　对于2006年业绩，国泰君安证券当时分析认为，公司95％的收入和80％的利润都来于黄金珠宝业务。而公司黄金珠宝业务的具体经营是通过子公司上海老凤祥有限公司实现的。

　　现在老凤祥公司已发展成为集科工贸于一体，拥有老凤祥银楼有限公司、老凤祥首饰研究所有限公司、 老凤祥珠宝首饰有限公司、老凤祥钻石加工中心有限公司等20 多家子公司，首饰厂、银器厂、礼品厂、型材厂四个专业分厂，以及60 余家连锁银楼和1000 多个销售网点的大型首饰企业集团。

　　随着我国经济的快速增长、消费升级，金银珠宝首饰的消费增长迅猛。今年上半年，国内金银珠宝的消费同比增长37.5％，珠宝消费成为商务部门28大类检测商品中增长速度最快的。黄金价格的上涨，亦推进了黄金饰品作为保值增值手段的消费。因此，上海证券认为，随着黄金价格持续上涨和国内消费升级，国内金银首饰行业将维持高度景气。

　　中国铅笔也分析指出，近年来，中国珠宝首饰市场销售额平均以8％速度发展，发展潜力巨大。据预测，2010年珠宝首饰销售总额将超2000亿元。

　　仍具估值空间？

　　中国铅笔刚刚在9月底创出本轮行情27.18元新高，便随着大盘开始调整至目前20元一线。

　　但东海证券在刚刚推出的一份研究报告中，仍给予了中国铅笔6个月内23.60元的目标价格。东海证券认为，中国铅笔先行一步开拓毛利更高的珠宝业务，并提升黄金饰品的自营比例，同时铅笔业务又能提供稳定可靠的现金流，预测包括2007年在内的未来三年的每股收益分别为0.38元、0.59元和0.83元。

　　更早一些时候，也有分析师认为，中国铅笔甚至还可以突破上述27.18元高点，最高估值达27.70元。

　　同样给予中国铅笔超过27元目标价格的国都证券甚至认为，这个估值仍比较保守。国都证券指出，在行业高度景气的大背景下，依靠主营业务的优异成长性，是价值投资的绝对品种。同时，公司具备资产整合的想象空间，并拥有尚未出售的金融、

房地产资产。

　　当然，对于国际黄金价格下跌的风险，公司开采原始珠宝玉石矿石可能带来的原材料价格波动风险，以及国内外进出口政策、国外贸易保护、

人民币升值等因素对铅笔业务稳定盈利的影响，分析师也提醒给予关注。

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谷东

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