知易行难的欧元储备

　　或许，国际外汇市场上做多美元的市场参与者们对经济学家成思危颇为不满，不久之前，成思危主张中国转换外汇储备币种结构的言论引起国际外汇市场美元暴跌。其实，从规避风险的角度来看，中国无疑有着强烈的动机希望削减美元资产在外汇储备中所占比重，相应提高欧元资产所占比重。此种情况得以出现，实有其必然。从全世界范围来看，欧元也扭转了上世纪90年代欧洲货币单位资产在官方储备中所占比重下降的趋势。然而，尽管增持非美元资产比例的说法已经在中国政府和学术界流行不止一年；尽管外汇储备资产的币种结构也许是中国最重要经济机密之一，其具体数值我们不得而知；但我们可以确认的是，迄今中国储备资产中美元资产仍然占大多数，在可预见的未来也难以迅速发生根本变化，以至于人民银行行长周小川、行长助理易纲都在近期发表言论力挺美元。何以如此？因为这涉及整个国际货币体系的变革，因此难以一蹴而就；因为我国外汇储备规模过于庞大，如果快速转换币种结构，将导致我国外汇储备资产存量（主要是美元资产）因美元贬值而蒙受重大损失；除此之外，阻止中国实现上述转换的主要现实和潜在障碍还有以下几点：欧元区经济增长不如美国强劲经济增长强劲通常有利于该国／地区货币提高其在全球官方储备资产中所占比重。ＢａｒｒｙＥｉｃｈｅｎｇｒｅｅｎ和ＤｏｎａｌｄＪ．Ｍａｔｈｉｅｓｏｎ运用1971—1995年间的年度数据所作研究结果表明，一个储备货币国家在全球ＧＤＰ中所占比重每提高一个百分点，其货币在全球外汇储备中所占比重相应就提高0．8个百分点。近年来欧元区经济增长乏力，逊色于美国，导致欧元在全球储备中不受青睐。欧元区证券市场逊色于美国证券市场外汇储备资产归根结底主要以某种国际货币标记的证券形式存在，因此，一种货币的证券市场的深度和广度在相当程度上决定了这种货币被用作国际货币的潜力。在这个方面，欧元证券市场容量比美元证券市场容量明显差距太大，妨碍了中国持有欧元作为国际储备货币。无须否认，近年欧洲股市表现明显强于美国，以美元计算，自2003年初以来，欧洲股市上涨160％，同期美国股市涨幅为70．5％，欧元对美元升值26％。就单个国家而论，欧洲的表现更要好得多。以美元计算，自2003年初至2007年第一季度，德国ＸｅｔｒａＤａｘ指数上涨167％，法国ＣＡＣ－40指数上涨109％，俄罗斯ＲＴＳ指数更暴涨440％。据汤姆逊金融集团统计，3月30日，欧洲股票市场总市值升至15．72万亿美元，超过了美国的15．64万亿美元，这是第一次世界大战以来欧洲股市总市值首次超过美国。但这未必是长期性的根本转变，且前者是24个股票市场（包括俄罗斯和欧洲新兴市场国家），后者是一个国家，欧元证券市场统一性（相应地还包括流动性）也就自然而然随之比美元证券市场差得远了。欧盟对主权财富基金态度过分严厉主权财富基金的兴起是近年来世界官方储备资产管理中最突出的现象，欧洲中央银行在2007年6月发布的《欧元的国际地位》（ＲｅｖｉｅｗｏｆｔｈｅＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｒｏｌｅｏｆｔｈｅＥｕｒｏ）报告中估算全球主权财富基金资产总额已达1．7万亿美元，摩根士丹利公司则认为其规模已达2．5万亿美元。由于资源出口国希望为后世储备财富，经常项目顺差国希望提高超额储备资产的收益率，主权财富基金规模可望继续显著扩张，然而，主权财富基金的发展及其活动也在一些国家引起了争议，其中欧盟对此反应最为强烈。德国总理安吉拉·默克尔和法国总统尼古拉斯·萨科奇均强调主权财富基金的投资活动带有强烈政治动机，以自由市场倡导者而闻名的欧盟内部市场专员查理·麦克理维也对主权基金表示担心。安吉拉·默克尔屡屡主张欧洲应采取一种“共同方式”审查外国主权财富基金对欧洲公司的收购活动，并声称自己将把这一问题作为其总理任期后一半时间内的优先事项来处理；欧盟委员会也于今年7月发起调查，以确定来自俄罗斯、中国和中东的大型政府投资基金是否对欧洲大陆的单一市场构成威胁。在这种情况下，主权财富基金要增加持有欧元资产，必将遇到相当严重的阻力。既然如此，如果欧洲人想要提高欧元的国际货币地位，希望中国等储备大国增持欧元，他们该做些什么呢？凡事有得必有失，欧洲人需要理清自己更需要什么，什么才代表他们自己更大的利益。[][41]