高盛：流动性≠可用于投资的金融资产

　　本轮A股牛市中，市场普遍认为过多的流动性是推动中国股票市场飙升的主要因素。不过，“流动性”的真正涵义似乎也在这种趋同中产生理解偏差。对此高盛解释称，流动性从本质上更多的是综合反映了投资者情绪和对未来回报水平的预期，而不是对可用于投资的金融资产数量的量化计算。

　　乍一看，上述观点有别于传统定义，高盛举出了两个实例来进行证明。其一，是过去十年里A股指数表现、家庭储蓄占总市值比例以及货币同比增长数据。A股在2001～2005年间经历了四年熊市，其间尽管储蓄/总市值比率较高，而且货币增长强劲，但是A股指数仍然下滑了50%以上。

　　第二个例子是关于QFII。截至2007年10月，QFII额度已达100亿美元。然而，根据自下而上的计算，QFII持股额仅占A股流通市值的0.5%左右，仅占QFII总配额的57%，这反映了近期内QFII对A股市场的谨慎态度。

　　高盛指出，从上述两个简单而又细微的案例可以得出重要的启示，即“流动性”并不等于可以用于投资的金融资产。等同于购买金融资产资金的这一观点是对流动性的普遍误解，如果传统上对这一解释成立，那么A股市场本应该在2002～2005年间表现得更好，QFII也可以在A股市场表现得更为积极。

　　另外，流动性也可以是回报率预期的函数。虽然基于简单的金融理论，预期回报水平很难量化，但是假设投资者将资金投资于可能产生最高回报水平的资产是符合逻辑的，因此高盛认为，基本面应该与流动性有很高的相关性，A股市场在全流通改革的不确定性因素消除后所出现的资金大量流入，以及最近在强劲盈利增长和人民币进一步升值带动下资金开始流入H股市场这两个例子都可以很好地支持这一观点。