防火墙隔离　利益输送有望斩断

　　专户理财：基金业的新想象空间

　　明年1月1日，酝酿多年的基金公司专户理财业务将正式起航。

　　按照试点办法要求，申请专户理财业务的基金管理公司，净资产不低于2亿元，在最近一个季度末资产管理规模不低于200亿元人民币或等值外汇资产。从目前的行业状况来看，符合条件的基金公司很多。有不少公司甚至在去年就开始做准备工作。

　　专户理财的想象空间有多大？在国外成熟市场，大型资产管理机构管理的公募基金规模与机构理财规模基本相当，各占50％左右，两者都具有成熟的运作模式和监管规范。而我国公募资产管理规模超过3万亿的基金业主要集中在零售基金市场，其占比超过我国基金行业资产管理规模的90％。

　　同时，专户理财开始后，管理费收取模式变得更灵活也给了基金公司广阔的想象空间。

　　但对于基金开展专户理财业务也存在着不少的质疑声。

　　原《证券投资基金法》起草小组组长王连洲分析，对于基金公司开展专户理财，当中至少要注意两个问题，首先是在现有的《证券基金投资法》上，与私募性质的专户理财业务相关的法规缺失，有关方面可以推动对相关条文法规修改，明确法律关系。其次，基金公司对于专户理财和共同基金之间不能厚此薄彼，需要建立防火墙隔离，防止利益输送。

　　而在此次正式下发的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》中，对专户理财的基本含义、从事专户理财业务的基本行为准则和市场准入条件、业务规范、日常监督管理及法律责任作了详细的规定，并特别针对可能出现的利益输送、承诺保底收益、恶性竞争等违法违规行为作了严格规定。

　　对基金公司而言，专户理财的开闸更象是一次对私募证券信托领地的全面入侵。从2004年萌芽的私募基金行业终于迎来了强劲的竞争对手，不过，“被入侵者”说，这不是坏事，反而“预示着私募的春天真正到来了。”

　　见习记者 张伟霖 北京报道

　　海外监管机构给予投资公司较大的自由，不过一旦证实投资公司出现违规操作，监管机构也会进行严厉的打击，从而帮助市场重拾对基金行业的信心。

　　11月30日，《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》出台，公募基金获许开展专户理财业务。新业务的放开，使得基金公司解除了“一只脚走路”的困惑，但基金公司如何在共同基金与专户理财间保持平衡，并防止彼此间的利益输送，则仍是市场关注的重心。

　　此次，监管层共用五章四十条的《试点办法》并配套《试点办法有关问题的通知》，以图从制度上防范开展专户理财业务中的各种风险。而在海外市场上，则是有着经验可供借鉴。

　　质疑声的回应

　　据接近监管层的人士指出，监管层此次放开对基金管理公司开展专户理财业务的许可，是注重于对整体市场大局的把握。

　　在记者获得的证监会新闻通稿当中，明确表达了监管层对基金业专户理财发展形势的基本判断。发展专户理财不但有利于基金公司业务多元化和收入渠道多元化，同时大型的机构和企业对于低风险资产的偏好也有利于推动我国债券市场进一步发展壮大，此外投资双方较长的签约理财年限也将为资本市场带来相对稳定的资金。

　　事实上，对于基金公司开展专户理财业务，有关方面一直在积极进行着准备工作。早在2004年底，证监会就下发了《基金管理公司特定客户证券投资资产管理业务暂行条例（草案）》，向基金公司征询意见；2006年7月，针对专户理财业务继续征求意见的会议再次召开。2007年5月，证监会下发试点办法征求意见稿，允许基金开展专户理财业务的趋势基本明朗。

　　然而，外间对此的质疑却是一直不绝于耳。

　　原《证券投资基金法》起草小组组长王连洲分析，基金公司开展专户理财至少要注意两个问题，首先是在现有的《证券基金投资法》上，与私募性质的专户理财业务相关的法规缺失，有关方面可以推动对相关条文法规修改，明确法律关系。其次，基金公司对于专户理财和共同基金之间不能厚此薄彼，需要建立防火墙隔离，防止利益输送。

　　而在此次正式下发的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》中，对专户理财的基本含义、从事专户理财业务的基本行为准则和市场准入条件、业务规范、日常监督管理及法律责任作了详细的规定，并特别针对可能出现的利益输送、承诺保底收益、恶性竞争等违法违规行为作了严格规定。

　　与此同时，日前召开的第六届中国证券投资基金国际论坛上，监管层提出需要对现有基金法进行适当的修改、补充和完善。对此，王连洲预计，对于专户理财方面的法规有望列入修改范围。

　　王连洲认为，现在金融业混合经营的趋势越来越明显，不能排斥谁来吃这块蛋糕。但基金公司应该成立专门的部门进行专户理财业务，不要影响公募基金现有的操作。“但现实中对于公募基金也不可能一点影响也没有”。王连洲指出，尤其表现在人事安排上，由于目前存在的不同激励机制的问题，将导致优秀的基金经理在基金公司内部间的流动。但是从长期看，共同基金的机制与专户理财也可以取长补短，反过来推动共同基金在激励机制的改革创新。

　　海外经验和中国现实

　　对于防范公募基金与专户账户之间的利益输送的问题上，海外也存在相似的忧虑。

　　晨星公司指出，在美国，共同基金业在上世纪90年代就可以说已经基本饱和了，随后的支撑动力则转变为一是通过专户理财，二是依靠401（Ｋ）计划。而这种既有共同基金又经营专户理财的格局也使得美国基金业也存在利益输送的可能性。同时，法律监管机制和会计记帐等方面的问题，涉及到公司监督、政府监管以及管理人的职业道德，并且直接影响到公司的品牌和信誉。

　　从美国的现状看，投资管理公司中公募基金与独立账户业务的管理架构主要存在两种模式：第一种是设立不同的子公司，分别管理公募基金与独立账户业务，主要适用于两类业务量都足够大的情况；第二种是同一投资管理部下按资产类别设置不同的业务组，如股票投资组、债券投资组等，分别负责管理公募基金与独立账户业务中的相应资产。后一种模式的优点是公司可以集中利用研究资源，并容易形成统一的投资策略。

　　广发基金管理有限公司专户理财课题组在调研中则发现，中国台湾地区的投资管理公司是在公司内部设置不同的投资部门（股票管理部、固定收益管理部、全权委托部），分别负责公募业务与非公募业务的投资，这种模式的优点是不同业务的投资部门之间存在物理隔离，降低了利益输送的可能性。

　　在证券交易方面，海外监管机构给予投资公司较大的自由，不过一旦证实投资公司出现违规操作，监管机构也会进行严厉的打击，从而帮助市场重拾对基金行业的信心。

　　不过，银河证券首席基金分析师胡立峰则认为，由于市场客观条件的影响，基金公司的专户理财市场在短期之内恐难有较大发展。胡立峰指出，现有的公募基金行业固有的政策优惠，专户理财从制度上还很难享受到。这也将导致现阶段愿意把资金委托给基金管理公司专户理财的一般机构不是很多。

　　同时，胡立峰以与专户理财同样性质的私募基金为比较指出，优秀的公募基金经理在公募行业掌管数百亿资金，跳槽到私募后，管理的资金只有几亿，减少了一个数量级，而今年的数据统计也表明私募基金全线跑输公募基金。而在这种情况下，防止利益输送反而成为次要问题。胡立峰举例，如果专户理财没有产生规模，单纯的市场发展模式有可能只是与目前的私募基金一样“都上不去业绩”。而一旦发生利益输送来超常规提升业绩时，势必将成为监管的重点对象。所以在相当长一段时间，基金管理公司的主业还是公募基金管理业务。