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资本需求昨是今非 GE惜别深发展幕后

http://www.sina.com.cn 2007年10月25日 16:56 21世纪经济报道

  本报记者 贾玉宝 深圳报道

  10月23日,深发展(000001.SZ)董事会正式对外宣布终止与通用电气(GE)的《股份认购协议》。这对饱受了两年感情考验的双方来说,未尝不是一件幸事。

  导致双方分手的是价格问题。以原协议总价款的7倍多获得与原协议相同的股权,GE最终难以接受。而分手之源始在股改,后在飙升的股价。

  现在,深发展不仅解决了股改问题,而且借助股改的通过进而解决了与GE合作的初衷——资本充足率达标的问题。不仅如此,通过与GE持续两年的智力合作,深发展已经完成了零售银行的转型,尽管该层次合作尚未随资本合作结束而结束。

  因此,在深发展,尤其是在深发展大股东美国新桥投资合作动力不足之下,一切只能由GE自己看着办了。而看着办的结果只能是商业婚姻让位于商业理性。

  GE收购梦断价格

  两年漫长的等待,最后却无缘牵手。当深发展董事会宣布终止合作的那一刻,GE没有任何的表态。事实上,这场看似上天注定的缘分一开始就有援手的意味。

  根据监管规定,深发展必须在2005年年底之前解决资本充足率不足的问题,而在

股权分置改革政策之下,唯一的较佳途径就是再引进战略投资者。也因为此,GE的入股,对新桥和深发展来说,显得十分急迫。

  2005年9月28日,深发展与GE签署了为期一年左右的战略合作协议,深发展向GE定向增发新股,GE将投入1亿美元收购深发展7%的股权,每股价格为5.247元。

  但深发展因2006年股改未通过,受股改未通过不得融资的政策限制,进而与GE在2006年底签署延期合作协议,将合作期限延续至2007年6月30日。

  然而,随着2007年中深发展股改的通过,新的问题又随之产生。按照证监会规定,上市公司定向增发的发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司

股票均价的90%。即以合作告破当日为定价基准日的话(10月23日收盘价39.81元/股),过去20个交易日深发展的平均股价为40.04元/股,以此计算,GE要想购入深发展7%股权必须至少支付7.63亿美元,为原协议中总价款的7倍有余。

  显然,这是一桩不合算的婚姻,GE唯一的选择就是让这场持续了两年之久的恋爱关系彻底结束。

  事实上,此时的深发展对GE的需要已经不是那么急迫,甚至是可有可无的了。“GE是否需要继续入股深发展,这要GE自行做出商业判断。另外,双方均可单方或共同中止认购协议。”早在8月16日,深发展董事长纽曼在半年报发布会上就如是说。

  纽曼表态的底气在于6月8日股改的通过。股改通过之后,资本金问题也不再成为短期发展的障碍。不仅如此,股改的延期通过,还令深发展获得了近160亿元的次级债和混合资本债计划。

  深发展半年报显示,截至2007年6月末的公司资本充足率为3.88%,核心资本充足率为3.86%。虽然尚未达到监管标准,但股改通过及3.13亿份认购权证的发行,将为深发展筹集约60亿元的核心资本。其中,2007年年底的一次行权将筹集20亿元,使得深发展资本充足率超过8%,2008年中的一次行权将筹集40亿元,使得资本充足率超过9%。

  不仅如此,深发展董事会和股东大会还批准发行总共不超过160亿元的次级债和混合资本债计划。这意味着即使3.13亿份认购权证得不到全部行权,以及业务增长对资本消耗的因素,深发展仍可通过发债令资本金问题在本年底达到监管标准要求。

  然而,问题的解决似乎比上述预计还要简单。深发展3季报显示,截至2007年9月31日,该行1-9月实现净利润18.74亿元,较2006年同期净利润9.72亿元增长93%。同期,深发展核心资本充足率首次超过监管层所要求的4%,达到4.28%。

  智力合作尚未结束

  不可否认,深发展与GE合作最大的初衷是解决当时的资本充足率问题,但也并不排除双方在业务层面的长期合作。实际上,深发展与GE签署的《股份认购协议》最早的条款就包括业务领域战略合作部分。

  2005年底,深发展开启了零售银行转型,GE是唯一的外方重要参与者。

  深发展副行长刘宝瑞曾透露,该行启动了与GE金融合作的5个项目,包括消费贷款、零售卡、青年卡、IT后台建设和运营系统建设。另外,GE在财富管理、交叉营销、CRM(客户关系管理)等项目上也提供支持。GE有近40人团队参与上述项目合作。

  不过,就在2006年,深发展对GE的智力合作支持就开始以报酬的形式直接支持。是年的年报披露了这一细节。

  这意味着,智力合作的本身就是有偿的,这种财务处理方式为日后的合作告破预留了解决纠葛的空间。尽管到目前为止,双方的智力合作仍未宣告结束,但既然通过报酬支付的形式解决,深发展并不需要为资本合作的失败感到任何的内疚。

  不过,从深发展零售银行2006年3月以来陆续推出的双周供、循环贷等新产品来看——这些个贷产品为深发展2006零售银行赢得了90%的规模增长——已鲜能看到GE潜在的身影,主要承办此事者是海归派柳博带领的产品开发团队。

  如此来看,虽然双方的智力合作并未结束,但随着资本合作的结束,在商业规则之下,也注定是一场即将结束的感情游戏。更不说,美国新桥投资的退出已经开始了倒计时。

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