别让创业板再患上主板病

　　■热点聚焦■苏培科

　　“定海神针变成大闹天宫的金箍棒！”这是中国Ａ股投资者对中国石油（601857）的感叹。

　　此前，很多超级大盘蓝筹股的上市、回归都曾被人们寄予厚望，期待以此来稳定市场，提高Ａ股市场整体质量，但让人始料未及的是它们反而成了市场中最不稳定的因素。拿最近的市场走势来说，只要中石油还未止跌企稳，谁也不敢轻言中国Ａ股市场已经回调到位。

　　其实，像中石油这样在一级市场被爆炒后，在二级市场高开低走的

股票不在少数，但是未引起管理层的足够重视，对于畸形的发行制度并没有进行及时的改善，只是对“计入指数制度”进行了简单的改变。

　　对于如此尴尬的局面，很多人开始反思中国资本市场改革的导向问题，一味地主导超大国有企业上市融资，有何利弊？中国的市场经济改革究竟是要依靠越来越强大的国有企业单一格局还是百花齐放的多元化市场格局？

　　从目前的情形来看，代表着国计民生的核心权力垄断企业似乎极具竞争力，在资本市场个个魅力十足，都是各行各业最赚钱、最庞大的公司，但是民营经济、民间企业和其他经济成分在近几轮资源重新分配中，似乎相对份额在逐渐缩小，尤其是超大国有企业的上市和Ａ股市场的牛市格局，使得社会资本和资源的配置结构发生了微妙变化。如，国有成分对民营成分的挤出效应越来越明显，由于全社会资源的有限性，具备先天优势和享有政策保护的国有企业势必会得到资本青睐，会得到社会资源的超额配置，如果再一味地主导国有企业上市融资，势必会导致国有经济的盘子更加庞大，将会在市场竞争中处处与民争利，从而民营成分将会更加弱化；其次，股票市场的赚钱效应和逐利资本会加速国有经济成分的集中化和规模化，在股票市场高额的回报诱惑下，很多创业资本和发展实体经济的资金会流入股市、流入ＩＰＯ融资的国有企业，从而“国强民弱”的格局将会更加严重。同时，传统垄断行业的资源超配不利于国家经济结构多元化和自主创新，单一的国有经济体只会给人们带来大起大落的不确定性，从目前国际市场竞争的情形来看，中投公司等主权基金和国有企业海外并购屡屡受挫，国有经济成分在国际竞争中摩擦越来越严重，如果不及时改善这一趋势，

中国经济在下阶段的竞争优势将会面临重大的不确定性。

　　在这种情形下，应该鼓励多元化融资、发展多层次资本市场、允许多种经济形式并存，而非继续一味地主导、鼓励超大国有企业上市融资，应该扶持、鼓励中小企业和创新型企业发展。但不能仅局限于多层次资本市场的口号阶段，应该通过创业板、场外市场等多层次市场格局来落实，利用资本市场的资源配置效应来完成。

　　那么，中国的创业板何时开通？开设创业板的条件是否具备？

　　12月1日，中国

证监会主席尚福林在深圳首次详细披露了创业板的市场定位与制度设计，并就创业板具体筹备工作做出了部署。他表示，当前推动以创业板为重点的多层次市场建设的条件已经比较成熟，要大力发展多层次资本市场，推动资本市场协调发展。尚福林说创业板市场要根据市场化改革的原则，充分借鉴境外创业板市场的成功经验，结合我国中小企业板的经验，在企业准入、发行审核、市场监管、交易运行和退市制度等方面要合理安排制度创新，应该坚持合理确定创业板市场的准入门槛；坚持创业板上市的公司要体现成长性、创新性和行业的多样性；坚持创业板市场制度设计要适应创业企业特点等原则。这是中国证监会首次向外界公开创业板的市场定位与制度设计，首次宣布推出条件已经成熟。

　　这一消息对于中小企业、创业型企业和风险投资行业无疑是一个特大喜讯，也是中国企业实现自主创新和多元化发展的福音，更是防止经济结构走向单一国有化的重要举措之一。因此，笔者比较赞同在中国资本市场及时开设创业板的决定，也的确如全国人大常委会副委员长成思危所言：“推出创业板宜早不宜迟”，毕竟目前金融市场流动性过剩、金融脱媒现象日趋明显和资本市场投资热情极度高涨，适时推出创业板等多层次的投融资渠道，既有利于改善单一的、畸形的市场投机炒作格局，也有利于吸收过剩的流动性。

　　但是，创业板如何推？采取何种模式推？则需要充分论证，切勿盲目上马，防止再次沦为像中小企业板那样不伦不类的市场。既然是要搞一个全新的创业板，也有必要搞一个全新的、有别于主板、中小板的新型市场化模式。如果继续沿袭主板和中小板的上市、发审、退市规则，估计创业板在短时间内仍然不能发展壮大，不能有效地为更多中小企业上市、融资服务，而且发审委也忙不过来，低效率就自然、人为地控制了发行速度和滋生了权力寻租，从而创业板被爆炒和股价被高估依然不可避免，也依然不能改变国有经济单一化的格局，或许迟早也会被边缘化。像中小企业板就是最典型的例子，发展了三年半才上市了不到200家中小企业，而且上市公司的质量参差不齐、丑闻不断，由于自身定位的模糊和发行制度的畸形，使得这个全新的市场严重患有主板病，与主板界限并不明显。

　　若创业板的规则和法制再不改变，创业板也很可能将会患上主板病。主板市场除了炒作、包装、圈钱、造假等不良文化外，畸形的发行制度是目前中国股市爆炒和畸形的万恶之源，由于上市资源的稀缺性和发审环节权力寻租、特权审批、发行成本高等弊端，导致很多上市公司一上市就出现发育不良。如果创业板在这些环节不实施大力度改革，则很有可能到时比主板问题更多。

　　如果真的决心要推出创业板，就应该充分吸取主板和中小板的教训，力求从制度、规则和市场化环境上去彻底改变。

　　纳斯达克流行一句俚语：“Ａｎｙ ｃｏｍｐａｎｙ ｃａｎ ｂｅ ｌｉｓｔｅｄ，ｂｕｔ ｔｉｍｅ ｗｉｌｌ ｔｅｌｌ ｔｈｅ ｔａｌｅ。”（任何公司都能上市，但时间会证明一切。）意思是说，只要申请的公司秉持诚信原则，挂牌上市是迟早的事，但时间与诚信将会决定一切。因此，建议我国在设立创业板之前首先做好诚信的市场环境和法制环境，保证信息披露充分、客观、透明，保证投资者在被欺骗后有相应的诉讼渠道，让不守信用的公司和中介机构及时破产倒闭，合理赔偿投资者的损失，让市场在“三公”原则下顺畅进行。

　　其次，可在创业板实施集体诉讼等法律追溯制度，加大违规惩处力度，让保荐机构等中介机构承担起相应的责任，加大退市力度，保持创业板的活力。

　　第三，学习、借鉴美国纳斯达克的运作模式，实施注册制和做市商模式。只要符合上市条件和遵守诚信原则，经过保荐人充分的尽职调查和上市辅导之后，在保荐机构和资产评估、会计事务所、律师事务所等中介信用机构的推荐下，都可以向证监会和交易所提出注册申请，等审批合格之后挂牌上市。这样，监管部门只需要对合格性和合法性进行实时监管，而不需要像目前这样监督与执行职能同时兼。在监管环节中发现问题或者遭遇投资者举报、诉讼，则应该采取停止交易和退市等严格的惩罚。

　　第四，力求让创业板成为一个极具创新活力、极具市场化、具备国际竞争力、能够培育新型企业发展壮大的资本市场。不要人为控制发行数量和发行速度，放开让市场自己去调节。

　　第五，加强风险教育，提高参与者素质，提高监管水平，防止创业板被爆炒和操纵。

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