资本需求昨是今非　GE惜别深发展幕后

　　本报记者 贾玉宝 深圳报道

　　10月23日，深发展(000001.SZ)董事会正式对外宣布终止与通用电气(GE)的《股份认购协议》。这对饱受了两年感情考验的双方来说，未尝不是一件幸事。

　　导致双方分手的是价格问题。以原协议总价款的7倍多获得与原协议相同的股权，GE最终难以接受。而分手之源始在股改，后在飙升的股价。

　　现在，深发展不仅解决了股改问题，而且借助股改的通过进而解决了与GE合作的初衷——资本充足率达标的问题。不仅如此，通过与GE持续两年的智力合作，深发展已经完成了零售银行的转型，尽管该层次合作尚未随资本合作结束而结束。

　　因此，在深发展，尤其是在深发展大股东美国新桥投资合作动力不足之下，一切只能由GE自己看着办了。而看着办的结果只能是商业婚姻让位于商业理性。

　　GE收购梦断价格

　　两年漫长的等待，最后却无缘牵手。当深发展董事会宣布终止合作的那一刻，GE没有任何的表态。事实上，这场看似上天注定的缘分一开始就有援手的意味。

　　根据监管规定，深发展必须在2005年年底之前解决资本充足率不足的问题，而在

股权分置改革政策之下，唯一的较佳途径就是再引进战略投资者。也因为此，GE的入股，对新桥和深发展来说，显得十分急迫。

　　2005年9月28日，深发展与GE签署了为期一年左右的战略合作协议，深发展向GE定向增发新股，GE将投入1亿美元收购深发展7％的股权，每股价格为5.247元。

　　但深发展因2006年股改未通过，受股改未通过不得融资的政策限制，进而与GE在2006年底签署延期合作协议，将合作期限延续至2007年6月30日。

　　然而，随着2007年中深发展股改的通过，新的问题又随之产生。按照证监会规定，上市公司定向增发的发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司

股票均价的90％。即以合作告破当日为定价基准日的话(10月23日收盘价39.81元／股)，过去20个交易日深发展的平均股价为40.04元／股，以此计算，GE要想购入深发展7％股权必须至少支付7.63亿美元，为原协议中总价款的7倍有余。

　　显然，这是一桩不合算的婚姻，GE唯一的选择就是让这场持续了两年之久的恋爱关系彻底结束。

　　事实上，此时的深发展对GE的需要已经不是那么急迫，甚至是可有可无的了。“GE是否需要继续入股深发展，这要GE自行做出商业判断。另外，双方均可单方或共同中止认购协议。”早在8月16日，深发展董事长纽曼在半年报发布会上就如是说。

　　纽曼表态的底气在于6月8日股改的通过。股改通过之后，资本金问题也不再成为短期发展的障碍。不仅如此，股改的延期通过，还令深发展获得了近160亿元的次级债和混合资本债计划。

　　深发展半年报显示，截至2007年6月末的公司资本充足率为3.88％，核心资本充足率为3.86％。虽然尚未达到监管标准，但股改通过及3.13亿份认购权证的发行，将为深发展筹集约60亿元的核心资本。其中，2007年年底的一次行权将筹集20亿元，使得深发展资本充足率超过8％，2008年中的一次行权将筹集40亿元，使得资本充足率超过9％。

　　不仅如此，深发展董事会和股东大会还批准发行总共不超过160亿元的次级债和混合资本债计划。这意味着即使3.13亿份认购权证得不到全部行权，以及业务增长对资本消耗的因素，深发展仍可通过发债令资本金问题在本年底达到监管标准要求。

　　然而，问题的解决似乎比上述预计还要简单。深发展3季报显示，截至2007年9月31日，该行1－9月实现净利润18.74亿元，较2006年同期净利润9.72亿元增长93％。同期，深发展核心资本充足率首次超过监管层所要求的4％，达到4.28％。

　　智力合作尚未结束

　　不可否认，深发展与GE合作最大的初衷是解决当时的资本充足率问题，但也并不排除双方在业务层面的长期合作。实际上，深发展与GE签署的《股份认购协议》最早的条款就包括业务领域战略合作部分。

　　2005年底，深发展开启了零售银行转型，GE是唯一的外方重要参与者。

　　深发展副行长刘宝瑞曾透露，该行启动了与GE金融合作的5个项目，包括消费贷款、零售卡、青年卡、IT后台建设和运营系统建设。另外，GE在财富管理、交叉营销、CRM(客户关系管理)等项目上也提供支持。GE有近40人团队参与上述项目合作。

　　不过，就在2006年，深发展对GE的智力合作支持就开始以报酬的形式直接支持。是年的年报披露了这一细节。

　　这意味着，智力合作的本身就是有偿的，这种财务处理方式为日后的合作告破预留了解决纠葛的空间。尽管到目前为止，双方的智力合作仍未宣告结束，但既然通过报酬支付的形式解决，深发展并不需要为资本合作的失败感到任何的内疚。

　　不过，从深发展零售银行2006年3月以来陆续推出的双周供、循环贷等新产品来看——这些个贷产品为深发展2006零售银行赢得了90％的规模增长——已鲜能看到GE潜在的身影，主要承办此事者是海归派柳博带领的产品开发团队。

　　如此来看，虽然双方的智力合作并未结束，但随着资本合作的结束，在商业规则之下，也注定是一场即将结束的感情游戏。更不说，美国新桥投资的退出已经开始了倒计时。