与高盛对赌获赢　海王集团张思民打通海外资本通道

　　与高盛对赌获赢 海王集团张思民打通海外资本通道

　　海王星辰纽交所募集3.34亿美元

　　本刊记者 周惟菁 上海报道

　　11月9日，海王星辰连锁药店（代码：ＮＰＤ）登录纽交所，此次ＩＰＯ共发行2060万股美国存托凭证，每股价格16.2美元，高于11.5到13.5的原定发行价，筹资额达3.34亿美元。海王星辰是继先声药业、迈瑞医疗、同济堂、无锡药明康德之后，在纽交所登录的第一家中国医药连锁企业。

　　海王星辰透露，此次募集资金将用于继续扩大门店数量，以及建立配送中心。但是，未来的海王星辰将不再单单出售医药，营养品，个人、家庭护理，便利产品将成为新领域，其目标是“非药品类产品的增长速度要超过药品类产品”。

　　资本手术

　　海王星辰2004年得到高盛青睐时被众人视为医药行业的“幸运儿”。此前，高盛考察多家国内医药企业，最终圈定了海王星辰。同年10月，高盛与海王星辰大股东海王集团签订了4000万美元的直接投资协议书，海王星辰成为国内首家接受境外直接投资的中国医药零售企业。

　　但招股说明书透露，海王星辰分别于2004年10月6日和2005年12月1日向高盛旗下五家基金发行了3000万和2000万股Ａ类可赎回可转换优先股，每股价格0.5美元，因此，高盛实际投资是2500万美元。

　　而另一方面，为了计划中的上市，海王星辰早在高盛宣布入股的同时就进行重组。

　　海王星辰是海王集团创建的。后者于1995年6月成立海王星辰医药有限公司（Ｎｅｐｓｔａｒ Ｐｈａｒｍａｃｕｔｉｃａｌ）。1998年1月，海王集团又创立深圳市海王健康连锁店有限公司，简称海王健康（Ｎｅｐｓｔａｒ Ｈｅａｌｔｈ），这是海王集团设立的一家控股公司，以此来代表海王集团在海王星辰医药中的股权。2004年重组之前，海王集团拥有93％海王健康的股份，海王健康管理层则拥有余下的股份。海王健康拥有海王星辰医药85％的股份，同时海王健康管理层拥有海王星辰医药15％的股份。

　　为给高盛进入铺路，海王星辰贸易（Ｎｅｐｓｔａｒ Ｃｏｍｍｅｒｃｅ）和海王星辰电子（Ｎｅｐｓｔａｒ Ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ）两家公司于2004年8月建立，海王健康和海王健康的管理层团队将所持的海王星辰医药的股权转到海王星辰贸易和海王星辰电子旗下。这次股权变更后，海王星辰贸易占海王星辰医药65％的股份，海王星辰电子占35％。同时，海王健康将它持有的所有分公司股权转到海王星辰贸易和海王星辰电子旗下。

　　2004年8月，深圳海王集团董事长张思民建立了Ｃｈｉｎａ Ｎｅｐｔｕｎｕｓ Ｄｒｕｇｓｔｏｒｅ ｈｏｌｄｉｎｇｓ Ｌｔｄ，即海王ＢＶＩ。7天之后，海王ＢＶＩ在开曼群岛设立了中国海王星辰（Ｃｈｉｎａ Ｎｅｐｓｔａｒ）。中国海王星辰随后发行了1.15亿普通股，其中1.078亿发给海王ＢＶＩ，其余转向另一家ＢＶＩ公司Ｃｈｉｎａ Ｓｔａｒ Ｃｈａｉｎ，这家公司由海王健康的管理层持有。中国海王星辰该年9月从海王星辰贸易和海王星辰电子各自股东手里收购所有股权后，成为海王星辰系列公司的控股公司。

　　2007年5月，海王星辰开始又一次重组。海王星辰贸易，海王星辰电子，海王医药把三者在公司余下的股权转给新设立的深圳海王星辰ＩＴ服务和深圳海王管理咨询两家公司，所有者ｌｉｐｉｎｇ ｚｈｏｕ 和ｔｕｆｅｎｇ均是海王集团的员工。此后，海王星辰贸易、海王星辰电子和分公司没有直接的所有权关系。

　　此番手术后，高盛基金、海王ＢＶＩ，以及Ｃｈｉｎａ Ｓｔａｒ Ｃｈａｉｎ在中国海王星辰各拥有30.3％、66.06％以及3.64％的股权。根据最初的协议，如果四年内没有成功进行ＩＰＯ，高盛手中的Ａ类优先股有权赎回，赎回价格将包括8％的复合利率以及其它利益。截至截稿时间，记者未能联系到高盛置评。

　　“扩张”与“利润”平衡点

　　作为注资条件，高盛要求未来五年海王星辰的年营业额要达到40亿元，利润达1亿元，分店数量达到2000到2500家。而海王星辰的实际经营情况和目标差距非常大。2004年海王星辰净亏损2080万人民币，门店数仅为668家。

　　高盛的进入让海王星辰的扩张始终处于绷紧状态中，因为海王星辰必须保持销售收入年50％的增长，利润增长逐年翻倍才能达到高盛的目标。其后，管理层的波动一直伴随着这桩入股案。1995年创立海王星辰的总经理朱丹在股权转让后，便离开了海王星辰，其副手钱尧舜接任后不到两年也离开了。

　　高盛入股三年来，海王星辰一直在迅速扩张的道路上奔跑，开店速度明显加快，从开店到正式运行之间的间隔从39天缩减为28天。2005年，海王星辰门店增长为1115家，2006达到1446家，截至2007年9月，门店数量达到了1791家。

　　海王星辰招股说明书透露，此次ＩＰＯ融得的资金，加上地方分公司的现金流，至少满足海王星辰接下来12个月对现金的需求。这笔资金将继续用于增加门店的扩张，特别是在市场准入门槛较高的城市如上海和北京考虑收购策略，在其它一线城市继续推进扩张，在各地配送中心周围进行更高效率的布局。

　　海王星辰一直高难度地在“扩张”和“利润”之间寻求平衡。多数门店开店时间不到两年，仍处于成长阶段，导致单店日销售额不断下降，2004年，单店日销售额为5320元，后来下降到了4000元。

　　关注非药品类产品

　　2005年9月，海王星辰第一次尝试销售自有药品改善经营状况。这种策略因导致其它一线品牌下柜而一度被质疑。但相比其它药品20％左右毛利率来说，自有药品50％毛利的诱惑难以抗拒。

　　目前，海王星辰自有产品已达108种，去年贡献了总收入的17.5％，毛利的34.6％。海王星辰认为将自有产品定价维持在低于同类产品的水平，既可以保持价格

竞争力，也可以保持高的毛利率。海王星辰有关负责人透露，公司未来还将坚持自有产品战略，进一步提高其收入和毛利贡献的比重。今年8月，海王星辰决定中断部分低利润率产品，以引进符合消费者需要以及具备高毛利潜力的产品。

　　集中化采购将是海王星辰未来实施的战略之一。海王星辰将从少数供应商处集中采购，由此提高议价能力，既避免过度依赖某一家大供应商，也避免了分散采购。2006年，海王星辰3000家供应商中2000家只提供1到3种产品，但目前，海王星辰从最大供应商的采购量占到全年采购量的16.7％。

　　海王星辰公司还计划投资2700万美元，在2009年底前，分别在深圳和杭州新建两个配送中心，以加大海王星辰在珠江三角洲和长江三角洲的影响力。

　　2006年，处方药销售额占海王星辰收入的23.7％，非处方药为36％，是主要的收入来源，但今后，营养品、中成药，个人、家庭护理，便利产品将成为海王星辰关注的领域，其目标是“非药品类产品的增长速度要超过药品类产品。”