习惯性做多　对冲离ＱＤＩＩ有多远？

　　反思ＱＤＩＩ“全线下水”

　　习惯性做多 对冲离ＱＤＩＩ有多远？

　　本报记者 汪涛 上海报道

　　“从我们得到的消息和基金净值表现来看，ＱＤＩＩ基金很少利用衍生工具对冲风险，在海外市场，这也可看成是一大失误。”

　　ＱＤＩＩ基金的表现让众多基民大失所望。

　　截至11月23日，4只ＱＤＩＩ基金净值全线大幅滑落：南方全球精选配置0.911元；华夏全球精选净值0.87元；嘉实海外中国净值0.854元；上投摩根亚太优势净值0.857元。

　　4只ＱＤＩＩ基金总计的基金份额按1200亿计算，基金系ＱＤＩＩ合计浮亏在150亿元人民币左右。

　　ＱＤＩＩ基金上市时机集中在三季度，恰恰是全球股市特别是香港股市深幅调整的时期，这是ＱＤＩＩ基金受困的直接原因。

　　统计显示，截至11月13日，美国道琼斯工业平均指数收于13110.05点，较11月1日开盘的13924.16点下跌814.11点，跌幅达6.21％。

　　台湾加权指数、日经指数、新加坡海峡时报指数纷纷下跌。

　　“比照上市时间，最早的南方全球精选9月份开始，最晚的上投摩根亚太优势，也在10月份，恰好建仓在高位。”某基金公司的人士表示。

　　香港股市跌幅最大，恒指从11月1日开盘时的31783.47点最低下探到11月21日的26500.54点，跌幅一度高达16.6％。

　　而港股或Ｈ股是ＱＤＩＩ基金的首选投资目标。

　　ＱＤＩＩ基金中，南方全球精选ＱＤＩＩ的港股投资比例上限为40％，华夏全球精选股票ＱＤＩＩ对港股的投资比例上限大约为30％，嘉实和上投摩根的两只ＱＤＩＩ更是没有限制。

　　“从办法出台，拿到资格，产品审批，需要几个月的时间，我们错过了最佳的建仓时机，特别是港股。”某基金公司ＱＤＩＩ业务人员表示。“而出海之后ＱＤＩＩ基金依然习惯了Ａ股的操作思路，普遍低估了次贷影响，纷纷快速建仓，希望抄个底部，然而却在高位接了盘。”

　　各种信息显示，几只基金建仓较快。

　　南方全球精选9月24日开始建仓，根据南方基金公布的净值情况，截至10月12日，该基金净值为1.03元，建仓短短20天净值增长3％，表现不俗。

　　该基金经理当时对外透露，由于看涨全球股票市场，采取了积极的建仓策略，达到了约70％的仓位配置。

　　所谓成也萧何、败也萧何。

　　华夏全球精选的建仓也沿袭了Ａ股思路，10月中下旬，华夏全球基金经理杨昌桁表示，目前资金流向香港等新兴市场的趋势非常明显，目前该基金的港股仓位已逾两成。而华夏全球精选10月12日刚刚成立。

　　“对于刚刚出海的ＱＤＩＩ基金来说，几只基金快速的建仓，显得过于激进，在市场调整时，无法进行足够的回旋。”上述ＱＤＩＩ人士表示。

　　投资策略引争议

　　除了快速建仓，ＤＩＩ的投资方向也在业内引起争议。

　　“从我们得到的消息和基金净值表现来看，ＱＤＩＩ基金很少利用衍生工具对冲风险，在海外市场，这也可看成是一大失误。”一位业内人士表示。

　　根据规则，ＱＤＩＩ基金可投资远期合约、互换及经中国证监会认可的境外交易上市交易的权证、期权、期货等金融衍生产品。包括与固定收益、股权、信用、商品指数、基金等标的物挂钩的结构性投资产品。

　　可以投资更多元的金融产品，许多是国内目前仍未发展的，如地产投资信托基金（Ｒｅｉｔｓ），期货选择权（Ｆｕｔｕｒｅｓ Ｏｐｔｉｏｎ），金融资产证券化商品（ＭＢＳ）等等。

　　“这些商品提供了更多的获利机会，有积极的避险功能。但是衍生性金融商品的投资是可载舟，亦可覆舟，看其对于高杠杆的商品投资比例与限制，是否超过了个人的风险承受极限，然后去审慎选择。”汇添富国际业务总监陈宗禧表示。

　　对于基金管理人来说，这就是考验。

　　“ＱＤＩＩ基金在港股配置比例过高，在国际成熟市场面前显得有些稚嫩，投资范围还多局限于股票，而对其他对冲风险的金融衍生产品涉猎不多。一旦行情出现大幅下跌，就没有更好的手段来抵御风险。”一位业内人士表示。

　　另有基金经理认为可以理解，ＱＤＩＩ基金出海，风格就是暴露风险，也很正常，挣取的是方向性的收益，不做对冲也无可厚非。

　　对此，业内人士表示，“投资海外市场具备很好的机会与潜力，但不可忽略风险。与境内投资相比，海外投资无论投资的国家地区还是产品工具都非常多元化，对于基金管理公司的投资管理能力要求极高。”

　　“由于人民币目前明显处于升值的轨道中，汇率问题一直是国内ＱＤＩＩ最关心的问题。做好汇率风险管理，可以在汇差及基金收益两头中赚钱，反之则双重亏损。”一位资深投资经理表示。

　　对投资人而言，汇率是一个相对风险概念，比如说：中国投资人投资美国股市，跟法国人所遇到的汇率风险就不相同。

　　国外投资都会将原币别收益及基金收益给区分开来，以免投资收益被膨胀或者是低估。

　　规避汇率风险，是ＱＤＩＩ基金面临的重要课题。

　　汇添富国际业务总监陈宗禧表示，一般而言，会运用汇率避险工具，不过这也会有不低的避险成本，基金经理在采用的时候都很谨慎。

　　陈宗禧认为，无论是实行何种策略，基金经理最大的目的不在于要获取汇兑收益，而是通过适当管理来降低汇率因素对于基金收益的影响。

　　除了华安的ＱＤＩＩ基金实行美元计价，现有的基金系ＱＤＩＩ基金都是以人民币计价的。

　　“基金经理都会做层次不同的汇率风险管理，投资人对于原币别报酬率要更为注重。”陈宗禧表示。

　　人才：一个不可忽视的现状

　　造成ＱＤＩＩ目前的现状，与国内现在ＱＤＩＩ人才缺乏的现状不无关系。

　　证监会规定，申请ＱＤＩＩ资格的基金公司，具备国际业务与投资经验的人员，必须要有一人超过五年在境外工作的经验，而另需三人超过三年在境外工作的经验，其目的在于确保经营ＱＤＩＩ的基金管理公司，都有能力做好投资工作。

　　近来，有意ＱＤＩＩ业务的基金公司纷纷组建国际业务团队、，如投资、研究、风控、市场等，对基金公司的人力资源是一大挑战。

　　“最大的问题是，公司储备的人才中，缺乏合适的ＱＤＩＩ人才，需要大量的对外招聘，一方面适合国内ＱＤＩＩ业务的基金经理有限，另一方面即使有也成本很高。”业内人士表示。

　　目前，证监会已责令数家基金公司修改等待审批的ＱＤＩＩ产品，要求他们降低对港股的投资比例。

　　监管层在推出ＱＤＩＩ业务上，也可以吸取一些经验。

　　中国（台湾）地区监管机构在开放海外投资初期，制定了非常严格的审批流程来考核基金公司，以决定ＱＤＩＩ基金放行与否。

　　这样在每一个ＱＤＩＩ产品发行时，投资者都能确认基金公司已经具有充分能力可以管理好该ＱＤＩＩ基金。这种严格审批的作法跟目前内地制度很类似，保障投资者能放心选择适合自己的ＱＤＩＩ基金产品。

　　另外，基金公司以及托管行对ＱＤＩＩ的收益，市场预期不应太高。

　　海外投资除非是投资新兴市场股市，其他的近两年的投资报酬很难与我国Ａ股收益比肩。以美国、欧洲或者是亚太地区成熟国家而论，若是能达到年度20％以上的收益，就很不错。风险与收益是匹配的。

　　然而，在业内人士看来，ＱＤＩＩ业务的发展趋势仍然不可阻挡。

　　一方面，分散市场系统性风险，内地资本市场的相对封闭性，使我们避免了全球市场突发事件的强烈冲击，ＱＤＩＩ基金构成了与全球市场的良性互补。

　　另外，经由ＱＤＩＩ投资海外，一个重要原因就是可以分享全球经济成长。投资ＱＤＩＩ转战海外市场，还有利于寻找全球估值洼地。Ａ股尽管从去年以来涨势如虹，但不可否认已存在相当的估值压力。

　　Ａ股市场总市值增长迅猛，不过也仅占全球股市总市值的3.5％而已。仅利用Ａ股市场来进行投资

理财，可能会错失96.5％的海外投资机会。

　　ＱＤＩＩ产品相关信息一览表

　　编者注：部分银行系ＱＤＩＩ成立时间较早，这是它们在净值表现上强于基金系ＱＤＩＩ的重要原因制表：张桔

　　（图表略，详见报）