高盛报告担忧中国通胀风险

　　■本报记者 李晓晔

　　11月12日，在北京举行的媒体见面会上，高盛一改连续4年唱多中国的观点，认为中国通货膨胀压力没有得到根本改善，经济过热将带来一定风险。

　　通胀压力

　　高盛亚洲经济研究部首席中国经济师梁红将2008年中国实际ＧＤＰ的增长率预测下调至10．3％，比平均值低0．4个百分点。此前4年，她每年给出的预测均高于均值。2007年和2008年的消费价格指数预测涨幅则被上调至4．8％和4．5％。梁红预计，到今年年底时基准存贷款利率还会有两次幅度为27个基点的上调；未来三、六和十二个月里人民币兑美元的预测则被上调至1美元兑7．28元、7．11元和6．78元人民币。

　　“这轮价格压力不是因为供应面出现了问题，而是来自于今年以来劳动力和运输费用等成本的上升和收入的强劲增长。”梁红判断，在整体需求没有降温的情况下，价格压力不可能轻而易举地得到缓解。未来3个月，治理通胀肯定是中国政府优先的工作，紧缩政策将继续出台。

　　梁红在接受

中国经济时报记者采访时谈到，2008年靠调整利率治理通胀基本已经到头了，近一步加息的可能性相当低。美国连续两次降息、中国央行连续5次加息，已经使中美之间的息差出现逆转，这将严重限制央行进一步加息。而且，调整利率结构也解决不了问题，活期利率和短期利率调得少了不管用，调得多了银行的盈利就没了。提利率不管提哪一段，在美国利率往下走的情况下，都是在补贴，让炒人民币的钱进来得更义无反顾。现在，甚至已经出现了中国企业借美元贷款的现象。

　　梁红说：“4年来中国贸易顺差增长了27倍，经济本身不平衡。10月份外贸顺差再创新纪录，达到271亿美元。宏观调控一直没有处理到过热经济的根源——汇率问题。假如人民币被低估错配了，早调整早好，这是逃不掉的。”她认为，除通胀压力外，中国目前还面临两大风险：资产价格快速膨胀和政策继续错过时机。

　　高盛中国首席策略师邓体顺认为，资产价格快速膨胀影响投资预期、信贷供给。如果银行以本来不值那么多钱的资产作为贷款抵押，银行资产也会出问题，美国次级债就是一个鲜活的教训。另外，贸易顺差、经济失衡是双方面的，中国也可能通过调整产业政策、调节产品价格，比如把污染等以成本计入，调整出口退税等产业政策等。资产泡沫很大程度在于负利率问题，但是“手心手背都是肉”，也不可能调到银行盈利“打水漂”。三年之前，解决许多问题要容易些，现在更难了；但是不解决，未来形势更严峻。

　　梁红认为，在政策操作上，调10个点也不管用，但是这不能成为政策不作为的因素。调过了没有关系，还可以再贬，至少要调到一个能稳定住的位置。在这个过程中，需要财政配合，包括帮助出口企业渡过这一关。

　　估值紧绷

　　对于2008年Ａ股的总回报率，高盛中国首席策略师邓体顺给出了一个大跌眼镜的数据：－11．3％。他认为，2008年已经到了一个估值倍数收缩风险超过基本面的关键时刻了。市场高涨的情绪和充裕的流动性可能在2008年上半年推动Ａ股市场达到难以为继的高水平，此后则由于对盈利增长、利润率和估值方面的担忧开始回落。估值已经超出了基本面的支撑，而且每股盈利可能出现的放缓或许意味着估值倍数大幅下降的风险。基于高盛长期基本面投资理念，对中国的判断转为“谨慎／中性”。

　　“Ｈ股估值合理，Ａ股缺乏支撑，处于Ｈ股和Ａ股的合理估值区间应该分别为16－20倍和26－29倍。”邓体顺预测，2008年市场整体水平与过去相比可能无法十分喜人，原材料、人工成本都在上升，而经济在放缓。但是，仍然存在三个投资热点：Ｈ股和红筹股回归Ａ股、人民币进一步升值、奥运的后续影响。主要的风险在于：未来几个月至明年3月政府换届有可能产生一些政策真空，也可能进行一些政策制订和实施方面的调整，给市场带来不确定性。其次，市场担心中国的通货膨胀可能会波及到美国，中国在美国进口中占到很大比重，而人民币兑美元汇率的加速升值也将使这一问题加剧。在美国住宅市场放缓的情况下，潜在的高通胀水平可能会限制美联储降息的灵活性。

　　全球经济放缓

　　“占了全球经济的70％－80％的三大经济体：美国、欧洲、日本经济增长出现放缓迹象，可能会放慢到2％左右，高盛给出的增长率比共识的还低。”高盛美国首席投资策略师艾比·科恩预测，住宅市场的下滑和信贷成本的提高将成为拖累美国经济增长的主要因素，最终可能会导致就业疲软并抑制个人消费。美联储可能在12月再次降息25个基点，并在2008年年初再降25个基点。其次，10月份高盛全球领先指数预示全球工业周期即将恶化，ＯＥＣＤ（经济合作发展组织）工业产值趋于走软。再次，在美元疲软的情况下，通胀压力上升，居高不下的大宗商品价格以及中国出口价格上涨，将会导致利率的上涨和更为紧缩的金融状况。具有韧性的全球经济增长将面临威胁。

　　高盛亚太区首席

股票策略师慕天辉认为，中国经济对美国有一定的韧性，在美国的上市公司增长将保持强劲，但是中国出口型公司受到的影响会比较大。强于预期的出口表现可能会导致总体经济增长在明年再次面临上行风险，而中国外部失衡持续恶化，美国、欧洲、日本的数据预示需求将走软，中国2008年出口需求方面将出现不利因素。