套息交易的“蝴蝶效应”

　　■王宸

　　在美联储大幅降息美元连续走低、非美和高息货币稳步攀升的过程中，套息交易跟随外汇市场的波段震荡不断出现反复，同时又与日元震荡走势密切相关。美元每次稳步下跌都推动套息交易大量建仓，而非美货币和高息货币的回落又总是同时涌现套息交易大量平仓，在美元和欧元等非美和高息货币主导的外汇市场主线走势之下，套息交易的反复建仓和平仓又推动日元反复震荡，这是套息交易日益成为外汇市场重要动因的主要表象。

　　套息交易作为表现国际游资动向和反映金融市场差异的重要因素，虽然主要指的是散布在全球各地的散户投资者，但从近年来其快速发展、日益影响外汇市场运行波段的动态来看，作为影响外汇市场的重要动因，套息交易可能在全球化投资的新背景下，逐渐走出作为乌合之众的历史附属地位，因应全球化过程中

　　套息交易的“蝴蝶效应”

　　从2003年美国将基准利率维持在1％起， 随着全球化过程的演变和各国利差的不断扩大，套息交易逐步出现并迅速扩大，这本身就类似于“蝴蝶效应”从亚马逊流域到太平洋台风的一个过程。实际上，套息交易的“蝴蝶效应”还远不止于此，最初套息交易只能跟随外汇市场的波动变化而被动地获利，像蝴蝶顺应风向拍动翅膀，而 2007 年以来套息交易的这种“蝴蝶效应”则显示出越来越大的威力，直接表现就是套息交易的建仓与平仓，往往推动日元走势出现显著的反复震荡，甚至不能排除日元剧烈涨跌与套息交易的关系。

　　从这个角度来看套息交易，“蝴蝶效应”可能已经完成了从亚马逊丛林到太平洋台风的整个过程，但套息交易的“蝴蝶效应”仍然可能继续演变。在这种效应推动下，外汇市场出现的一个显著不同于历史传统的特点就是，外汇交叉盘越来越受到重视，尤其是日元对欧元、日元对澳元和日元对加元等交叉盘，其走势变化甚至要领先于美元直盘走势，并使全球外汇市场的结构和空间出现明显变化，甚至套息交易对于推动非美货币之间的交叉盘走势也有显著影响，这可能促使全球外汇市场的结构和空间逐渐发生变迁。

　　套息交易是全球金融市场演变的产物

　　正因为套息交易从产生发展到现在的不同层次的显著的“蝴蝶效应”，和外汇市场受此影响而展现的一幅长期变迁的前景，才使全球化投资时代迅速来临，全球资本市场在这种影响下也面临深刻的变革，尤其是从散户交易发展起来的套息交易的壮大扩张，可能促使全球民间资本重新整合，从而使全球金融市场的结构和空间不断变迁，这个长远的过程可能才是套息交易“蝴蝶效应”的完整体现。

　　实际上在套息交易快速发展之前，全球对冲基金已经推动资本市场完成了一次深刻的变革，对冲基金的发展也推动了全球资本的整合与演变，并主要影响了全球金融市场的发展变迁，但时至今日，对冲基金的发展已经达到顶峰，欧美国家对对冲基金的监管日趋完善严格，而且在近年来的金融市场危机和动荡中，对冲基金总体上经受了较为残酷的冲击，不仅大量对冲基金陷入困境和倒闭，同时也动摇了全球金融市场体系的发展演变趋势，这种形势和全球化带来的新变化则为套息交易的发展提供了机遇，所以套息交易是全球金融市场演变的产物。

　　套息交易推动全球金融市场变迁

　　在对冲基金推动的全球资本市场变革完成之后，随着对冲基金的正规化和监管困境而出现和发展起来的套息交易，从目前来看，仍然还只处于全球散户投资者的状态，其正规化和接受监管的前景还远未出现，也就是说套息交易还停留在初级阶段的状态。那么下一步套息交易如何正规化、如何实现监管等问题，就可能不会完全遵循历史，事实上套息交易的快速发展不过是全球民间资本发展演变的一个缩影。

　　任何资本其演变最终要走上机构化的道路，从套息交易主要是借入日元资本来看，既有对冲基金等旧有的资本市场格局的影响，也有新兴民间资本的成分，所以套息交易只是对冲基金格局之下全球资本演变的一个表象，总体上是一个较广泛的概念，是不能机械地来界定的。但套息交易所反映的国际资本市场深刻变革，以及由此推动全球金融市场不断变迁，却是毫无疑问的。