货币政策难解流动性过剩问题

　　在流动性泛滥的全球背景下，中国不动产价格持续攀升，资本市场异常火爆，股票的平均市盈率几乎是全球最高，这一切似乎都在叙说着流动性过剩的中国故事。不过这个故事中，独具中国特色的部分是，众多中小企业对资金依旧如饥似渴，广大农村地区几乎绝缘于金融服务，这说明流动性并没有渗透到经济体的各个层面，而这个就折射了中国经济的结构性矛盾。这种流动性过剩只带来表面繁荣，并没有改变中国经济结构中的深层次问题。如果回避对那些结构性问题的分析，仅仅关注流动性本身，从而设计出一系列所谓吸收流动性的政策组合，比如提高银行存款准备金率，发行央行票据回收流动性，或者鼓励国企向海外投资等等，这些头痛医头的短视策略是注定会失效的，并且这些政策本身将会引发另外的“非意图后果”：比如鼓励国企向海外扩张，就蕴含了巨大的道德风险和市场风险，中国投资公司投资黑石集团的巨额浮亏就是一个例子。造成流动性过剩表面化的深层次问题主要有以下方面：一方面是汇率体制的僵化。中国的外汇管理制度使得外汇储备的增加等价于基础货币的投放，人民币升值预期的存在更加强化了这种机制。虽然中央银行采用各种政策工具来对冲这种流动性，但是由于央行的独立性和权威性有限，它必须受制于决策层其他的政策目标，因此这种对冲至多是一种扬汤止沸的举措。另外一方面，下列因素的存在，使得流动性无法与其他市场要素融合：一是土地作为最重要的市场要素之一，受制于意识形态和陈旧法律的限制，流动性非常低（这使得那些可以流动的土地，包括房产，价格就畸高）。二是金融体系市场化发育程度很低，流动性根本无法通过各种金融载体输送到需要的地方。三是庞大的垄断性行业的存在，成为流动性无法进入的高地。土地、金融、垄断性行业往往被过时观念、特定利益集团或者行政权力所套牢，处处是门槛和障碍，使得四处流动寻找投资机会的资本，显得英雄无用武之地，资本行为短期化，同质化，最后被迫在有限的房产和资本市场搏杀，造成这些市场畸形繁荣。而一旦资本套利逃离这些市场，泡沫破裂，就会给经济体造成伤害。因此，中国经济体的流动性过剩，折射的是经济的结构性矛盾，这是一种低级的过剩，与一个自由经济体的流动性过剩，不能同日而语。“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳”，这就是流动性过剩在中国经济结构下的畸变。如果承认这些结构性问题的存在，那么流动性过剩的解决自然不能仅仅依赖央行的货币政策，或者其他一些部委的政策组合拳，而必须在更深层次上进行变革。应该进入政策选项的包括土地私有化，金融体系的开放，垄断企业的破除等等。这些其实就是所谓的经济体制改革的深水区，是真正考验当局变革意愿的试金石。其实，在当下流动性过剩的背景下，执政当局如能凝结政治意愿，因势利导推进这些变革，应该是一举数得的高招。反之，不增加土地的自由流动，不增加金融体系的竞争性，不打破权力主导的垄断行业，不改变实体经济的结构，不解放实体经济的内在活力，中国经济体必然要经历“流动性过剩”和“流动性不足”冰火两重天的煎熬，经济泡沫和经济管制对经济体将产生双重打击并导致经济危机，几十年的财富积累可能消失殆尽。[][41]