狼已经来了，熊还在路上

　　荆楚网消息 (楚天都市报)中国基金投资者服务巡讲昨日在汉开讲。南方高增长基金隆元基金经理吕一凡在演讲中表示，在市场面以及国内外宏观面诸多不确定因素困扰下，四季度市场主线不很明朗，投资者在配置上宜相对分散。重点关注资源类、金融服务、消费和交通运输行业个股。

　　市场整体估值偏高

　　吕一凡认为，即使我们不看经济数据，不看技术研究的话，仅凭A股市场这几年的表现，也可以得出这一基本判断。现在的股市到底贵不贵？A股市场从过去两年从1000点涨到6000点，涨幅是6倍，如果算上股改带来的涨幅，实际涨幅已超过7倍。一个国家的经济再怎么增长，一个上市公司的业绩再好，也不可能在两年涨幅7倍。即A股市场的上涨，除了业绩推动的因素以外，有相当大的比例要归于估值水平的上升。

　　从市盈率上看，原来10倍的现在成了40倍。除中国以外，世界上的其他国家，不管是发达国家，还是发展中国家，市盈率水平相对比较接近，都处在10倍到20倍之间，更多的是10倍到15倍的水平，而中国的水平是40倍。即使用08年来计算，也超过30倍，大概在31.2倍的水平，也要比全世界的平均水平高1倍以上。

　　业绩增长高速难再

　　吕一凡认为，上市公司整体业绩要保持20%以上的增长速度，才能支撑A股股指持续高企。但即使在美国、英国、日本、亚洲四小龙崛起之时，一般也有20到30年的黄金期，其GDP增长速度可以达到10%甚至更高。在此期间，其上市公司业绩增长速度，与GDP增长速度基本接近。

　　十七大的目标中，到2020年我们人均GDP翻两番，年增长速度在8%左右。我们怎么可能要求我们的上市公司整体要保持20%以上的速度呢？并且，大量的蓝筹公司回归A股以后，A股市场对国民经济已有相当的代表性，上市公司整体业绩增长速度与国民经济增长速度将非常吻合，也不可能要求其增长率在20%以上，只可能由高速增长下降到一个平稳的过程。

　　目前风险大于收益

　　狼来了，但熊还在路上。吕一凡认为，A股股指高企不能持续，并非意味着A股市场很快就会大跌。

　　吕一凡分析，股指增长有两个方式：一个是时间方式，一个是空间方式。空间方法，一般发生在牛市末期，股指在短期内大幅下调一半甚至三分之二，快速进入合理范围。

　　目前，中国的经济增长依然良好，依然处于一个快速增长的景气区间。再加上外贸顺差导致流动性充裕，市场调整很可能是时间方式和空间方式两者结合，以时间方式为主的一个调整方式。在这种情况下，指数的下降也不会是很显著，但投资者投资

　　机构观点