美国经济溢出效应复杂难辨

　　■王宸

　　10月31日 英国央行的布兰奇福劳表示“正观察美国经济的溢出效应，并将关注美联储的利率决定”，同时欧盟央行的康斯坦西奥也表示“美联储利率决议将至关重要，美国经济增长放缓对全球经济来说是基本问题”。日本央行9月会议记录也显示“全球金融市场仍然不稳，并且由于美国经济下行风险增加，全球经济增长不确定性提高”。三大央行对美国经济溢出效应的不确定性和世界经济前景的疑虑，清晰地表明美联储政策动向与美国经济的溢出效应成为影响各国央行利率政策的重要参考因素。

　　但是德国央行行长韦伯却表示“德国的银行和金融系统已经顺利渡过了此次美国次级抵押贷款市场问题所引发的金融市场危机，德国和世界经济仍将保持增长势头”；欧盟央行管理委员会成员利卡宁也表示“全球经济强劲增长抵消了金融市场动荡对经济的负面冲击”，并乐观地指出在圣诞节来临之前，金融市场动荡将会结束。何以各国在世界经济增长前景上出现差异，这些差异又体现在对美国经济溢出效应的分歧上呢？

　　就美国公布的经济数据来看，第三季度经济增长达3．9％，是2006年第一季度以来的最大值，进口上升5．2％，耐用品支出增长4．4％，消费者支出上升3．0％，最终销售初值上升3．5％，这些好于预期的实体经济指标应该让世界经济增长获益于美国经济的溢出效应。尤其值得注意的是，美国经济增长自2006年下半年大幅放缓之后，其溢出效应并没有拖累世界经济增长，而且在美联储连续两次降息之后，其实体经济指标还有可能继续看好，那么美国经济的溢出效益更应该是正面的。

　　但是美国房产市场却在跌至15年底点后仍未见底，资产担保商业票据市场已连续12周萎缩，金融市场受大型投行亏损影响再现动荡势头，信贷市场风险溢价上升的势头也可能持续。不仅美联储频繁注资和连续降息的政策指向就在于降低这些因素可能引致的经济衰退风险，而且欧盟等也在不断注资修缮市场的日常指标，金融市场的动荡又对各国实体经济产生不利影响，这样美国经济的溢出效应就在实体经济和金融市场两个领域表现得十分复杂，总体效应仍然难于辨别。

　　如同美国实体经济和金融市场泾渭分明的经济数据一样，美国经济的溢出效应也在实体经济领域和金融市场两个方面表现得截然不同，而各国央行另一方面又对本国实体经济抵御金融市场动荡较有信心，不仅德国公开表示经济增长的势头仍然持续，日本等国也多次肯定本国远离动荡，各国央行又表现出冷静观察美国经济溢出效应的耐心，在美国经济总体的溢出效应评价上，都十分谨慎。

　　目前包括美国本身实体经济都没有受次贷危机拖累，别的国家怎么可能出现实体经济下降呢？从这一点来看，实际上德国与其他各国的分歧并不大，分歧的焦点在于金融市场动荡延后的影响上，也就是集中于美国实体经济和金融市场下一步的综合效应，只有美国经济这种复杂的溢出效应清晰化，才可以由此判断其对世界经济和其他国家地区的影响，正如欧盟央行理事德拉吉所言“市场动荡持续多久对评估其对全球经济造成的影响非常重要”，这是多数国家采取冷静观察态度的主要原因，也是对金融市场动荡后续影响的谨慎应对。

　　毫无疑问，美国经济复杂的溢出效应是历史罕见的，一方面实体经济“以稳定的步伐向前发展”，并且即使是在2006年实体经济放缓时其负面的溢出效应也并不明显，这有助于稳定美国宏观经济体系；另一方面美元连续贬值、金融市场动荡和房产市场积重难返又考验美国经济的增长前景，美联储虽然能够把握“降息对通货膨胀风险正面影响约略与对经济发展造成的负面风险相平衡”，但要使实体经济和金融市场重新接合得天衣无缝也绝非易事。

　　实际上将美国经济形容为“一半是海水，一半是火焰”也不为过，毕竟自2006年美国经济增长放缓以来，实体经济与金融市场走上了渐行渐远的两条道路，这个过程实际上也是美元连续贬值走低的过程，而要实现实体经济与金融市场的重新结合，除了清晰地辨别美国经济的溢出效应，还要从美元的走势中入手。实际上目前对美国经济溢出效应的分歧，与对美元下一步走势的分歧是高度相关的，只有美元走势明朗以后，才可以寻找美国实体经济与金融市场相结合的综合溢出效应。