沈明高：明年可能迎来转型阵痛期

　　

    沈明高

　　中国经济走势权威分析

　　文/ 表 孔华

　　花旗银行（中国）昨天在广州举行冬季经济论坛。花旗银行经济学家沈明高发表题为“中国经济的高速增长与转型”演讲。沈明高在会下接受本报记者采访时对中国未来稳定保持较快速度表示乐观。他同时强调，由于各国央行明年降息可能性增加，可能导致中国流动性过剩压力持续，明年最好加快

人民币升值步伐，避免进一步陷入通胀和加息两难境地。

　　奥运不会是中国经济的拐点

　　沈明高预测，今年中国GDP增长为11.4%，是过去十年间最好的一年。而未来1~2年里，中国经济增长率仍将保持在10%~11%。不过，他认为这很大程度上要视乎政府的预期目标。他同时表示，如果将“软着陆”定义为实际增长速度低于经济增长潜力，按中国经济增长潜力是10%算，实际增长可能超过10%，属于超潜力增长，连“软着陆”也不算上。

　　沈明高表示，中国明年要面对的不确定因素爆发可能性在增加，而不确定因素一旦爆发，将对中国未来经济影响较大。目前这些不确定因素主要来源于贸易失衡，以及一系列扭曲的货币现象。特别是，流动性过剩现象对经济影响趋于明显。“中国流动性过剩，居民收入不高，但整个社会的钱却太多。”沈明高认为，长期的利率低下，令企业资金成本较低，投资增长过快，同时，银行通过信贷扩张推动投资快速增长，另一方面，也令未来通货膨胀上涨推力加大。

　　沈明高认为，上述这些因素可能影响经济趋势越来越明显。“未来3~5年内，中国企业可能很难再重复过往3~5年的高增速。明年中国可能迎来‘转型阵痛期’。”沈明高分析，要解决这些问题的办法并不多，他倾向于适当加快人民币升值步伐。其好处在于：首先，外国到中国投资减少，流入资金下降，外贸顺差下降，外部失衡问题则得以缓解；其次，国内企业海外投资成本下降。

　　沈明高还强调，奥运不会是中国经济的拐点，其理由为，北京近年针对奥运会的固定资产投资占全国比重很小，国际上也不存在后奥运经济放慢。

　　人民币将对美元欧元同时升值

　　沈明高对美国明年预测总体比较乐观，关键还是要看次贷危机影响。他认为，从目前情况来看，包括花旗在内的许多美国企业的资产负债状况仍然是优质的，这个角度来看，暂时还看不到企业因此大规模倒闭的可能性

　　“但谁也不敢说次贷危机已经结束或将结束了，谁都无法估计其影响渗透到经济的哪个层面。”沈明高表示，到明年，更多借款人无法偿还贷款会被暴露，放贷机构会进一步收回房子，导致

房价继续下跌。这样一来，美国经济衰退可能性仍然存在，“经济衰退的发生几率大概是25%左右。”

　　沈明高预测，到明年年底之前，美联储隔夜拆借利息会降低1个百分点，而经济增长速度在2.2%~2.3%。照其测算，美国经济放慢1个百分点的话，对中国经济影响是约1~3百分点，美国经济如果放慢到2个百分点，则中国经济放慢约4个百分点。

　　沈明高同时预测欧元区明年经济会放缓。最主要原因是欧元持续走强，将对欧元区经济产生影响，从而影响欧元明年走势。他认为，到明年，“人民币对美元升值，同时也会对欧元升值。”

　　中国明年加息压力增加

　　沈明高表示，受次贷影响，各国央行包括美国、日本、欧元区和发达工业国家明年加息可能性会减少，只有中国和某些新兴国家会增加，使得后者的流动性过剩仍将会持续。由于明年各国加息可能性降低，甚至进一步降息，流入到亚洲的资金会继续增加，中国明年的加息压力也会增加。

　　提及中国明年的加息步伐，沈明高认为，明年中国加息大约为2~3次，不会像今年这么频繁。原因之一是，其他主要经济体明年降息可能性增大，如中国进一步加息，境外资本大举流入，会令中国流动性过剩问题恶化。另外，今年中国通过宏观手段控制信贷发放规模，现在看来对企业影响较大，不排除有企业因此关闭。

　　中国股市

　　未来两年或有大调

　　就众人关心的股市调整问题，沈明高的看法是，中国股市未来两年内或会有大幅调整。对前期股市大涨的主因，沈明高归结为流动性过剩和企业利润快速增长两大因素。而明年，流动性过剩如果仍然持续，企业利润增长是否能维持过往两年的高增长，则是后市走势的关键因素。

　　短期流动性过剩不会大逆转

　　“首先，短期流动性过剩不会有大的逆转。而企业利润增长方面，上一轮牛市主要推动力量还是国有企业。”沈明高分析，目前国有企业利润下降趋势明显，而下一步，制约企业利润增长的因素又较多。例如，明年银行可能仍会进行信贷控制，同时，企业海外投资规模可能会有大的波动，影响盈利增长。

　　股市崩盘可能性不大

　　国内股市会否出现崩盘？“我认为，那倒不一定。不过，如一只

股票市盈率动辄上70倍，崩盘的可能性就会大过于不崩。”沈明高表示，股指从6000点跌到5000点，对GDP影响大概是0.5个百分点，跌到1000点，对GDP影响为2个百分点。

　　提及眼下内地投资者对港股趋之若鹜的现象，沈明高表示，由于港元“平”过人民币，投资者都认为H股现在划算。“究竟是A股趋同于H股，还是H股趋同于A股，现在还很难说。但是，如果你能确认自己肯定不是市场最后一个接棒者，那么可以进去。否则，当你站在市场最高点，转过身来看到全世界都已经退出，只剩下自己，这是多么可怕的事情。”