金融控股公司的形成基础

　　点评

　　许多年以前受人民银行资助，我研究过金融控股公司，使我有机会访问很多金融控股公司。

　　金融控股公司第一个基础是交易成本。回到“科斯定理”，无论是法人之间交易还是集团内部交易，最终还是取决于成本交易。在《格拉斯斯蒂格尔法案》之后，这方面的文献很多，大家发现在一个集团之内，不同的法人类似于准市场或者准企业，它们的交易仍然是企业内部的交易，而不是不同企业的交易。

　　金融控股公司第二个基础是现代信息科学技术的发展。现代大型金融控股公司的成功取决于科技发展，这使得处理信息的成本特别低，而且速度特别快。金融控股公司为什么在40年代、50年代不能赚钱，而在90年代可以做呢？这跟科技发展有关。尤其是大型金融控股公司后面都有先进的IT基础，而且IT人员众多，处理交易信息和客户信息快捷，才会产生高效益。

　　金融控股公司第三个基础是风险定价。人类发展到八九十年代以后，因为金融理论、金融市场创新的基础，使任何原来认为是风险的东西，都被给出了合适的定价，银行、

证券、保险相互之间的风险可以找到足够多的工具对冲。人类风险定价技术的高度发展，为原来认为金融控股公司有可能带来的损失找到了风险控制的办法。这取决于技术和时间两个要素。50年代到现在60多年资本市场的发展，使得金融市场交易的时间序列数据非常多，标准差计算越来越不精确，最后能算出各种风险的定价。金融市场的发展是建立在现代资本市场充分有效，风险定价能力充分提高，风险处理工具充分对冲的基础上。所以，金融控股公司之所以在过去十几年左右才发展起来，不是监管的原因，而是因为科技发展和金融创新。

　　在研究了许多金融控股公司以后，我发现到目前为止所有我看到的样本，没有一家金融控股公司能在银行、投行、保险三个领域都做到世界领先。像花旗和汇丰做的比较好的是投行和银行，苏黎士集团做的比较好的是保险，德意志银行和JP摩根做的比较好的是银行和投行，安联做的比较好的是保险。花旗是一个典型的案例，最后把保险卖掉了，觉得没法做了。汇丰

商业银行做的特别好，保险还可以，投行做的一般。所以，同样是金融控股公司，就看你能不能把三个都做到世界领先，目前为止还没有。 (曹理达、郭琦、廉薇整理)