次贷危机会否引发美经济衰退

　　作为世界第一大经济实体，美国的经济走向，牵动着各方的神经。

　　由次贷市场风险所引发的金融风险已经牵涉到了华尔街主要的金融机构，美国经济进一步放缓的迹象也愈发明显。一些研究机构预计，四季度美国经济增幅可能只有1.5％。然而，从之前公布的三季度ＧＤＰ增长数据看，3.9％（修正后的数据可能高于4％）的增幅显示当前横亘于美国经济之上的金融危机对美国实体经济的影响尚相对有限；而且受美元贬值推动美国出口的影响，美国的贸易逆差在9月份出现了明显的收窄迹象，这在一定程度上使得美国非农就业数据和劳动力工资增长要好于之前市场的预期。

　　次贷市场风险的迅速蔓延，为何对美国实体经济领域的影响要小于之前市场所预期的境况？美国经济增长所表现出来的显著韧性又该如何解读？我们认为，美国实体经济目前虽显放缓，但没有出现明显衰退的迹象，有着内在的原因。

　　美国实体经济表现出来的强大灵活性和相对独立的自我调节矫正能力为实体经济抗震金融市场危机提供了关键性的支撑。这主要得益于两个方面：其一，因为全球经济一体化日益深化，许多以跨国经营为主的美国企业，规避了国别性的金融风险和经济风险。相对于非跨国经营的企业来讲，跨国公司业务的全球性特征为企业经营分散风险和通过节约成本来管控局部性、国别性风险提供了更富弹性的平台和空间。

　　其二，美国企业投融资渠道的多样化和灵活化提高了美国实体经济抗震美国金融市场风险的能力和水平。

资本市场是美国主要的融资渠道之一，但并不是唯一的融资渠道。美国相对发达和健全的资本市场不仅为企业提供了丰富的融资渠道，而且科学精确的资本和风险定价能力、多层次的风险分散渠道，很大程度上避免了市场“一刀切”式的错杀。具有相对投资价值的投资品种并不会因美次贷市场所爆发的风险而受到投资者的遗弃，相反这些投资领域将作为投资者的重要避险品种。如在美国次贷市场风险横扫信贷市场、ＣＤＯ（债务抵押债券）市场，甚至

信用卡市场之际，美国股市并没有表现出失范般的恐惧，美国股市对上市公司股价的估值具有基于公司基本面增长的相对稳定性特征。

　　同时，对于大多数美国跨国公司来讲，健全的资本市场权益文化等使得美国企业的资本负债结构要相对科学合理，而且其本身具有较强的现金流管理能力和资本实力。这在一定程度上提高了美国企业抗击市场风险的能力。

　　不难看到，美元的世界货币地位客观上提高了美国实体经济抗击金融市场风险的能力。从整体上讲，当前美元的持续贬值降低了美国实体经济的对外负债，降低了美国财政和贸易双赤字负担。具体到美国实体经济中的具体细胞——企业，美元的世界货币地位和当前美元的持续贬值势头将在两个方面有利于美国企业业绩的增长。一方面，对于大多数跨国公司来讲，美元的贬值提高了这些跨国公司海外资产及其利润的美元价格，从而直接推高了美国公司的利润。另一方面，美元的贬值某种程度上提高了美国商品的价格竞争优势。9月份美国贸易逆差的收窄恰恰体现了美国出口部门在美元贬值下其收益的增加。

　　另外，美国实体经济不断增长的劳动生产率和科技创新能力支撑了实体经济抗击风险的能力。从2000年第二季度到今年二季度，美国非农业领域的生产率达到了累计18％的增长。虽然2007年二季度，按通胀调整后的美国全职工每周收入中值与七年前的水平相比没有太大的变化；但客观地说这一时期美国非农业领域劳动生产率确实取得了较快的增长势头。这在一定程度上提高了实体经济的抗震能力。而且，需要指出的是，目前发生在美国金融市场的信用危机并没有向实体经济产生显著的蔓延和扩展态势。信用风险截至目前仍然被控制在了金融市场领域。

　　事实上，即便是当前美国金融市场的信用危机，也在客观上通过华尔街发达的金融衍生工具把风险分散到了世界的各个角落，且受打击最大的是传统的资本输出国家和地区——欧盟，美国实体经济所受到的影响相对有限。

　　当然，随着次贷风险的不断蔓延和美元持续的贬值趋势，美国次贷风险最终将对美国实体经济产生较大的制约力量，并将对美国财政赤字产生不利影响。即导致美元资产逐渐失去吸引力，进而使得美元和美国经济的国际地位下降。

　　美元信心遭遇危机，若突破一定的维度，最终将伤害到实体经济承载风险的能力。也许从放缓到衰退尚需要一个较长的过程，但倘若美国继续容忍美元大幅贬值，美国次贷市场风险得不到有效缓解，美国经济的衰退几率将会越来越大。

　　如此，对于美国当前经济形势，我们不能过于乐观。对于外贸依存度较高的中国来讲，确实需要做到未雨绸缪。

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