时间：10月28日上午9：30

　　地点：紫金大饭店紫金厅

　　李南：女士们、先生们，《财富非常道》和《财富中国》上海的观众和朋友们，大家上午好！好紧张，这句话我学了半天，那因为对于我来说，上海话很像另外一国语言，但是我们说这句话的时候觉得还是蛮好记的，为什么呢？很像普通话的上半年好，那其实对于我们投资者来说呢，今年的上半年确实感觉比下半年好，所以就还是蛮好记的，那么到底下半年其实，算一算也只有几个月时间了，那么下半年我们会不会好？还会好到什么程度呢？所以今天我们的主题，看到是2007年《财富非常道》全国投资的报告会，其实不仅是《财富非常道》的一个观众的一个见面会，新老朋友的一个聚会，那么更希望分享投资的理念和心得了。那么在这个正式的开场之前，允许我先罗嗦几句。那其实我是七八年前第一次来上海，上海对于我来说，有点像第二眼美女，因为当时来的时候觉得，上海不过如此，但是后来我想了想，有一句话叫做“妙处难于均说”就其实呢，上海我觉得它不是一个正值豆蔻年华的青春美少女那种(妇孺新立，明媚鲜逸)，让你一看就觉得浑身有肝颤的感觉，那它其实那种妙趣是需要不断的逐渐的去体会的。那么你一点点的经验和小的细节累计起来的话呢，而且每一次都是搔到痒处，让你觉得它越来越好，那所以上海对于我来说就是这样一个城市，难得的是在如今城市和城市之间，就好像基金和基金一样，同式化越来越严重的时候，高总比较生气，那我觉得上海它难得是能够保持自己一种独立的，城市的品德和个性，所以每过一段时间的话，我都会来上海坐一坐，哪怕只是在南山路喝一杯咖啡，那我觉得也是一种非常棒的一种享受

　　那其实我也希望我们的节目，我当然希望大家看到它是一见钟情，但是我更希望它是第二眼美女，就是你越觉得它还是有那种好处，能够让你长相厮守，慢慢地能够一起成长，慢慢地一起体会到投资的快乐，其实我们的节目大家可能更多的是在《内蒙卫视》上看到的，我想看一看，在座的有多少是，我知道我们的观众，今天到场的朋友们是有各方面的，那我想知道我们的观众，就看过《财富非常道》这个节目的，能不能麻烦您举手让我看看一下

　　谢谢，谢谢，非常感谢！谢谢大家！因为《内蒙古卫视》对于上海的观众来说，实在是特别特别遥远的地方，大漠孤烟直，一想到就是那种沙漠的风景。那为什么会在内蒙古卫视看到我呢，我简单介绍一下，其实《财富中国》是由北京远景东方影视传播公司出品的，那我们的出生地应该说是在湖南，当年我们是湖南电视台的一挡节目，后来是000917，湖南电广传媒股份有限公司在增资扩股的时候，把这个节目从《湖南电视台》剥离出来成立了一个影视传播公司，希望做一种市场化的推广和道路，那我们的居住地目前在北京，我们是北京远景东方公司，驻扎在北京的中关村。那我们的整个的基地都是在北京，我们大队人马，一百多人大多数在北京，但是我们的工作地应该说在全国，上海有我们的演播室，演播室开始在中赢，那现在是在这个，一下子给忘记了，那么一直在上海有个演播室，在深圳、然后包括在纽约我们都有演播室。所以我们的工作地可以说是在全国，也在全世界了，现在到美国去了

　　那我们的播出平台是在《内蒙古卫视》台、还有《湖南卫视》，以及全国的160个城市的电视台。那么这是我们一个播出，因为我们是全国最大的专业财经节目内容提供商。我们的家庭成员有7个，您在内蒙古卫视上可以看到早间8点至8点半的《财富晨讯》、随后是12点半到1点中的《财富指南》、然后是晚上到6点钟《财富指南》然后是晚上6点到6点半的《财富无限》、接下来就是10点35分到11点05分的《财富非常道》，此外还有周六的《财富中国周刊》和周日的《财富名人堂》。那么这就是我们的家庭成员，包括《湖南卫视》的《财富早七点》

　　其实说起《财富非常道》应该是这个家庭成员当中的最小的一个，因为它是去年的10月13号才正式播出的，当时我们是和内蒙古卫视有一个协议，进行战略合作。那说起节目的特点来说我觉得它可能形式看上去比较随意，但是观点不随意。那我们希望是以一种比较轻松的方式，在大家睡觉之前能够有所收获。您可以穿着睡衣和家人一起享受着小点心、水果，特别地无拘无束的看一看，然后也许它能博您一乐，也许会有一点收获，这是我们节目的一些宗旨。

　　另外它是一个平台和窗口，你可能会觉得说这个节目怎么会嘉宾会有人说多，有人说空，有人说好，有人说不好呢，其实我是希望这个节目能成为一个平台，各方面的专家只要你有道，你把你的道说出来，都可以在这里展示，我相信我们的投资者，我们的观众是有判断力、是有鉴别力、是有思想力的。那么它同时还是一个窗口，也许我们在中国享受到了这种资本市场的好处，那么看到人民币升值的机会。其实我知道在国外，那么有很多这样这样机会，除了我们的股票、基金，还有其他投资方式，我也希望能够通过这样的窗口告诉大家，那么看大势赚大钱，当你明白了很多其他的一些东西的时候，你可能更能够根据自己的选择把握你的投资方向、投资方式以及投资的组合。

　　那么另外觉得，我们希望讲到的是一些涨跌背后的逻辑和道理，因为我始终觉得非常道道，道比术更重要，只有心中有道才能手中有术，那么道是普通的道理，而术可能会是一些技巧，而且非常道可能比常道更为重要，因为如果大家都有常道的话，好像很难赚到钱。赚到钱的总是那些少数人。所以非常道节目开播以来，收视率方面确实表现非常好。我们还出了一本书，已经是第三次印刷了，而且好像已经卖完了。那我想这些所有的成绩都是有赖于大家对我们的关心和支持。那么包括我们的嘉宾、然后我们的观众，确实在这过程当中，在我们最困难的时候，因为这个节目做出来还是有点点难度，给了我们非常的鼓励和包容。因为我也知道节目有很多的不足之处，但是希望大家能够理解我们，相信希望我们能做得更好。

　　那今天呢，其实我们这样一个会，我只是一个开场，一个主持人，后来会有更精彩的内容。那今天我们请到的是我们非常道的嘉宾，大家都很熟悉的，这是我们从节目开播第一天开始就跟他有亲密合作的张景东，景东。华安证券的高级分析师。那么另外就是还有上海滩鼎鼎大名的，睿信投资管理公司的李振宁，李总，李老师。李老师每次到北京都被我拖到演播室去做节目。此外就是特别感谢我们这次上海站的活动，我们是第四站，第一站在呼和浩特，随后我们在深圳、然后第三站在成都，然后第四站是在上海。11月份我们在北京会有一个周年的活动作为我们本年度的一个收尾，所以要特别感谢上海站的对我们大力支持的泰信基金管理有限公司的总经理高清海先生，高总。我听到已经后面有人在哦哦，可能他是您的基民，一会儿您演讲的时候一定要注意哦，好了，那 我们首先就先请景东来讲讲他这段时间的，我不知道他要说什么，但是我有一个预期，就是说景东是一个老实人，我们在节目里都看到了，是吧，所以我相信老实人会说老实话。

　　张景东发言

　　张景东：各位好，非常高兴来到上海这个地方。我做了很多场报告会，但是还没有在上海讲过这些内容，通常来上海都是来旅游的，所以今天在这稍微有点紧张。因为据我所知，上海这个地方，至少在投资这个领域有着悠久的历史，早在上个世纪的30年代上海的交易所就是当时在远东地区排在第一位大交易所，这个地位直到今天我们还没有能够重现，因为今天在我们身边至少还有一个日本市场比我们还要大，所以我觉得今天站在这个地方演讲多多少少还是有点压力。

　　我们这个活动是一个系列活动，第一站是9月8号在内蒙古的呼和浩特，当时节目组也是邀请我去当演讲嘉宾，那一天我是第二个出场来讲话的，在我之前的招商基金的一位杨总，已经把国内国际的形式，市场的宏观微观，行业个股都已经讲得很透彻了，所以我没什么可讲的，我只要现场临时编了一个关于大国崛起的故事讲给大家听。试图从国家崛起这个角度来阐述证券市场的这种发展。我相信从现场的气氛来看，当时所有的人恐怕听的都是如痴如醉，甚至有点热血沸腾的感觉。我想那个也是节目组邀请我来的目的之一，但是可能正是这种气氛，让他们忘记了我在结尾所说过的一段很重要的话，我当时是这样说的，在2007年的9月初的那个时候，我如果把一轮牛市比喻成一场足球赛的话，那么那个时候恐怕已经到了上半场的尾声阶段。那么随着沪综指登上6000点，那么这个牛市的上半场已经吹响了结束的哨声，这是我今天要讲的一个主要的观点，所以我今天讲的题目，四个字“中场休息”，现在已经进入到了“中场休息”的阶段。

　　过去的一周市场毫无疑问出现了下跌，虽然表面上看起来指数的走势还非常地温和，但是在它的背后却是个股大面积的跌停，其杀伤力一点都不亚于几个月之前的5•30行情。那么到底是什么原因导致市场出现这种疾趋的变化呢？我想原因可能各位专家都已经谈了很多，包括我们后面的两位高手也会谈。所以我今天试着从另外一个角度来谈这个问题，也许不一定很高，但是你放心，绝对是在别的地方听不到的一个因素，绝对全世界、全中国是我原创的。因为后面的关于宏观的、微观的、行业的，公司的因素，后面的公募基金的老总，私募基金的代表高手他们都会谈到，我不会抢他们饭碗。而且我今天演讲的题目叫“中场休息”，已经感觉有点儿沉重了。如果说的内容再感到很沉重的话，那我相信待会儿大家的心情，再大一点是吧，我相信待会儿大家的心情可能会感到很压抑，待会儿我讲完了，下台没人给我鼓掌，我也会很尴尬。所以我想应该用一种稍微轻松一点的方式，来解答这个问题。

　　为什么市场上周开始下跌呢，而不是作其他时间？你们有没有注意到一些其它的现象？不要把眼光只局限在这个市场里面。在座有很多男性的观众，我相信你们一边炒股，同时还有另外一种身份，大多数的中国男人都是球迷，我也是球迷，在10月22号开始，市场开始下跌，那么之前那个周末发生了什么事情呢？屡战屡败的中国男子足球队居然在那个周末赢球了，而且赢了一个7比0。虽然对手是缅甸队，是一只地道的越南部队，一个亚洲四流、五流、末流的队，但是因为男足赢球了，所以股市下跌了。这个观点其实我在节目里谈到过，当时我曾经明确地提出过，中国男子足球队的成绩和股市是呈一个典型的负相关的关系，我相信这样一个观点你们在别的地方都是听不到的，谢谢。

　　也许你们会觉得这是一种玩笑的说法，但是我觉得两者之间好象存在着一些必然的联系。我最早注意这个问题的应该是2001年开始注意到，当时事情可能大家还有印象，那个米卢带领的国家队曾经取得中国足球史上唯一的一次成功，而且是破天荒的一次成功，冲进了世界杯。但结果是什么呢？结果是股市进入了空前的熊市，两者至今是一个典型的负相关，如果说得再近一点，说得再具体一点的话，拿今年的行情来讲，两者也是一个典型的负相关的关系，在今年的6月底的时候，我曾经写过一篇文章，题目就叫做《大国的崛起》，因为当时的市场状况很低迷，你从市场内部来分析市场的话，可能很难得出一种乐观的结论。而且很难令人信服，所以我试着从一个稍微高一点的角度来阐明这个问题，但是当时写完之后，报纸登出来，应该说效果并不好，甚至遭到了一些同行的嘲笑，他们用一种异样的眼光来看我，说景东听说你写了一篇文章《大国崛起》啊，我说是，我低着头说是。但是到7月6号市场在3563点二次看点，然后迅速反弹，但是到那个时候仍然无法确定市场已经转好，因为当时大盘在3700到3900一带横盘了两个星期左右，直到7月20号才尝试真正地向上攻击，冲击4000点，那个时候大家才敢确定说，原来调整结束了。那为什么是7月20号上涨，而不是其它日子呢？因为之前的7月18号晚上中国男子足球队刚刚输了球，是在亚洲杯小组赛的第三场比赛，最关键的一场比赛里面，输给了一个亚洲三流的乌兹别克斯坦，而且一输就是3比0，所以后面的上涨就非常地痛快，非常地顺畅，这是我们最近的例子。

　　如果说得再久远一点，实际上一轮牛市的高点、起点，启动的位置，都跟男球的成绩紧密相关。十几年前，1996年那个牛市，我想可能我们在座的有些人还记得，当时市场基本上是在1996年的1月份就见顶，但直到3月底4月初才开始启动，为什么是那个时候而不是其他时候，大家可能已经忘掉了，1996年的3月份我们的国奥队在马来西亚，也就是在我们今年国家队输球的地方，输给了当时的韩国国奥队，而且也是输了3比0，在一个大雨瓢泼的夜晚。当时的主教练是戚务生，是当时中国最好的本土的教练。当时我记得上海申花的申思、谢晖、北京的杨晨都是那一届国奥的主力，那么因为输了那场球，所以那一届国奥队解散了，戚务生也因此遭遇了上任以来第一次信任危机，但是巧合的是，牛市从那个时候正式地开始启动了，而且这一涨就是整整的一年，一直到1996年。那么1996年底的时候，大家可能印象里面记得一点，就是当时出了一个《人民日报》社论，股市急转直下。但之前的几天还发生了一件事，我相信大家已经不记得了，当时中国篮足参加当年的亚洲赛，本来小组赛输给了日本，已经没有希望出线了，但是不巧的是，另外一场比赛当中叙利亚赢了乌兹别克斯坦，帮助中国队出现了。我当时看到这个结果的时候并不是很惊讶，也没有太在意，就像看到中国队赢了缅甸以后，我相信大家都不会在意，那是应该赢的比赛嘛，但是巧合的是中国队出线不到一个星期，《人民日报》社论就公布了，股市急涨急下。

　　从历史上的多次的这种重大的变化来看，男足的成绩和股市确实是一个典型的负相关的关系，我说了这么多，如果大家还不相信的话，我还可以举一个例子。不仅仅是牛市的起点、低点、高点有这样的变化，即便是中级反弹的低点、高点也反映出这样一个变化。1997年的下半年9月份，当时深沪股市已经全面地进入中期调整，沪综指跌近1000点，市场的情绪一片悲观。但是那年的9月份，我们知道当时是号称最近十年最有才华的一批男足国家队的参加了世界杯的预选赛，第一场比赛对伊朗，我印象很深，2比0领先，结果输了一个4比2，让人家大翻盘。输了这场比赛之后不到两个星期，不到两个星期，9月23号沪深股市见底，当时沪综指最低探到1025点，从那个时候开始急转向上，发动了1997年下半年到1998年，那一年当中最大的一拨上涨行情，涨幅接近40%，可以和牛市相媲美了。所以以上的所有的这一切，其实都在证明我刚才那一个，也许看似玩笑的一个观点。男足的成绩和股市成一种负相关的关系。

　　那么这两者之间到底有什么必然联系呢，会导致出现这样一种结果呢？我也很长时间在思考这个问题，从2001年就开始，只是当时一直找不到答案，那么到今天，我想我可能稍微想明白了一点。其实足球也好，股市也好，特别是职业足球和我们的证券市场，应该说都是改革的现行者。职业足球是在所有体育项目当中最早推行职业化的一个项目，而我们的证券市场也可以说是在社会主义市场经济体系里面走得最远、最早，市场化程度最深的一个市场。但是到今天为止，我觉得这两个市场应该说还都是一个尾市场，因为我们可以在市场内部看到两种力量的角逐。一方来自政府，一方来自市场，或者说得再透彻一点，今天来的共产党员不是很多，它的背后是权利和资本，这两种力量一直在角逐。一会儿它占上风，一会儿它占下风。

　　从证券市场来讲资本的力量在逐渐地增强，我相信这已经成为一种趋势，也许在未来的十年到二十年之间，可能最后起关键作用的是资本，但是权利还在发挥着重要的作用。而在球市里面，在职业足球里边，它改革初衷实际上是引入了市场化，引入了资本，需要通过资本的力量来促进足球的发展，但是转了一圈之后我们发现，大多数民营的职业俱乐部纷纷地破产倒闭，改衔、移志，重新回到了国企的怀抱，也就是说资本的力量在逐渐的减少萎缩，取而代之的反而是权利它所发挥的力量在逐渐地增强。那么这就造成了一反一正两个很鲜明的例子。你可以说这是巧合，也可以说景东今天在这里是开玩笑，没有关系，我只是跟大家讲一个观点，而且这样一种方式我相信会让我们以一种比较轻松的心态来面对这样市场发生的一个中期调整，请注意我所说的是一个中期调整。

　　那么从过去一周的情况来看，我想这个问题应该不会有太多的争议，一次中期调整实际上已经开始。那么大家可以看到指数的下跌虽然并不疯狂，并不快速，但却是稳定而坚持的。过去的一周什么五天线，十天线，二十天线，三十天线全部失守，每一次失手之后还都有反弹，但反弹都是以失败告终，失败之后继续下行。这样的一种下跌方式其实和稳步上涨一样都具有比较强大的力量。如果我这么说不具有说服力的话，那么大家可以回头看一下，过去两年间凡是涨的最好的股票它们的上涨方式怎么样的，你回头看一下银行、地产、证券、资源股，所有的股票，这些牛股的长势都是稳步上涨。几乎没有一个股票是通过快速地连续地飙升成为大牛股的，所以稳定的力量有时候是很可怕的，甚至比这种快速下跌更可怕。

　　也许5•30的时候大家一个感觉就是惨，惨惨惨，但是可能惨字没有喊几遍市场已经上来了。因为这个时候，可能那种惨的感觉还没有出来，但是我们市值已经明显地缩水。虽然之前我们有一种期望，就是之前一个月所谓的二八现象能够向八二现象转变，之前一个月里边我曾经也抱过这种期望，但是坦白讲这种希望已经不抱了，原来很简单，二八要转成八二，有一个前提，就是资金要保持净流入的状态，市场的资金总量应该是持续增加的，那么这个前提我觉得现在并不存在，在年初的时候是存在的。市场在2700到3000点振荡的时候，虽然振幅非常剧烈，比现在还要剧烈，但是我们可以看到当时市场的资金总量是在持续增加的，(存券量)的持续放大，很好地说明了这一点，也就是说尽管指数不断的振荡，股价涨涨跌跌，但是资金在持续地流入市场，所以保证八二向二八的这种转变。但是现在我觉得这个条件并不具备了，我们期盼了很久也没有看到成交的持续的稳步的放大。甚至是相反，是在稳步的下降。包括在市场向上突破的时候也没有看到明显的抵抗，明显的反复。我觉得这是一个不太好的一个现象。

　　发生这种现象的原因，其实下面李总以前谈过这个问题。在8月份刚刚推出港股直通车的时候，李总就比较英明地预见到港股那边的一个巨大的机会。而当时我对这个问题的判断其实是错的，因为我觉得可能短期之内影响不会很大，至少一个月以内应该影响不大，但事实上这种影响、这种变化是非常快速，而且这种资金的流动不是一个匀速的，甚至是成加速度的。我们可以看到在A股市场趋涨的这一个月当中，那边的港股市场涨了多少，恒生指数我印象里面不到2万点，涨到3万点，国企股指数9700点，现在已经快2万点了，而我们这边呢，充其量一个月里面只不过从5000到了6000点，而其中80%的股票还在下跌。我想这样的一个现象已经充分表明，市场的中期调整实际上已经在进行当中。这个时候我想大家不要再有太多的犹豫去怀疑说，是不是已经开始的，是不是还有涨回去的这种希望，是不是还能给我更好的一个机会，面对现实，面对现实是现在我们首先要做的一个课题。

　　那么待会儿两位老总还会谈到具体地更多的操作策略，我想现在对大多数普通投资者来讲，首先一个策略就是降低仓位，只有这样的方法才能使我们置身于相对安全的位置。我看了很多基金三季度的报告，都谈到一个观点，就是要在三季度采取积极防御的策略，要寻找相对安全边境较高的品种来回避市场风险，什么叫相对安全边境较高呢？这个话很绕口，说得简单一点，就是比价相对较低。相对的市盈率水平比较低的，但是这一点也首先应该是建立在你的仓位已经降下来的情况之下，因为到那个时候你看到了这种品种，你才有钱去买，否则的话跟你没有任何的关系。第二，也只有仓位降下来以后，你才可能客观、冷静地来面对这种的持续的发展。

　　其实衡量是不是相对安全边境较高，我觉得放心其实很简单，现在市场的，2007年的动态市盈率是40倍左右，你看一下自己股票的市盈率比这个高还是低，如果30倍、20倍，那就是安全边境较高了，基金是这么看的，那你也可以这么看，但这一切一定是建立在我所说的那个前提之上的，就是一定是当你的仓位的水平降到你可以忍受的程度上，你可以忍受的程度上，这个对每个人来讲是不一样的，也许是50%，也许是70%，甚至有人胆大一点80%都没有关系，只要自己觉得认可就好，这个是因人而异的。我从来不会讲这个时候应该半仓，这个时候应该2/3仓，因为人跟人是不同的，也许对有些人来讲现在满仓他觉得跌个20%、30%都无所谓，但是我想恐怕在人的心理里面，有一种心理叶公好龙，事先想好的事情，如果真的出现的时候，又会变了。

　　之前我参加一个报告会的时候，曾经有一个女士问我一个问题，她说我的一个基金今年已经翻了两番了，我现在是不是要赎它？我问了她两个问题，第一赎回之后你打算干什么，她说可能还会再买基金。第二，我说如果出现了20%的这种调整的幅度，你是不是能忍受？她说没问题，30%我都能忍受，那我只好告诉她说如果这样的话，你可以不赎，你可以坚持，但是你一定要记住你今天说的话，调整20%的话，你无所谓你可以忍受，不要到那个时候你又觉得受不了。而事实上我所接触过的很多投资者恰恰是这样的，事先自己想好的事情，自己说过的话，到那个时候自己就给自己翻账了，就不认了，我想这样的一种恐怕在我们的投资过程当中，是一个大害。那么剩的时间不多了，我觉得在我这个比较压抑的开场白之后，大家心情不太好，我觉得还是要强调一点，我在上一次演讲的结尾处讲的是上半场的尾声阶段即将进入“中场休息”，那么在这个结尾我还要告诉大家，现在是“中场休息”，不是全场比赛结束，中场休息大家知道，一场比赛45分钟，“中场休息”不过15分钟而已，那么后面还有下半场。休息5分钟之后还有加时赛，加时赛还分不出胜负还要罚点球，所以一场比赛下来是非常非常刺激的，而且更刺激的结果往往出现在下半场，出现在加时赛，所以大家千万不要因为上半场的操作里面比分暂时落后，而感到心情不好，这样的话，对于我们未来的投资并没有任何帮助。我之所以从一种玩笑的一种方式来给大家解读这场下跌，也是希望在此时此刻大家仍然能够保持心情的相对轻松和客观，这样我们才能够平稳的度过这个“中场休息”的时间，那今天就讲这么多，因为后面还有两位老总要讲，谢谢各位！

　　李南主持

　　李南：中场休息，但不是全场比赛的结束，所以现在我们可以不看盘了，去看球赛。等着中国队那天它又没出线，又失利了，然后你回过头来炒股，我估计这事就行，但对于那些他又喜欢中国足球，又喜欢炒股的朋友千万不要得精神分裂，这整个就分裂，我是希望他们出线呢，我希望我股票赚钱呢，这是一个问题。那么下面我们就请到的泰信基金管理公司的总经理高清海先生，看他有没有一些另外的思路跟观点给我们，掌声有请。

　　高清海发言

　　高清海：大家上午好，首先问一下，今天在座的有没有我们泰信的基民朋友。很抱歉啊，最近没让大家赚到多少钱。你先慢慢弄，不过我已经提前，大概在两三个星期以前我写过一篇文章叫《艰难的时代》，我认为最近赚钱确实不太容易赚。那么出现这样的一个调整，或者说有没有没有可能出现更大的调整，我觉得都不重要，即使不调整，你想赚钱还是很难。那么回顾一下我今年以来关于市场的一些基本的一些看法，因为这个看法不代表对指数的一种判断，也不代表对各股的一种判断。只是说我作为一个基金公司的负责人，通过基金经理参与这个市场，那么和广大基民朋友进行交流的时候谈到一些比较宏观一点策略，比较宏观的一些观点和策略，包括我们基金的投资的一些方法，和风险控制的一些方法，那么通过这样一些交流呢，可能使大家对基金的认识能够更多一点感性的东西。

　　那么对2007年的回顾呢，我第一个判断，大多数的观点有可能是正确的，那么正确在什么地方呢？第一个正确就大家长期看好中国资本市场这一点是正确的，但大多数人也犯了一个错误，就是在2006年的时候，我所感觉到的大多数人的观点，是认为2007年的市场收益期不可能像2006年那么高，那么到目前为止，除非这个指数再出现50%以上的调整，这个观点将会继续成立。这证明多数人的观点也可能是错误的。困惑在什么地方？困惑的就是在你任何一个关键点位上，大家都会感到说长期没问题，短期很难说。我觉得这样一个观点基本上也是大概冲刺了今年以来的，大多数时候，不管是今年的3月份、5月份，还是7月份，以及9、10月份，你去咨询任何一个基金经理，不能绝对地说，大多数基金经理他会告诉你长期没有问题，可能短期是不是调整很难说，但这种困惑就使我们的投资变得无所适从。

　　那么我们泰信作为一个基金公司提出的策略呢，可能比较宏观一点，不像刚才张景东这样一个旗帜鲜明的一个观点。那么在2006年的时候，我们也和大多数人的观点差不多，那么就说2007年开始，包括2006年都是一个黄金十年的开始。但是到2007年的时候，我们就提出一个策略叫“削峰添谷、攻防兼备”，那么我当时我个人写过一篇文章，这个文章叫做《疯狂的石头》，因为我在4月份的时候，到东方医院做了一次肾结石的手术，就是打这个碎石。当我去了以后，从我，被我接诊的护士，被我主刀的医师，以及所有我遇到的做这个照片的，就是X光的医师，全部都在谈股票、谈基金，我就劝我那个大夫，我说你现在看的不是K线图，应该是我肾结石的照片，所以我在非常郁闷之下，我就在病房里写了这篇文章，我觉得这个市场处在一种，极度的疯狂，那么我判断这个疯狂的特征，我就觉得很多不应该买股票的人在买股票，很多不该买股票的时间，比如上班的时间，大家都开始去不务正业炒股票。这就说农不农、医不医、工不工、商不商，我说大家都成为了股民，我觉得这个市场肯定太疯狂了，我说我再拒绝对市场发表任何的观点。

　　那么至于说5•30也许对我是这样一种感觉，我不知道5•30会不会到来，但是我当时那种感觉是一种疯狂。那么到2007年的时候，不是，到2007年7月份的时候，6月份我们证监会组织我们15家基金公司的老总，到法国证监会学习10天，回来以后大盘就跌得稀里哗啦的。然后这时候广大基民朋友也就骂我，就说大盘都跌成这样了，你还在国外逍遥，你还不回来把你的基金净值弄上去。这时候我也很苦恼，我一看净值跌了20%、30%，我就找观点，看找个看多的观点，就找不到，那个时候所有的基金策略报告，我说能看到的，都是看空三季度的，包括景东这样的同行，他的同行也大量的在宣传和散播这种看空的言论。那么他们所有的依据就是三季度的业绩会很差。就是三季度的各个上市公司业绩会很差，就为这个观点呢，其实我已经炒掉了好几个策略分析师，他们每年都会给我预测说三季度会很差，但每年都不是，都预计错了。那么大概是在7月10号有一次非常大的跌，就是你说的输球的那个，输球，还是输球前的一天。非常痛苦，那天赢球吧，7月份有一次赢球，这个(和讯网上)，我那天晚上我就很痛苦，我也很痛苦，就跌那么多，大概是4%、还是5%，就想着找一点积极的言论出来

　　你们猜一猜，整个和讯网上找不到一个积极的观点。只有那个中信证券有一个策略分析师一个星期以前发表一个观点，被他拿出来了，说所有的利空都已出境了，就意思，我就说这个观点好，我第二天我就让我们客服通过，把这个内容的，挂到我们网站上，然后以短信的方式，中信证券某某策略分析师认为利空已经都出境了，我想我总得给我的客户一点信心吧。大家知道从那个时候开始，整个市场就开始进入了一个快速的，我也不知道叫反弹还是反转，它们怎么定义，大概指数涨了两三千点，两千多个点。那么我当时就写了一篇文章叫《穿越迷雾，更上巅峰》，也发表在我们策略报告，包括一些公开的媒体上，就当时我认为大家对宏观的预期判断有点儿过度了。就像我5月份提出那个，大家把绩差股疯狂的炒作，那么到了三季度的时候大家又把这些绩优蓝筹股他们的业绩的成长又过度地低估了。

　　大概在7月14号的时候，我个人我就请了几个外部的研究员，我说能不能让他们来讲讲中石化和中国国航，因为后当时我们内部的研究员，还有一些市场的主流观点都认为中石油要是回归了，中石化就没戏了。我当时就不明白，我说这个以前还不是说有麦当劳的地方就有肯德基，怎么会有中石油，中石油好，怎么中石化就不行了。我就不懂这个道理，我就请他们来给我讲，讲了以后我看部分的说服了我们的基金经理，这个象征性的买了一点中石化，那时候是中石化是12块钱。但是现在越来越多的人在买中石化，随着中石油的上市，这个时候大家忘记这个观点，就说中石油来了，中石化不行了，但是中石油还没回来，中石油已经翻了一番了，所以这时候那些观点又到哪里去了呢，所以不像景东同志这样，能够给市场这么准确的判断，我认为大多数精确的预期都是值得怀疑的。

　　这是作为一个基金公司的总经理的观点，那我认为就是说，为什么我说大多数精确的观点都值得怀疑？我认为一个正确的投资策略它应该能够涵盖，或者说能够包括了各种观点，各种出现的可能性。你想想看，就是从今年这种板块轮动的特征，以及这种大多数人可能会犯的错误来看，你想试图就以一种观点来作你的资产的配置，确实风险很大。涨与跌，涨多少、跌多少，谁会涨，涨多少，我觉得对我们广大的投资人来讲，是一个非常难以把握的事情，何况是你如果单纯地来通过这种，就听消息，或者说听咱们这些专业人士的这种判断，这种建议去做投资的话，本身还是具有一定的风险。

　　那么对于第二部分对于今年年底以前的市场的一个展望，我也谈一些展望。首先是居高思危，但是因为这个写完的时候还没有调整，那个时候还是这个观点，居高思危。我在9月份的时候，8月20号我们泰信先行策略(基金)做了一次分拆，分拆完以后拿到了大量的基金。但是我当时基金经理给我讲，他非常不愿意买股票，就说不太愿意买。那么当时我写了一篇文章叫《有一种感觉叫做厌恶》，我厌恶什么呢？我厌恶就说很多卖方的研究员在不断地修订上市公司的这种业绩的预期，和估值的预期，其实他们也未必是愿意这么做的，但是因为这个市场，股价已经涨了，那么他们有一种被动的一种去做这样的事情。那么这个买方的基金经理来讲，他其实有时候，有些股票他未必想去买的，但是因为你又不断地资金进来，不断有业绩排名的压力，不得不去大规模地去建仓，这种感觉我觉得越来越强烈。大概在9月中旬的时候我们感觉越来越最强烈。一直到后来我就觉得写出这篇文章叫《艰难的时代》

　　那么我大概阐述了三个观点，第一个观点就是说个股确实遇到，除了股指平均以外，我认为个股现在道德风险远远胜于个股的估值风险。我从去年开始投资者教育报告活动当中，我们搞了一百多场，我自己讲了二三十场，我一直讲这个2007、2008都是防盗，胜于防火。就说现在有的人说牛市也好，熊市也好，我认为，我不知道今天这个讲也不要原封未动的去，我认为有点儿像“老鼠市”，你哪来那么多消息呢？其实这消息很多就是，可能都是从上市公司，从这个什么地方传出来的一些不规范的一些消息，这其实就是违法。但是我们很多人乐此不疲，津津乐道于用这样一些依据去做投资。我觉得下一步在资产注入也好，在重组也好，还有包括很多公司的发展过程中还会遇到这个问题，我认为这问题比较严重。

　　第二就是政策的多元目标导致了这个它的，出台的政策可预期性增强。本来你想美国，它的货币政策目标就是抑制通货膨胀，那我们国家呢，前两天我看我们的行长，副行长都在各种场合里面讲，就我们货币政策还是多元目标的，它这种多元目标的话，就使你根本就猜不透它什么时候出台什么政策。这是对我们国家的不可预期性，也是一个非常大的矛盾。第三个是全球化，既有阴谋也有爱情，有人说人民币升值是一场阴谋，这么7个国家国家联合起来让中国来升值，真不知道是所谓何也，但也有，这里面也有爱情，比方说资本全球化了，那我们也可以投资外国的市场。这也是一个有利有弊的因素。

　　这是我谈的三个观点，这种情况下，我觉得对于我们个人投资者来讲，包括机构投资者来讲，想着去把握这种赚钱的机会，确实难度越来越大。但是我们是不是就无所作为了呢？那么这一点我觉得还是可以探讨的，我前天的时候和我们董事长，因为董事长年龄大了，准备退休了。把我们以前在台新干过的基金经理，就是现在在业内做得不错，还有我现在的基金经理叫在一起吃了个饭，饭中就是有一个基金经理，这个基金经理是我的一个老部下，现在在别的公司做，做的非常好，在前几名。他说星期四那天下午他买了一些好东西，说其中有一只股票今年预增200%、300%，股票只有十几块钱，每股多少多少利润，本来那只股票是买不到量的，但是他那天下午舒舒服服的做出一个底部，买了250万股。他开心的不得了，他说简直是给我送钱呢。这种股票呢，显然不是说这个，是大家最近都在追捧的这种优质，所谓这个大盘蓝筹，而且已经属于，你去看已经是左边上山，右边下山，已经是跌了好长时间了。

　　这个时候我也可以请广大投资者扪心自问一下，那天你做了什么，你卖股票了、买股票了，害怕了，是吧，还是观望了？但是一个优秀的基金经理，至少过去那段时间证明他是一个很优秀的基金经理，他在利用下午这个恐慌下跌的机会，大量的买入。那我在想，当天的第一，第二天《第一财经》采访来问我到这个观点，说你对这市场怎么看？我说有高估的东西，但是现在我已经越来越多地感受到这个市场出现一些健康的东西，那就是出现了一大批可能被低估的这样一些二线、三线股票。首先在第一线这个板块里面有大量的，可以长期持有的，比如像万科这样的，同时在二、三线里面又出现了大量的，开始进入了合理布置区的这样一些股票。至于说这个比重到底有多大？根据这个比重来定义我们整个市场泡沫有多大？这个不是我的责任，不是我的权利，应该证监会或者其他部门去定义。但是我觉得市场和任何的一个时间点上一样，它充满了机会，也充满了风险。无非是我们需要，刚才讲的，景东讲的这个要有点策略，你不可以全仓，全攻全守。你一说足球，我觉得足球有道理，你最好不要做全攻全守，做一点442，做一点什么424等等这样一些配置，我觉得可能是应对的一个策略。

　　大的方向在哪里？我上个星期为了准备这个PPT，特别学习了这个学科技发展观，我前天这个新闻，我们自己内部有一个…新闻发布会，我也问了一些在座的新闻朋友，我说你们谁知道胡锦涛总书记讲的科学发展观的内涵是什么？好像很遗憾这些记者朋友回答的都不是特别地满意，或者特别全面。我记得胡锦涛总书记是这样讲的，是以人为本为核心，以全面协调可持续要求，以这个统筹兼顾为方法，讲得很具体的，那么我就想能不能把以人为本作为我们未来一段时间，度过中期调整也好，度过牛市也好、熊市也好的一个主线。然后我们做一点和谐投资，和谐投资。那么我再稍微花一点时间解释一下，什么叫以人为本。

　　我们在2005年开始我们就提出了企业的价值在于企业家的核心创造力，它的核心竞争力在于企业家的核心创造力。那么你发现一个企业的价值，首先就要发现企业家的价值，不管是在我们现在的国企、民企，或者公私合营的企业里面，我认为现在都出现了一大批值得信任的，能够抵御它的，平抑它的行业周期风险，甚至能够抵御整个宏观经济风险的这样一批企业家的团队，值得你去信任和挖掘。像万科、招商，在竞争行业里面像万科，像半垄断行业里面，招商银行，都存在这样一些优秀的管理团队。这是我觉得在你把握这个市场不是很准的时候，应该说更多地投资于这样的一些股票，或者说本来我们就应该长期持有这样一些股票。那么万科今年的涨幅还是超过了市场的平均涨幅，差不多，对吧。

　　第二个就是和谐投资，你要有你的资产配置能够和谐，能够有进有退，这个不要等到跌了、套住了以后才来问策略，而是一开始你就要有个好的策略。就像巴菲特讲过的，你的错误是在你一开始行动的时候已经就注定了，不可能是还有十分钟是吧，我觉得已经够长了。那么能不能让你的资产在一开始配置的时候沿着一个比较合理的，比较科学的结构，比方说我建议是这样的，40%投资于股票型基金，20%到30%投资于可以打新股的资产，还有10%左右自己去做股票，另外还有10%左右做货币资产的配置。做一个这样的一个基本的一个有4221，或者是4211等等这些，有一个基本的配置，我大量的资产我就个人买股票型基金，如果个人一定要，你如果一定要做股票，你一定去做那些比较长期值得信任的股票，千万不要去做这种，我现在觉得你资源类的股票都不要去做，是吧，因为我们目前我们国家资源类的股票管理机制特别不健全，就是治理结构特别不好。这个我们一直有担心的。当然你从另外一个角度，比方说今天早上我看到报纸上登了一下，巴菲特已经看空中国A股，那个叫什么，罗杰斯也看空中国A股，但是他认为大众商品仍然值得做。那么大众商品值得一做，那我们现在不去做商品期货的话，那当然显然现在这个黄金类的企业，那显然应该说可以投吧，至少是按照罗杰斯的观点，按照一个最小的，可投资的半径来画一圈，那应该把这些资源类的股票可以画进去，但是我觉得这些股票它的波动性太大，然后这些公司通常又都是在这个比较偏远的地方，资源的破坏又比较大。然后管理层，通常这个信息披露这种治理这方面不是最先进的那个板块，这是对个人投资者是非常不利的，你需要深入的调查和了解是很难的，你还不如投资黄金呢。不要放大风险，不要和你的家人因为投资闹得不愉快。一定要和谐，不要让夫人觉得冒风险或者让先生觉得你很保守，至少每一天过的很开心，

　　千万不要等到，本来买房子的钱，你看你给我套住了，房子没买到，结果搞得夫妻反目，家庭不合，我觉得这些东西，可能我们下一步，既然他们都已经提到市场有风险，我们就必须把这些因素考虑进去，假如这天出现了怎么办？还有就说有进有退，那我昨天也给李南讲这个道理，就说为什么说基金经理他感到很快乐这一天？第一他想买的东西他能可以买到量，对不对。第二他找到一个相对比较便宜的价格；第三个最重要的，他这个时候他还有钱。对不对，我们其实广大投资者最容易犯的错误是两个，第一个是你该买的时候，你不敢买了。那下午大家都抱着手看盘呢，是吧，谁还下单呢，没人下单买了，可能最多有人下单卖一点。第二个你可能到那个时候想买，但是你又没有钱，就是这种局面你怎么想办法，在你一开始做投资的时候，就防止这种现象的出现。可能是比较有帮助。那么不管是一种什么样的市场，就像我刚才了，我们认为是长期的牛市，这一点争议不是特别大，我觉得贵在参与嘛，让自己的资产始终保持在参与在这个市场里面，然后做一个合理的配置。你说一点也不参与，最后你可能犯大错。

　　那么泰信基金从2003年成立到现在基本也上快五年了，四年多的时间，我们提出的理念，是优质投资创造优质生活。那么我个人建立的策略是善配置者得天下。那么我们提供的产品线也是从货币市场基金到可以打新股的债券基金，还有这个全攻全守的策略型基金，有30%到90%这个泰信先行策略基金，那么还有60%到90%的这样一个股票型基金，以进攻为主的这样一个股票型基金，它的最低资产配置是60%。那这样的产品线就为我们广大投资人做资产配置的时候提供了一个比较好的选择。那么我们所追求的目标，创造优质生活，绝不为财富所困，又不要为追求财富的过程所累，我们有美女主持，有刚才讲的这种比较忠厚，看上去比较温文尔雅的专家指导，然后回去能把这个策略做好，这个追求财富的这个过程，不要变成一个是是非非的场所，不要变成你死我活的场所。更不要成为一尔虞我诈的一个赌场。那么所谓的优质投资，那么就是一个团队、信用、严格、专业迅速，这是我们泰兴的经营理念。那么永远都没有最好，只有合适你的收益，只有合适你的策略，就像巴菲特他卖完的股票还要涨，我们大多数股民之所以不快乐，就因为他卖了股票以后股票又涨了，那这样的话，那巴菲特也要自杀了，是吧。

　　我们不同的基金有不同的理念，这个优质生活追求消费类的基金、高端、高增长，高端品牌消费和持续的成长，双息双利是追求债务、股息、打新股，一个都不能少。那么天天收益是我爱自由的现金流，这是我给他们简单的一个总结。那么希望我们的产品能够一如既往地给我们广大投资人带来这种配置的这种工具。那么最近基金的，我们的基金表现，业绩这段时候表现不是太好，就是三季度的表现反而不是太好，包括最近的。那么因为，这主要是和板块轮动以及你的资产配置的特点有关系。因为我们泰信的两个股票，偏股型基金主要是以券商股，包括以有色这样一个特点。那么最近这段时间，券商股作为金融里面是一个相对走得比较弱的一个板块，那么它在二季度的时候，表现是最强的一个板块。大家看到前一段时间像这些以茅台，以这种一些品牌消费这样一些，过去一些老的白马股为主要投资对象的这些基金上半年表现不是很好，最近又表现很好。所以我们觉得投这些基金呢，应该说对全年来讲，这些资金的差异不会太大。那么有一段时间，四月份五月份出去做报告的时候，他们看到泰信就是全部都排到第一，他们就老想问，我现在能不能马上杀到你这，把那个什么什么基金卖掉，我就劝他你这个，除非人家公司不行了，否则人家那个投资理念还在坚持的话，你不要轻易把它杀掉它。

　　我也不会说因为我王婆卖瓜，就一定推销我的基金，我的基金也有表现不好的时候。还正让我说中了，这一轮回还真是大家都差不多了，因为我们，你们想一想，我们这帮基金经理学历、背景都差不太多的，这个优秀高三班里面，高考一样，你说差距拉得非常大，这不太可能。谁要是想老排前十名，这也是非常难的事情，所以说坚持长期投资，要选择一个好的投资理念，选择一个好的基金公司，不能说与之谐老，至少与他合同共处一段时间以后再来做一个判断。“牛熊不过三五年”，我觉得大家各领风骚两三年，这些可能性都会有，但是我们有没有慧眼，有没有运气，能够始终要和那个最优秀的团队绑在一起，那这个是说每个人的造化不一样，我祝愿我们2008年，2007年，2008年，乃至更长远的时间，我们广大投资人都能够通过选择基金，与基金为伴，与基金为伍，能够取得理想的收益，为我们的优质生活添砖加瓦，谢谢大家！

　　李振宁发言

　　李振宁：谢谢大家牺牲休息时间，来听我们几位嘉宾讲演。第一个问题我先讲一下，就是为什么中国会有这一拨牛市，现在一般大家好像不言而喻讲到牛市嘛，就是流动性过剩，人民币升值。往往把这个当作一个主要的原因，但是我认为这两个原因不能解释这一拨波澜壮阔的牛市，当然还有人就列起来，股权分置是一项，人民币升值一项，中国经济向好一项，等等等等，罗列一大堆东西。但是我认为任何事都有一个主要的东西，无论是什么，都有一个主要矛盾，那么这拨牛市的原因就是中国的股权分置改革。如果我们用简单的用人民币升值来法解释，那就根本无法解释为什么股指会涨5倍，人民币到现在不过就是8.28升到7块4毛多，百分之十五六，对美元，对欧元还没升，那为什么这个怎么能解释这个问题呢？解释不了，流动性过剩就更没法儿解释，流动性过剩本来就是个很含糊的概念，说货币多了，那货币多是今天多吗？当时我记得2002年开始的房地产暴涨，当时也用流动性过剩解释，那那时候为什么2001年开始它就流动性过剩，过剩到2005年，我们不涨还跌呢？所以这些都不是一个逻辑的解释。

　　2005年10月份索罗斯到中国来，我跟他讲中国开始十年牛市，那时候是1000点。2006年1月7号，第十届中国资本论坛，那时候大部分的基金和券商是看空2006年的，看的最好的涨30%，那时候我提出来中国牛熊转折以股权分置改革后为界，已经转换，2006年是十年牛市的开始，抓住这拨行情的关键是价值重估，能估到什么份上？当时我讲了，回顾了一下H股的价值重估。当时H股是从1997年的7800点，1998年暴跌2000点，以后在2000年徘徊了5年，最低在SARS中达到1700多点，最后以巴菲特进入为界，老外从一片看空到急剧转向，说现在开始…(英文)价值重估，这么一估，八个月涨了两倍半，涨到5400点，要不是宏观调控它还会涨，这就是价值重估。那么当时为什么很多基金，很多券商他看不准，我认为关键没有抓主要矛盾，沿袭着传统的牛熊分析的方法，简单的用过去推倒未来，简单的根据我们当时的结构，认为很多中国的行业周期可能快要开始了。由于宏观调控一旦进入中期调整就很难有像样的表现

　　但是我为什么敢讲十年牛市，敢讲大行情，说白了，我认为中国的股权分置改革是历史性的变革。现在我把它看作中国三次伟大改革中的一次。第一次是农村改革，解决了农村和城市人的温饱，说明个体经济是有活力的；第二次是城市改革，城市改革其实它的核心是价格改革，价格改革从使中国从产品经济变成了商品经济，所以它极大的推动了中国生产力的发展。但是价格改革只是商品价格的改革，资产价格并没有由市场来决定，尽管我们90年代初就建立了股市，但是那个股市严格讲不是真正意义上的股市。它只是政府手中为国企解困服务，为社保扶贫服务的一个集资工具。

　　那我们的资产价格是怎么确定呢？还是沿袭着会计制度，帐面资产，国有资产保值增值，并不看你的市值，看的是你的帐面价值，银行借款看的还是帐面价值。也就是说中国在各行各业都已经进入市场，我们在资产价格的确定上仍沿袭了过去的办法。所以在那个阶段为什么老外拼命希望来收购中国的资产，那就是因为中国的资产是大大低估的，是没有按世界标准来评估的，没有一个资产市场给予它一个合理的估值。

　　这次改革的伟大意义在于它是资本市场上，我们的资产价格要由股市来定价，这是一个定价权的转移。它也是中国的整个的国民资产，包括国有资产和老百姓的资产，在过去好多年中由于自己没有一个评估标准，自己用一种简单的帐面资产来评估。所以我们的资产是压缩的，所以这一次股权分置改革，实际上是把中国压缩的，在世界市场中整个市场GDP也好，在财产格局中可能中国只占5%，但实际上中国拥有的这批东西是值10%，甚至20%。通过股市这一次的评估，整个就把这个情况颠倒过来了。

　　其实人民币升值也是一样，现在很多人，我觉得讲人民币升值完全没有讲到点子上，其实人民币升值和资产价格的上涨，包括股票上涨，包括房地产上涨，包括中国的，对中国很多劳动力估值的上升，对中国物价的上升，其实是一个事物的两个方面。就是说经过这么多年的厚积薄发，其实中国经济到了日本经济当年的那个时候，需要重估了，需要重估了。我对日本当年发生的日元急剧升值，我认为是一个正面的东西，是应该给予肯定的东西。但是在中国经济学家中一谈到这个事就是日本泡沫多少多少教训，这是完全错误的。为什么错误？我们任何理论都可以公说公有理，婆说婆有理，但是我们要经过实践的检验，实践是检验真理的唯一标准。日本当年是从360日元兑1美元升上来的，到今天还是120日元兑1美元，还是涨的3倍。如果认为都是泡沫，为什么不跌回去？也就是说日本的财富经过这么一评估，翻了两番。日本再到海外拿石油，1/3的价格了，这日本人亏了吗？也就是说日本在世界大蛋糕的份额升了两倍，到今天还是如此，它并没有跌回去，当然它一度升得太快，升了4倍半，退回去一点，当时升到80日元兑一个美元，退回去一点，或者在这个已经一下升到位的时候，做一些横盘，很正常，很正常。

　　中国先从1000多先升到5000，横盘一段怎么样，全世界拿东西都是1/3的价，有什么问题？现在印钞权给你了，感觉到不印？老美印了几十年了，当年英国也没少印，现在轮到咱们印了，怕什么？实际上说白了，这个事是怎么个概念？其实我们可以通过货币调整，比如说人民币，我从8升到4，那一下子全中国的财产在全世界的对比翻了1倍；还种办法是一种办法。还有种办法你把它压住，让它慢点涨，但是市场就是市场，它市场经济用别的办法让人民币的含量，含金量降它一半，那就是说我把物价涨它1倍，房地产价格涨它1倍，劳动力价格涨1倍，一样，一个事物的两个方面，那边不涨这边涨。那么现在的格局就是政府觉得涨得太快了，影响到外贸出口，影响到一些东西，担心承受不了，我们就压住，你压住的结果必然就是这块上涨。所以就是这么一个，这么个东西。

　　那么今天的局面我们有了这么一个股市，我们在千点的时候成为跌到两万八千亿市值，现在是26万亿市值，过去宝钢增发当时1500，一下就跌200点，不过就融200亿资金，一半还是他自己认的100亿，现在我们到了这样一个格局，那么这个股市当年我说十年牛市，那么最近记者很多问我，这涨到6000点了，你还认为有十年牛市吗？我说大的方向没有变，十年牛市就是十年牛市。因为这些基本面并没有改变，也就是说中国人的财富在世界财富中的比重还没有调到真正高估的地步。这个过程还是会继续，当然这是讲的大的方向，中间会有调整，那我们中间不是也有这个530调整嘛，也有那次调到3500点，也很惨烈嘛，这些事情都有，但是大的方向还是不变。也就是说我们这次改革它把中国市场和国际接轨了，在基本的运作制度上接轨了，所以它就引起了两个最重大的变化。一个变化就是上市公司行为以及大股东行为的变化，这个我们有数据可查的。在改革前的资产重组几乎80%、90%都是假的，都是配合庄家炒一把，但是现在资产重组的概率，包括整体上市，从传出消息到最后确认，其实命中率相当高的。为什么这样呢？就是因为大股东认识到我自己的资产如果不上市，1块钱能卖个1块二三，我得弹冠相庆了，我高兴得不得了。但是我们讲市净率、讲市盈率，它可能1块钱到我这卖3块，甚至卖5块，它替你背点负担，弄点坏东西他搂走，替你挑点担子，有什么问题？算总涨它是最大的赢家，有什么问题？

　　所以就是说上市公司的行为除了极少数坏的，那样人总有，坑蒙拐骗到哪都有，但是大部分实际上他意识到了需要注入资产，需要做加法，不是做减法。所以我们股市它的增长，它未来其实不完全是按照内生在随着中国GDP的增长而增长，它有一种外生的注入，包括我们的新股上市，中国A股的产业的涵盖面越来越大，现在银行系统几乎都在里边了，再过一段中国移动再回来，中国电信，那么整个中国的电信命脉进来了，中石油、中海油再一回归，中国的石油、化工业进来了，现在钢铁业大的都已经进来了。所以整个中国的股市会发生巨大的变化，这有很多外生变量，那么这个变量的注入过程并没有完成，所以它牛市不会结束，甚至这种跳跃式的增长不会结束。因为在当初其实我当时对2006年业绩下降，我并不这么看，当时大多数人这么看。因为我认为农村改革以后，农村生产力起码是增长了100倍，它已经原来农民跟签了30年的协议，后来江主席又继续签了30年，农村改革管了60年，我们这么伟大的一次变革，而且这个改革还在过程中，十年都管不了吗，我认为还会继续的发挥作用。

　　另外我们还要看到很多东西还要在这个市场里面逐渐的实现。就是说现在我们的市场已经形式上全流通了，但实际上行政管制还是相当多的。本来应该由市场来决定的很多东西，比如股票的发行、新股的增发，证监会和交易所的分开，很多事情还没有做，一旦进行这样的改革，我相信它又会进一步的解放生产，推动上市公司业绩的进步。而且中国真正的收购兼并它还没有开始，而在国际上的股市都要经过这么一个大购并、大重组。从完全竞争很多行业，逐渐到垄断竞争，在这个过程中提升中国企业的国际竞争力，还没有经历这些过程，这些过程都是牛市的延续和支持。所以这是从最大的方面讲的，所以我认为6000点决不是顶，可以说“中场休息”也好，有所调整也好，未来，中国在未来十年，要把香港股市在前十年，美国股市在十年，亚洲其他股市前十年远远超越中国的东西，要在未来十年找回来，所以我对中国股市仍然充满信心。这是第一点。

　　第二点我想讲一下5•30以来有一个很有意思的现象。5•30前100点到4300点那拨，我记得记得当时很多机构很郁闷，很多人说机构做不过散户，基金做不过小机构，因为那一拨是在炒重股，炒题材，而且是大部分股票涨，往往基金重仓的那些蓝筹股不涨，经历了那么一个过程。那么这一段引起了政府的担心，认为投机过度，所以政府采取果断措施，一下把印花税从千分之一提到千分之三，那么这种幅度就是相当于把2%的利息提到6%，那你说哪个行业经得住？其结果是大盘跌了20%，很多个股是50%，最惨的是70%，那这一下子就把整个股民的信心就丧失殆尽，觉得自己确实玩不了，这些东西太厉害，这么个跌法，那一拨熊市，也就2200点不就跌到1000嘛，当天探一探，基本上1000多一点，也就跌到一半，你这三五天就给我把这一拨熊市的活干出来了，大家信心受到严重的打击。当然政府也果断地采取了一些措施，让大家出来讲话，我记得3400点那一天《中征报》就登了我的讲话，当时我说很多股票已经跌到2600点的位置，政府不管怎么说，政府对股市支持、呵护的态度没有变，毕竟国九条提出了大力改革和发展中国资本市场，是党中央和国务院从战略和全局高度提出来了。所以这种基本态度，我认为国家没有变，所以报复性反弹随时可能发生，后来不是很快又拉回了4000点。

　　但是这一拨给投资者一个教训，就是说我政府不仅管指数高低，还要管结构，要抑制投机，鼓励投资。那么这就导致一个庞大的运动，原来是股票开户远远高于基金开会，后来就变成股票越来越少，基金开户越来越多，也就是说形成了一个股民变基民的潮流。那么股票他要是拿着万科招商，这些大盘蓝筹股肯定他也不会抛，他说我本来就拿这个基金，我换什么基金，不用换，换的都是别的股，他们不断地卖，然后买基金，买基金以后，基金买什么呢？基金原来买的就是这些，继续再买，甚至感觉基金感到有些担心，有些高估的时候它还要买。为什么？基金业有点儿被投资者绑架的感觉，你们拼命买，我不卖，别的业绩就，人家买它还涨，你说估高了，香港都一倍了，一倍它还涨，我不卖，互相地比，大家比起来，一评比我就要落后。所以它也是被迫买进。那这么一个潮流一形成就很有意思，现在说起来是到了6000多点，很多人觉得那比4300点，自己的股票比那时候还低，甚至有些人是3000多点的股票也有，出现了这种二八现象。

　　这种现象背后还有一个更深刻的东西是什么？是中国的投资者结构不合理，包括机构。我们只简单地讲大力发展机构投资者，不讲发展什么样的机构投资者。我们喜欢把一个事情做到极端，到最后直到它做不下去，甚至声誉扫地。我们现在只有公募基金一个平台，单方面的、片面的发展。那么公募基金很简单，老百姓买它，它就得买股票，不买股票，货币总不能收管理费吧，互相再有个评比，很短期的评比。那么严格讲它的行为是制度决定的，它必须追涨杀跌，那我们想想，如果我把它做成极端，它总有一天它会倒过来走，怎么办？

　　日本在奥会前的一度疯狂，大家拼命认公募基金，结果涨得非常高，到奥运前，大家觉得涨得差不多了，出了一点事，后来就急剧地下跌，最后公募基金被赎掉2/3，股市暴跌60%，所以这也是个历史的教训，所以应该，管理者应该引起重视。我们现在很有意思，我们国家投资公司的钱可以30亿美元去支持美国的私募基金，中国到今天对私募基金居然没有一个说法，所以这是制度变革上的严重滞后。所以我在这里也需要向管理层呼吁，在结构上一定要注意，否则就不稳定，因为对冲基金它可以对冲，可以做多，也可以做空，这样就可以平衡。另外中国股市的发展是需要上市公司都有融资能力，还是最后只剩下那么几家公司，1928。这符合中国未来的发展吗？公募的规模都很大，你让它买太小的股票，去发觉很零星的东西，确实不是它所长。私募它的系列很泛，几千万也叫私募，几个亿，几十亿也是，但总的来它规模比公募小得多，所以中小的股票是他们先来挖掘，挖掘到一定的程度，像香港也是这样，够了一定规模，公募它才接手，各赚各的钱，我们一个单一的结构，这样做下去就孕育着巨大的风险。现在很多中小型的公司非常优良，20多倍市盈率，照样跌破增发价，再做下去完全就是一个畸形的结构。

　　而大股票实际是一个什么情况，大股票里面一个巨大风险是什么？我们以中石化为例，中石化真正能够拿出来流通的是35亿，原来在非流通这个大旗下的，中石化集团等等大机构的是740多亿，也就是说你1/20的东西在卖，任何股票都是供求决定的价值，你1/20的东西在卖，它当然它就大家都抢不够了，每个机构都想配置一点，最后都配不上，那可不就得涨嘛。为什么我们会比香港高一倍呢？甚至说石油突破90美元我们还涨，这是理性行为吗？中石化是中国四分之三的石油化工，炼油在它手里，为了控制物价，现在根本就，它炼油、汽油、柴油的涨幅低于石油的涨幅。石油上涨对它不是利好，是利空啊。所以在香港它是有区别的，在我们是没区别的，只要那玩意涨，反正我都跟着涨，这有巨大的风险。

　　因为我们把指数虚高下去，到最后就得逼迫管理层不得不采取调控的手段。那调控的手段其实要叫我建议很简单，你用统统的调它没有意义，为什么？70%、80%的股票根本就没怎么涨，4000点都不到，你调什么呢？它本来就超跌了，你有什么可调的，调什么呢？统一的东西不好使，那可能的选择就是现在大家还没看明白，它们的选择说我中石油在上市，再多上几个，再多上几个，中国移动在上市，那我相信指数失真的更厉害。中石油那就不是855亿总盘了，1750亿总盘，就上那么个几百亿，那它再一炒，那指数不飞到天上去了，中国移动再上一点点，所以现在实际上不是说回归的大蓝筹股太少，而是大蓝筹股流动的比例太少。所以我倒是觉得很可能它如果一种明智的选择，他让现有的东西减持一些，增大你的供给，要吧，我给你，但是你想想中石化，二十分之一在流动，它再加上一两个百分比例，那你还有资金吗，资金还能流动过剩吗？

　　所以我相信到一定的时候肯定有这么一个结果，就最后逼出这个，而这个结果往上走的越高，它出得越慢，可能危害越大。因为到最后又把政府绑架了，我一出它就暴跌，我就不敢出了，不敢出怎么办呢？已经全流通了，所以这是一个潜在的风险。现在有些小盘股已经，大股东就拿个20%、30%了，再扔扔，再开始重组了，再兼并了，二级市场收购了，反而倒有机会，你完全不考虑流通量，这么去炒，最后孕育着巨大的风险。所以这是我对这块的看法。

　　最后我再讲一点，就是说我觉得未来这一段可能会有调整，刚才咱们张先生也讲了，二八、八二等了半天。因为我那时候看到了，我先讲一下港股那事，我当时做节目也讲了，这个就是说巨大的机会在港股，实际上也是这样，尽管我们政府最后直通车一直没开出来，但是大量的资金已经进入香港，这一段香港股市已经反应出我们直通车要想办的事，通过QDII的进入，通过大量的这种其他因素的进入，有大量的资金进入香港，所以那边已经开始相当大的涨幅。

　　所以在这块的话，就是说我们的这个从未来的角度讲，就是说我认为中国股市它有两种方向。一种就是说大家继续的去买吧，反正中国字头我就拼命买，中国船舶已经300块了，不是造船嘛，这个业绩可能有2块多，100多倍市盈率，市净率可能有好几十倍了，那也就是说你要把过几十年的，每年以十几块净资产往回补，也得补个20年，那我们造船业也就20年，就没个调整吗？那我认为这种东西是巨大的风险。把一个工业资产，把一种劳动密集型，或者是某一个时段转入中国的东西当做一个公用事业来炒，当一个房地产股、商业股来炒，风险极大。就看怎么训练。如果继续不明智地选择去炒这些指数股，那最后就得把国有股逼出来，不管什么形式，最后暴跌，整个行业受到巨大的影响。

　　还有个选择就是像咱们泰信这样说，我已经看到了一些二、三线，甚至三四线股，它们的潜力，做一些细致的工作。那么你买大盘股当然简单了，你打上几十个股我就110就干进去了，你买那些小的可能要买二三百个，要做很多工作，你付的成本高，也就是获利空间就没有那么大，是要累一些，但是这个东西它反而代表着安全，所以我觉得如果是这个方向不变的话，那最后的结果可能这拨的调整，不会亚于3400点，如果及时转向，可能大家比较明智，因为我们一些大盘股业绩增长得非常好，特别是金融股，像银行股之类吧，它们表现得非常好，就是说总的来讲，它也在一个改革和进步的过程中，那再这样的话，保持一种大盘股盘整，或者有限调整的格局，把那些不太占指数的股票做一拨牛市，那这可能是一个明智的选择，所以我就是谈一下这个选择。

　　另外现在很多东西，我们现在炒的是，2007年市盈率基本不炒，都是2008、2009年的，那么光炒市盈率是不够的，因为咱们说白了，你再高成长一个，如果你市净率太高，你的资产含量太低都是巨大的风险。为什么很多要讲市净率，当你市净率10倍的时候，你盈利再好，你要想把这个东西哪天我卖的时候，它填到还有这么多资产，你得多少年的利润才填得进来？反过来我认为到现在应该炒这些资产负的股票，就像泰信老总刚才讲他们比较看好券商股。那么就是说，那么其实有很多参股券商，说白了，我拿出来就能卖，买了就是钱，这是个实打实的东西，我们很多商业地产的公司它严格讲，现在大家你看一个“招拍挂”，当时苏宁环球在南京路一副地就干了六万七的地板价，就是楼板价，每平米六万七，真把它做出来就是八万，还不是南京路最好的位置。相反很多上市公司在南京路、淮海路、徐家汇、什么浦东的这些中心有大量的百货大楼这些东西，地产，那么你拿那个估一估，可能它连现在1/3这个价就不值，如果真正允许收购兼并，真正有大额进来的话，那就分分种把它收出来，卖东西，卖房子也得值些钱。所以这些东西它是很实在的东西。所以我觉得应该在这个时候，当预期到了一定的时候，应当把资产价格给予比较高的重视。要做那些市盈率比较低，市净率也相对比较低，又有一定的成长，还有就是资产富裕性的这样的公司，这样的话我觉得相对安全性会比较好。那么咱们以前讲熊市还有牛股，当时在那么多年的熊市中，当时买万科、招商、深中集、赤湾，华侨城，好多那些股也是牛股，张裕、什么茅台，当时也都是赢家。那我们就算调整的话，找到几百家牛股还是可能的，特别是影响市值不大的东西，所以我觉得大的是这么一个方向，也是我的一个看法，谢谢大家！

　　圆桌论坛

　　李南：谢谢李老师，那接下来我们做一个《财富非常道》的一个现场版了，只不过今天不太一样的是，平常别人总开玩笑说，李南你是一个女人和两个男人的故事，我说今天就是一个女人和三个男人的故事。不过这故事就发生在大家面前，也干不了什么事啊，好了，那么就请李老师，还有高总和景东。

　　李南：《财富非常道》不说不知道，各位好，欢迎你今天收看现场版的《财富非常道》，我是李南，谢谢，好，那么今天三位嘉宾我们都看见了，李老师、高总还有景东，问题已经一大摞了，都非常地尖锐，我们时间其实还蛮有限的，我们尽量来回答，大家都是要禀赋《财富非常道》的风格，就是一定要说真话，说实话，我们一定回答更多的观众朋友的问题。其实上周调整我们都看见了，上周五其实是有个起稳的过程，那么有人直接就问，最关键是下周怎么办。是吧，起稳了，然后又反弹了，量虽然不大，但是还是上去了一点点，是吧，下周会怎么样，你觉得呢？

　　高清海：预测市场是这个职业的咨询分析师的职责。

　　李南：景东别看瘦，压力好大。

　　张景东：高总是当当领导的，他刚才说明确的东西都是值得怀疑的。

　　李南：先树个靶子，你是出来让大家怀疑的。

　　张景东：我是吃这碗饭的，我是一定要说的，没有办法的，我要是当领导的话，肯定也是这样。下周我觉得这样，短期看5300，我个人的看法，5300点，它是3563到6124的三分之一的回头位置，同时大家注意到，这拨下跌的呈现出一个三段式，第一拨跌了大概将近600点，反弹到没有过5900，那如果是等跌幅的话，5300应该是比较重要的，可以供大家参考，如果有幸反弹的话，参考的点位是5300点，当然我的方法很简单，从来都是很简单，(其他的东西我不会)，可以吗，这样回答

　　李南：很明确了，5300，你怀疑一下，太明确了，这听着就觉得假是吧？

　　高清海：我觉得我做不出这么准确的判断，但是我认为这个市场经过前期的调整，也创造出了一些新的机会出来，这个泡沫每天都在诞生，每天也都在消失，那么我希望大家做投资时候的注意到这种风险的集聚和风险的释放。能够把握住其中的，通过好的策略把握其中的一些风险防范，还有这个机会，去寻找一些投资的机会，不要轻易的去相信市场的某一些观点，既不要被这种泡沫论，全面的泡沫论吓倒，不要认为调整完了以后，是不是调整完以后还会有更深的调整，不要有恐惧感。

　　李南：那你告诉我们一个可以信任的观点。

　　高清海：什么观点？

　　李南：可以信任的观点，就很多观点是不值得信任的，您给我们一个可以信任的观点。我们买者自负啊，你不要太那什么，对吧，买者自负我们都知道，尚主席说了好多次了。

　　高清海：我觉得两点点，一个是比较信，一个是过去成长一些行业龙头里面有一些比较优秀的管理团队，他们说管理那些企业，应该是我们始终不渝应该去追随的一些企业。这些有长期的投资价值，第二个就是说，我刚才特别提到了全面协调可持续，我认为我们国家的经济调整这个结构变化将是非常深远，后面也会变成非常地急剧，我非常赞同刚才李总讲的，就过去，或者说未来一段时间的牛市的支撑点是制度的释放。那么我以前就写过一篇文章，这是中国牛市的两个点，第一个是市场的制度的转轨，第二个是经济增长的转型，那么我们正在享受着目前牛市主要一种制度的转轨，制度性的释放所造成的，那么后期将会慢慢走向经济的调整，所带来的重大的机遇，这对我们任何一个行业，任何一个企业都面临着机会。

　　李南：您可以买任何一个行业的龙头还是说某些行业的龙头？

　　高清海：不是龙头，就它能够适应我们这种，全面协调可持续发展的这种科学发展观的这种行业和企业。确实不管是能源、资源、还是消费类，都有因为这样一个重大的政策而带来重大的机遇，我觉得这可能是，有可能实现超预期的一个最扎实的一个基础

　　李南：您说的资源、能源、消费类，可以看作您觉得未来看好的行业吗？还是随便说说而已。

　　高清海：如果他们能够顺应这种经济结构调整，这个经济增长转型的这种潮流的话，我觉得它一定是能够创造出很多机会。

　　李南：李老师，私募一直都是特那什么，私募，我想听听你下周的你会觉得怎么着？

　　李振宁：我一般从来不讲下周会怎么样。

　　李南：都会讲五年之后会怎么着

　　李振宁：那也不是，就是说这个预测，前面不是几位也讲说，预测是容易不准，那么预测有的时候为什么会准？不管怎么样我预测了几次，一个是千点，3400，3500那次我说什么，这个可能网上都有记录嘛，3500我说3400点是政府确实打压，3500点当时出了什么国家投资公司，还有一些政策升了点息，弄了点准备金调高一点，但是大家传了很多很多利空，我说这次政府不会打压，是老百姓自己吓唬自己，所以我认为要向4000点、5000点以上进发，这就说你只能说一个大的趋势。它到了极端的时候，你的预测就会准，如果到盘整的时候，不上不下的时候，你去预测点位，这风险很大。

　　李南：那会是中期调整吗？你觉得目前的状态？

　　李振宁：我觉得目前的状态已经进行了很深的中期调整。就大部分股票而言，只是少部分龙头还在上面顶着，把指数虚增上去，这里有一个现象很有意思，一开始大家说，我记得很多舆论就讲，批评私募基金，说他们没有跑赢大盘，最近又有人发表文章说公募也没跑赢，90%以上没跑赢，后来我说谁跑赢大盘了，公募也跑不赢，中石化集团跑赢了，工商银行跑赢了。IT，对，ITF，就是说什么概念呢？就是说因为我们的那些股票，20几个股票可能就拐了70%的市值，可是20几个股票的流动市值呢，可能也就是20%，就是20几个，甚至还不到。那么就说你，你把那个指数虚增上去那么多点，不管基金还是谁，任何人，他能买的量就那么多，叫中石化，35亿股，能买的量800多亿，它比香港高一倍，那就意味着，我没仔细算，200个点带上去了，这200个点就是中石化集团，如果算它的国有资产确实保值增值了，那增在那儿了，别人谁也配不进去，要多几个这样的，你说谁能跑赢大盘，谁也跑不赢。

　　李南：我们都没增，就它增了

　　李振宁：对，就是这么个东西

　　李南：那就是说这种状况会持续多久？

　　李振宁：这种状况我认为那是取决于投资者的共识，当然现在有一些明智的已经先开始转向了，因为你把那个东西虚增这么多，你要要求各级的上面的领导都能闹懂这个事，咱们股民很多都没弄懂，你让人家领导又不买股票，能搞清楚很难

　　李南：他们还不如我们股民呢。

　　李振宁：他们就搞不懂，他就看那玩意儿高，认为你们这个都暴利了，其实大家没挣到钱，最后他就开始打压了。

　　李南：那咱们现在一个现实选择，比如说刚才你说明智选择，我们是二八转成八二，我们是不是就布局那些八二，那个八就可能会未来有一些机会？

　　李振宁：就是说八也好，二也好，这里面都有高估和低估的，主要你还是看你的那个股票，比方说咱们说动态市盈率是40%左右，如果你那个东西是20倍动态，30倍，你低于平均数，可能已经调整得很深了，你还不如持有。这时候你把那热门换进去，你把中国远洋换进去，把中国船舶换进去，那不是明智的。把有些资源类的东西换进去，那资源类的东西说老实话，我也很同意高总刚才讲的，那玩意儿有时候，什么矿山的评估，那说不清楚，有好多东西就把那矿山一评估，说它值多少钱，那矿山开采要不要钱呢？而且那个储量它是看，探测出来的储量和实际储量那个差距大了，所以你冒这这种险，那不如就是审慎自己的股票，其实我们从4300到现在，其实你一讲点位其实根本没用，点位那是领导关心的，大基金关心的。一般股民你老看点位干什么，现在点位天天涨，你天天跌，是吧。

　　李南：所以我们着急，想听点，您们说啊。

　　李振宁：管好自己的股票，你那个东西确实怎么样，它的价值如何，你还是判断这个，不要去太关注那个点位。

　　李南：对，我们是想管，但不服我管，那景东你刚才说中场休息，这个话你得圆过来，中场休息，咱们休息多久，你不能说预测中国足球什么时候失利？

　　张景东：我个人觉得会比5•30时间长，因为之前的几拨调整，我们现在看其实没有一个能算得上，真正的中期调整，充其量是其中一个中级调整而已，5•30虽然跌了20%，下跌的时间严格算就一个月的时间，7月份开始就转好了，到8月份大家就确认，趋势又反转。虽然看起来很吓人，但是时间很短，我相信这一次比那个要长，两个月、三个月我觉得都有可能。

　　李南：最长四个月？让我们过过好年吧，你这一下子到明年去了。

　　张景东：因为有所谓的二八转向八二或者转向九一是需要时间的，是需要一个充分的一个过程积累，不可能在一夜之间大家就突然达成共识了，就不管那些大盘股去炒这个低价股，不可能的，这个是要一个很痛苦的过程。当然这么说可能会觉得有点沉重，甚至可能会觉得难以接受，但事实我觉得就是事实如此。

　　李南：你觉得蓝筹股，其实目前没什么再持有的价值了，是吗？尽管它未来可能若干年还会有成长，但目前的高股指，其实已经封锁了它短期上涨的空间？

　　张景东：我不能说所有蓝筹股都没有价值了吧，这个要得罪很多人的，我只是觉得蓝筹也好，或者垃圾也好，其实它炒到某一个价值，相对来讲，它都是失去它一定程度的价值，这种说法，如果一个蓝筹股100多倍市盈率，那我觉得跟垃圾股没什么太大区别

　　李南：蓝筹垃圾股

　　张景东：甚至我觉得某一个阶段可能风险会更大。但这种转换，还是我刚刚说，它需要时间，包括我们这个市场曾经在3000点以下的，这样一个长时间的震荡，也经历了两三个月。虽然那个时候我们大家可能觉得，心理上其实挺高兴的，虽然指数每天有涨有跌，但是我们自己的股票可能天天在涨，可能那个时候就觉得，管它点位多少呢，反正我的股票涨就行了，但是现在这种心情可能就没了，因为指数调整的同时，股票跌得更多，我相信如果说这个状态持续一段时间之后，当真正的所谓蓝筹，所谓大盘指标股开始调整的时候，可能我们有些股票也未必不跌，可能最后还会跌那么一下，那个时候可能才会是真正感到最痛苦的时候，但可能恰恰那时候呢，是希望来的时候，然后现在我觉得看不到，因为现在首先一个状况对大多数来讲，首先是我们手里没钱了，可能你看到高总说那种股票，说这个股票已经市盈率10几倍，20倍了，你没有钱买，我满仓被套，甚至是深套，那跟你一点都关系，那有没有什么意义呢？所以现在首先要做的事情，是让自己的仓位降到心里认可的这个地位。否则的话，后面的一切都是白谈

　　李南：那么其实大家关心的是银行和地产，人民币在不停地升值，我们刚才在说，升值之后两个板块收益的是吧，那么它也是蓝筹股的一个代表，像你怎么看，而且我们说基金现在是在减持地产，增持这个金融，你们怎么看这两个板块？

　　高清海：就是一定要认为人民币升值就一定会有利于银行和地产，对这个观点我也持一定怀疑态度。没有一个很令人说服一个逻辑来证明为什么它对地产就有益。但是我觉得景东刚才讲的中场休息，我刚才思考那休息干什么呢

　　李南：看球啊。

　　高清海：休息看球也没有球，现在啥也没什么好看的，这个奥运会在明年，你现在只能订票，那就是说我休息第一个，我觉得对于一个职业股民来讲，现在我觉得可以，你如果是接受这个休息的观点的话，因为这不是我的观点，那么你可以去做一点基本功。我觉得有些帐要去算一下，刚才李总谈到有的公司它投资了很多这样那样的资产，现在你把这些帐算一算。曾经我们泰信二季度的时候有只重仓股，这个重仓股持有这个券商股，也有地产，还有其他的主业，纺织服装什么这种，但是它在10几块的时候，我们把它买进来了，那么到了30多块钱以后，接近40块钱以后，它的市值，它持有的所有的资产的市值加起来，已经远远少于它自己的市值。这个时候你必须得判断，这个账你划算不划算，你拿着它，你是价值投资者，那你就不如分了它去买，这个地产买万科，券商买中信，那么纺织去买一个，加在一起。到现在是不是又进入另一个阶段？随着中信证券加入涨到150，涨到200，那么这个地产股，万科从35，假如再创新高到50，那么它持有的这股券是不是又低于它的市值了呢，这个账要去算一下，你休息的时候就算帐，这第一个。或者说你如果愿意去要做二线、三线蓝筹的话，假如你有足够多的钱，假如你有几十万，上百万，那你就不妨到企业去看看，随便安排一个假期。因为我山东老家他们就说那个地方特别多的好企业，刚才说的企业也在山东，就在我老家潍坊，那么你们也可以去那边，我们那边有很好的风景。也有孔府孔庙，也有泰山，也有这个青岛啤酒，您就顺便旅游，随便考察企业，上市公司都积极的。上市公司肯定愿意接待你吃个工作餐。对不对，我前两天去张江高科去看看他们那个房产，准确去办公场所准备去看一看，那么它董秘很热情的，来了以后给你介绍房产，完了还请你吃顿饭，你作为一个个人投资者，我觉得不妨去做一个这种考察式的工作式旅游。

　　李南：他们知道你是高总吗？

　　高清海：他们当然也知道，我们也买了它的一点股票当然。要敢于放下这个盘面。因为我的建议你休息的时候做一点真正符合价值投资，基本面研究也好

　　高清海：做一点这种工作，选择股票永远不会太迟，永远也不会太慢。只是太快，只是太早，这是我的一点建议。

　　李南：那李总您觉得呢，领导就是领导，他总是不回答我们的问题。银行，就是大家都关心说现在银行的情况会怎么样，还有人直接问你，说现在银行股的PE值和PB值，和比如周边他们当时最火爆的时候，比如日本和台湾，它们当时比的时候，我们会怎么样一个状况？

　　李振宁：银行股来讲吧，因为从三季度的情况看，还是非常好的，增长率等等，从银行的这种，现在也在加大中间业务的比重，另外从香港那边的估值看也在慢慢的提高，像工商银行等等，其实和我们的差距不是太大。其实十一后的这拨，突然的大银行的跳升，就是跟香港那边首先，我记得在十一我们长假期间，香港的工商银行从6块钱一下子，从5块钱跳到了将近6块，我们那个时候一就从6块多，看差价只有10%了，也就一个杆子就涨个停板。就带动银行股又走一步，那么最近好像香港的工商银行到7块2毛多，也就是整个来讲呢，就是说从一个大牛市的角度讲，就金融股还是比较强的吧，总的来讲还是比较强。

　　李南：当年日本和台湾股市最高峰的时候，它们银行的PE有多少，您了解？

　　李振宁：这个具体我不太清楚，那么它银行这个，总的来讲，就说银行这块还是，应该比较稳定的。所以这也是说指数它未必有很大的跌幅，因为像它的工商银行这样的股市，其实今年的绝对涨幅不是很大。

　　高清海：1月份的时候就到过6块7毛，6块7毛多，现在是7块2。

　　李振宁：对，总的来讲它涨幅也不是太大

　　李南：你看好的行业会是什么？

　　李振宁：行业我认为金融地产我还是看好

　　李南：地产也一样吗？

　　李振宁：对，在金融里边的银行股是一方面，但是因为最近银股涨得比较相对多一点，券商股调整得相对充分一点，所以我倒觉得券商这块还有很大的潜力吧，这是一块。然后地产里面呢，我认为也是要往二、三线去挖掘。因为整个地产股，按去年的静态已经到100倍了，动态恐怕也有50倍了，有一些被追捧的比较高的，那么相反有一些二、三线的地产股，也有30倍、甚至20几倍都有，所以这里边可能有一个变动。还有一点我就讲的那些商业地产，开发区地产，像他讲的什么金桥、张江、就类似这些陆家嘴开发性的地产，天津的一些地产，滨海开发的一些地产，最近跌得也蛮厉害，所以它有的时候也给你提供一些机会，因为毕竟它们有国家宏观调控嘛，再调，它是调那个怕老百姓的房子涨得太厉害了，对这个买不起房，是一种政治上的压力。但是对商业地产，你买写字楼，你买办公室的别墅，你买这个做商厦的这种地产，它的政策其实没有变化。

　　李南：您更看好商业地产。所以潘石屹在SOHO中国，SOHO中国在香港上市它也上商业地产的股。以商业地产为主，应该说。

　　李振宁：那一天我和潘石屹一块，刚好一块，水皮我们三个做节目嘛。

　　李南：对，上次做节目的时候

　　李振宁：他后面个开庆功会嘛，他们不是上市嘛，那么他在三年前，就把重点转到了商业地产，这跟我的想法一样，我最近也是，刚才高总在讲这个在张江看房子，我刚刚看了一个2000平米的别墅做办公楼。任何国际总部园区嘛。

　　李南：您去拉家常了，开始

　　高清海：我去看的那个是几点港。

　　李振宁：因为我觉得张江它的这个

　　高清海：我正在劝他们搞成一个新的金融区。

　　李振宁：对，所以呢，我也想到这个很多人的行为他在发生变化，过去我们是在陆家嘴买个办公楼，我们现在还有陆家嘴那个地区的办公楼，现在想想做基金的，你说你跟人家挤什么呢，上下班这么挤，我们在张江这种清静点的地方买一栋别墅做办公楼多好。

　　李南：那除了券商和商业地产之外呢？还有一个什么问题呢？现在那个周围的办公楼，就是私人住宅的别墅已经是5—7万一平米了。但是我们现在这种商业兴的反而只有2万块钱左右，差距很大。

　　李南：除了刚才我们说的商业地产、券商以外，你还看好哪些行业？

　　李振宁：我们从制度变革的角度讲，还是有一些资产注入、重组，这都要夺一些细致的工作。这段重组跌的一塌糊涂，其实大股东的想法和股民的相比是相反的。你跌到三分之一了，可能大股东觉得合适了这个价格，他用这个价格把自己资产注入，反而这个很有机会。如果哪一家一旦说股权激励的东西出来了你有得好好关注了，

　　它说不定就由熊转牛了，就是长期对个股来讲，有了长期比较好的激励机制以后，那它很多国企的潜力就发挥出来了。万科也是一样，万科没有股权激励以前，股权激励以后那不一样，现在很多国企说老实话，你去见他他懒得理你，他就生怕你去了以后，给他折腾上去，所以很多基金就感到这些股没法儿掌握。因为我去了以后他们爱搭不理，我们这么大一个老总去了以后，你弄个董秘，弄个什么投资者关系部给我打个太极拳，那我心里不舒服，我买你干什么，有的是股票。

　　李南：你看出公募跟私募的区别来了吧，人家那有盒饭。

　　李振宁：但是为什么呢，为什么它会这样呢？说白了他不希望涨，股权激励没做了，你们给涨到100，我怎么做，他就希望它别涨。等它做好了以后，那个时候你看嘛，你去了他热情接待。

　　李南：就怕不涨

　　李振宁：那就不一样了。

　　李南：那有从行业上的，刚才你说的其实是企业机制改变所带来的企业机会是吧，如果是从商业上你有明确的，就是一些其他看法吗？

　　李振宁：行业我们不是讲了

　　李南：券商

　　李振宁：这两个方面，因为我们不会做得太宽泛，因为我们每一个私募基金规模很小，我们就定位在这些我们比较清楚的地方，有的我们看不懂的，你说人家说高科技，就是什么我看不清楚，我也不明白，你说我干吗要去做它，我就做我能看懂的，买房子我会买，金融的东西咱们还比较懂，咱们做自己能懂的东西。

　　李南：景东呢，对行业方面。再补充一个问题，你不要说我欺负你，捡软柿子捏，你还有一个没说好，就是你说会三段调，是吧，刚才说第一段到5300，然后最后你觉得最低的这次的调整的极限点位，你会有一个大概的估计吗？

　　张景东：非得逼着我说是吧

　　李南：我说了不是我逼你，大家给点掌声吧，想听吗？

　　张景东：我觉得如果4800到5000是可以接受的，应该是比较正常的，不算太离谱

　　李南：20%？从高点下来是吧。那你觉得行业方面，你会更关注哪些？

　　张景东：其实刚才他们说了很多了，我觉得已经比较全了，我觉得可能未来一段时间，不是主要以行业特征为表现，更多的可能是一些零星的，这是一个调整市道中的一个主要特点，我补充一点，就是说有一些公司是比较明确的资产注入的这种预期的，包括整体上市这种预期，应该是大家可以去关注的，前面流传过一个所谓30家的名单，虽然被劈谣了，被否定了，但是其实大家都明白这是早晚的事。所以这里面我觉得还是有很多机会，比如说我们今天在上海，好像上海汽车这方面预期就比较明显，它的股价的走势也一直比较稳健，中间也有一些反复，但是你无论从绝对的价格，相对的市盈率水平，走势上来讲，我觉得都不算过分，还都是处在接受的范围之内。而且说的大一点，从行业上来讲，其实这行业上一个高峰是2002、2003年，现在过了四、五年，正好赶上了更新换代，又是一个新的高峰，行业上也应该是配合的，应该是一个比较好的一个时期和机会，所以像这样的公司，我觉得是可以多看看的。

　　李南：我们谈到第四季度的这个投资策略，我看到了很多基金公司的策略报告写的是防御型，我想知道泰信是怎么样的，第四季度您怎么打算？

　　高清海：应该就是说谨慎当中还是偏积极吧。大家可以看到一种变化，你看二季度的季报和三季度的季报有什么不同，就是说基金仓位的变化，应该说是，不是很准确的话，我觉得三季度的季报出来以后，出现了明显的有基金减仓的这种行为。那么在二季度季报的时候，大概没有注意到这种现象，就那个时候是所谓的看空不做空，那么到了四季度以后，可能有的人就有变化了，可能还有点看空，而且他还做空了。

　　李南：你们是这样吗？

　　高清海：不，这个反而，我认为这是对市场有时候它是一种积极的行为，就是它该调整了，它已经做出了种调整。他准备在干什么，它有可能就准备再去深入挖掘一些这种，在调整当中，前期的调整当中，已经出现比较好的投资机会的频率。那么对这个蓝筹股，刚才这个几位都评述过了，基本上认为不可能有太杰出的表现。其实作为管理层来讲，它最容易担心的，还是蓝筹的泡沫，那么上半年其实担心的是那种鸡犬升天那种，毫无业绩支撑的泡沫，那么现在可能也担心的是这种，这种泡沫，这种蓝筹股的泡沫，它也有可能是带来流动性的风险，所以这时候，就说居高思危呢，也要有一点风险意识，不要就是说觉得大盘蓝筹就不会跌，就不会波动，这个不要有，另外就是说确实价值发现的工作，确实需要做一点基本功，这是我们的一个策略，就是一种工作的方法，很难说这是应对任何市场，都应该这种策略，比如说你说的地产股，我都有一个补充，一个角度给大家，我不是说最近地产就好，但我认为这个行业，很容易出现迅速扩张这种企业，在中长期的投资里边，确实应该是作为一个首选的企业，因为它能受到这个约束是最小的一个行业，同时也是这个民营企业占得最大的一个行业，另外就是说，它这个土地这种东西它不可转移，只能是说你好多公司跑到我这里来弄，不可能说我把这个地带回上海来开发，你只能去输出你的管理，你的品牌、你的文化，迅速地在各个地方就可以去推出自己的楼盘，这样子扩张的方式，容易出现超预期的企业，和超预期的业绩。

　　李南：我们倒是相信基金公司的这种专业管理能力，你也说我们要谐子之手，是不是一定到老呢，再说，但是至少到一段时间是吧，那我们就想着大盘调整，哪怕我们极端的方式，大盘走熊，基金就不走熊了吗？你有什么样的非常的方式，非常的道可以保证我们投资是增值的？

　　高清海：就是说这个，你比如说今天呈现一个板块轮动的这种特征，那么很多基金它都采取的策略，包括泰信基金它也采取一种策略就说，基本上要有一个均衡的，适度均衡的配置，在这个基础上可能根据这个板块那种特征做一定调整，那么你比方说这个，那么上半年这个很多基金的做法就是，把一部分二三线蓝筹高估以后卖掉，然后再转到一线蓝筹上来，那么现在一线蓝筹上已经大家都已经很追捧了，现在就开始慢慢地就有人慢慢去挖掘二三线这种蓝筹，其实这样一种工作的，不断寻找价值的洼地，和有投资价值的品种，它实际上就是对这种个股和大盘风险一种防范，也是对，也是提升基金净值惟一的方法。

　　李南：那么对于这个股指期货，会对你，你们可以做股指期货吗？大家好多在问呢，比如股指期货出来之后，对基金对股票分别有什么样的影响，那你们会做吗？有一种说法是说，如果你们可以做，我们又不会玩的话，那我们就可能基金在这里面会更占便宜，那我们散户会更弱势，那可能现在我就赶紧再股民变基民算了。

　　高清海：我觉得就是明确地能够谈出股指期货对市场这种影响，任何观点我还是说，我不是特别地信服，那么有的人用日本、韩国，欧美的这种什么什么前高后低，怎么样这样一些，或者最后不改变趋势，这些说法都是可以做参考的，但是我觉得对中国，推出这些东西的影响，不会那么简单地就作出一个判断，就是说证监会做一个监管部门，他要推这个政策的时候，他一定会有一些配套的措施。我相信我们的监管部门现在也是属于比较成熟的一种监管思路。

　　李南：你们可以参与股指期货的投资吗？目前在这个基金的…这边。

　　高清海：我说的就是说，股指期货的推出，应该和机构投资者如何来投资股指期货相关的办法和措施应该是，就我个人的判断，应该会同步推出的。

　　李南：就是目前的法律框架还是会受点限制的。

　　高清海：现在还没有，就是说这个有关的办法的征求意见稿，不是已经回馈到监管部门嘛，我觉得有可能这些办法会一起出台。

　　李南：那李老师这边对股指期货，你们这边是不是已经磨刀霍霍，准备大干一场了。

　　李振宁：没有，没有，我因为管的那种所谓信托产品呢，它也是不能做衍生产品的，因为它的管法也是跟公募一样，也是双时的规定，那么股指期货呢，我倒可以谈一谈，因为这一年来，我的言论基本上是反对股指期货出台的，那我为什么反对道理很简单。第一个就是说我们的，就是说股指期货从本身来，从讲改革秩序上讲，应该是先有做多做空机制，融资、融券，然后再推股指期货，因为融资融券是让老百姓逐渐适应你先能够小额的借款，比如你借个50%啊，咱们练一练，有这杠杆，另外你呢，还得你把脑袋这个意识转过来，就是说咱们不是只要买了就守着，万一人家做空怎么办？咱们自己也可以试着做一下空，它得慢慢市场有一个培育的过程，那么这个东西从改革秩序上讲，应该先融资融券，再股指期货。信用交易应该在前，可是我们现在马上就，大家等于不会走路就要跑，一下让大家1比10的杠杆来玩，那么这东西就，我就担心有一些，一旦玩亏了，以后出现几个跳楼的，几个什么怎么样的，这玩意儿给舆论界一渲染，反而搞不好了，反而万一停了，那可就麻烦了。因为以前搞国债就是一个教训，如果当时不那么仓促的搞，不出327事件，我们现在早就有国债期货了。甚至成熟的国债市场，带股指期货的，带国债期货的，那么那个东西相反也会训练机构，训练我们的投资者，反而给现在奠定一个好的基础。不成熟的时候推出，出了事，最后反而给灭掉了。

　　李振宁：那么在现在的情况下，如果出股指期货，因为我看最近当局表示好像有点儿要出的味道，如果现在出呢，它的可能的风险在什么地方。就是说如果出的话，那么它首先我们从心理上要能够接受，就是说有人暴富，有人暴亏，在心理上接受，有十个跳楼的，你不要大惊小怪，这应该的，这没办法，这学费，成本。另外从投资策略讲，我现在没有磨刀霍霍，但是我会做，但是不是我的公司来做，那最多就是个人，玩玩，玩玩。那么玩玩也得有一个策略，那就是说从战略上讲坚决做多，如果说有了大跌，那更好，那是给你暴利的机会，为什么？很简单，首先公募基金在国际惯例是不能做这个衍生产品的，那我们敢不敢打破，说就公募基金你们拿散户的钱给我搏，说的是套宝，那哪说得清楚，套宝，套到后来大家就是搏杀。这玩意儿是对赌，是灵活游戏，泰信赢了，可能就不知道哪家倾家荡产，他一万亿没了，你挣一百亿，这个结果是我们当局愿意看到的吗？而且他们经理当得好好的，他去玩这个，玩完了以后，自己还没有一个分成，我疯了，我当公募经理我绝对不玩，我玩它干什么，我疯了，没有激励我去玩它干什么？

　　李振宁：他们不愿意玩，保险公司敢玩吗？保险公司敢玩吗？养命钱你给我搏没了，我老总几个脑袋，是不是。券商也不会这么玩。这几年熊市大家怎么亏的钱呢？不就是保底理财理的嘛，现在让你1比10的杠杆去折腾，那它亏起来还不快啊。没有动力，我们这样的阳光化的私募基金，按规定不能玩，如果你想打破规定，你得开持有人大会授权给你，银监会批不批还是一个问题，那谁当主力？这不就很简单了，涨停板敢死队，做权证这帮人，是吧，这些主要的投机庄家在这里玩，你说这个结果还用想吗，是吧，它能好到什么地方去？但是你再想一想，如果我是做多的，我就是和公募基金结成了同盟军，他们希望我们给他打下1000点吗？叫他们市值下降，股民赎回，他们遇到危机？他愿意吗？我跟他是同盟军，那我还能不赢吗？你做空，你跟全体基金大主力机构为敌，它们拿了4万亿市值，一共就是六、七万市值，那你不自己找死嘛，怎么做？没法儿做。第二就是机制不健全，香港，我也做香港股票好多年了，到了估值期货交割那天，双方搏杀激烈。那几个大盘的股，有些人往下估，因为他借了筹码了，我汇丰银行，什么中国移动我往下折腾，那我不想结算，咱们结算个好价钱，那这一批人就拼命买，顶住，大家期货嘛，最后是以那一天的股指，他们要交割的嘛，可是你想想这做空的少了工具，钱好弄啊，你弄来钱我就往上打就行了，而且不是像很多金融，所谓期货专家，或者一些经济学家想的那么简单，说是什么300指数很难操控。中国这个股民他追涨杀跌，包括咱们基金一样，你把一个股打个涨停板，一个300股的重仓股打个涨停板，其他哗哗哗就跟上去了，我跟你讲。那他这个手段又有了。我做空的没地借券去，我说跟公募基金商量，券能借给我。就算有制度，他疯了，我借给你，我不能做？你们打下去我市值下降，我有毛病啊，这不可能的嘛。这不是又是空方又没法儿做，然后再讲整个大趋势是牛市，不管休息也好，中场也好，它不还承认牛市嘛。牛市和熊市的区别呢？就是一浪高过一浪，从涨停天数讲，一般都是大部分天数是涨，偶尔狂跌一下，或者井喷一下，这就是它的区别，那么牛市中本身这个涨的概率就是七成，低的概率是三成，概率上又输了，那你说怎么玩，没法儿玩。所以我倒是估计这股指期货如果作为抑制一下股市涨幅那可就用反了，这药就出反了，那就是疯牛了。恐怕7000点，8000点，说不定扶摇直上了。那就绝对不是这个，工具就用凡了。

　　高清海：这是一个放大器，不会有任何的趋势性的这种大的影响。你原来有风险那么它就给你放大风险，那么你原来没有风险，你也给你放大不了风险。

　　李振宁：对，所以它这个里面就是从这个分析看吧，所以我觉得这个股指期货出来的结果，可能是会把股指推到一个更加高的程度。

　　李南：你不是说十年牛市吗，肯定会到一个很高的程度。我们所以也很关心

　　李振宁：我是说短期会把它推得过高，不是更加引起担心嘛。

　　李南：我们节目时间已经基本到了，我们一会儿还有一个抽奖，因为泰信给我们准备了大闸蟹，一会儿你们有那个卡是嘛，我们要抽奖，你们先那个在忍耐一点这个肚子的饥饿，那给我们最后总结一下，您说到2006年开始是十年牛市，马上到2008年，2007年年底了，你还坚信是十年牛市吗，不管这个中间有多少波动，不管我们公司的很多的利润来自于投资收益，或者有很多风险跟不健全，还是十年吗？

　　李振宁：对，十年牛市是一个比喻，但是总的来讲，我认为中国在未来十年，是对整个人民，中国人的财富的一个重新定位，这个定位过程没有完成，这个牛市就不会结束。而且中国的高成长在未来十年，甚至二十年我都有非常强烈的信心，所以我认为中国的牛市还会继续，不管它有6000点有什么调整，我相信十年后，3万点不是梦。

　　李南：给我们信心了，谢谢李老师，也算先抑后昂，好，高总您总结一下，一句话，这么多朋友都来了，还有您的客户。

　　高清海：和大家一起扎扎实实做好本职工作，最近提出了一个口号叫做，强调初始分配要公平，我认为最大的核心就是说，分配制度应该让我们每个人做好自己的本职工作，就应该致富。否则就不是一个公平的初始分配制度，那就是说大家就是说炒股票也好，理财也好，这还是一个副业，对咱们广大的普通投资人来讲，或者观众朋友来讲，我觉得应该把主要的经历放在本职工作，例如这个本职工作去谋求自己财产的增值的主要的源泉，那么其他的就是说通过学习这方面基金的知识，投资的知识和专家的交流。用一部分资金投资于有风险的这样一些投资品种，实现这个增值的速度，加速这个上涨，我觉得这是作为我的建议，也是一个祝愿，谢谢大家！

　　李南：好，谢谢，景东，看出差别来了吧，为什么你没有做领导，讲政治的在这了，该你了。

　　张景东：他都说到3万点了，我还说什么呀我。其实我觉得更关键的是，其实我觉得关键的是，真的到3万点或者4万点我们是不是赚钱了，这个才是最重要的，过去从1000到6000，我们有多少人赚了5倍呢？我想没几个人，但是有一个简单的方法，其实大家可能选，刚才有位投资者，我刚刚听到已经说了，指数基金嘛，指数基金你们为什么不考虑呢？尤其市场跌下去的时候，为什么不去看一点指数基金。过去两年的统计数据表明，没有一家基金长期两年打败过指数基金的，指数基金是最好的，收视率最高的，尤其是当现在基金的规模动则100亿、200亿，300亿、500亿的时候，你让它跑赢指数就更困难。那为什么不选一个明确的，或者说方向非常清楚的，可以帮你盈利的基金呢，我想比选别的可能还更容易一点。

　　李南：我插你一句，其实不只是过去的两年经验，其实美国历史上面这十几年经验也表明，这被动性投资的指数基金获得确实不错。说完了吗？

　　张景东：说完了，说完了，主动打不过被动。

　　李南：好，那么今天我们现场版的《财富非常道》就到这里告一段落，感谢各位的参与，感谢几位嘉宾，谢谢。