金融市场一团糟 央行们小心翼翼持中庸

　　如今看着全球金融体系苦苦挣扎，就象远看伊拉克一样。痛苦是毫无疑问的，但很难准确判断究竟是怎么回事，甚至无法辨出情况是好转了还是恶化了。唯一可以肯定的是，现在称这种一团糟状况是不可避免的人要远多于当初切实做了应对准备的人。《华尔街日报》指出，目前为止情况是：房价大幅上涨的行情于2006年初停止了。开发商最先乱了手脚，随后次级抵押贷款举借人也慌乱起来。因为这些靠贷款买房的人已不再能趁着房价不断上涨之机通过再融资来偿还他们原本无力负担的贷款。违约和贷款抵押赎回权被取消的情况蔓延地比抵押贷款证券投资者预期的还要迅速。直到今年春末，还有迹象显示住房市场的最坏时日已经过去，它对其他经济领域的破坏也得到了抑制。但到夏季来临时，这种期望也破灭了。房价持续下跌，这是很多人没料到的。美国财政部长鲍尔森本周以一种不常见的直率口吻说，住房市场目前的调整不会如去年年末看起来那样会很快结束。现在看来这一调整仍会继续对美国经济、资本市场和很多购房者造成不利影响，并将持续一段时期。接着美国住房市场问题在8月份变成了一个全球金融问题，情况开始变得越发复杂。很多次级抵押贷款被打包成证券，卖给那些依赖短期贷款的机构。当这些证券的价值出现问题时，这些机构无法继续贷款，于是它们将求助的目光转向了打包出售这些证券的银行，那些银行曾承诺可以向它们提供救急贷款。因为没有银行能确定谁已经或是将要陷入这堆剧毒垃圾中，银行之间的资金拆借也变得越来越谨慎。在这种典型的互不信任情况下，银行开始要求央行提供信贷。而央行也确实这样做了。令美联储（Ｆｅｄ）感到欣慰的是，自那之后至今，抵押贷款市场虽然仍问题重重，但其他金融市场看起来却正在好转。私人资本运营公司斥资320亿美元收购德州ＴＸＵ电力公司的交易达成了。本周，在今夏以来最大的垃圾债券发售中，电子支付公司ＦｉｒｓｔＤａｔａ筹资22亿美元，虽然这笔债券的票面收益率高达10．875％。花旗集团及其他一些大银行显然担心抵押贷款证券问题，因为如果拥有这些证券的基金不易获得贷款，这些证券可能会大量流入市场。一旦出现这种情况，美国财政部和一些大银行机构将被迫组建超级联合投资体来收购这些证券，这也是大银行所担心的问题。次级抵押贷款只是金融体系的一小部分，为何它出现的问题会对市场产生如此巨大的影响？Ｆｅｄ主席伯南克本周解释说，与其说次级抵押贷款问题是金融动荡的根本原因，倒不如说是导火索。在次贷出现问题之前，投资机构、放贷机构和购房者已经头脑发热。利率已长时间保持在低水平。尽管油价上涨、住房市场陷入低迷，美国经济仍在继续增长，欧洲和日本经济也开始复苏，新兴市场看似无坚不摧。不仅在住房市场，在其他市场上，投资机构和放贷机构也在不断降低标准，甘冒更大的风险。有些人曾预测这种情况不会持续下去，他们的话一直被当作耳旁风，直到8月份高风险投资突然一落千丈，人们才发现他们是正确的。Ｆｅｄ理事凯文？沃尔什最近说，造成金融市场动荡的原因早就在酝酿中了，这些原因不应该与抵押贷款市场的问题混为一谈。Ｆｅｄ和其他国家央行已经明确了以下目标：（1）采取必要措施保证金融市场正常运行，防止金融危机引发经济衰退；（2）鼓励投资机构、放贷机构和购房者采取更加稳健、现实的态度。请注意，Ｆｅｄ和其他国家央行并没有试图将形势恢复到今年早些时候的大好局面。伯南克本周说，投资者应采取更加谨慎的态度，并承认这意味着随着贷款利率上涨、申请门坎提高，金融问题会抑制经济增长。这番话意味深长。Ｆｅｄ正努力采取必要措施──减息、向银行放贷──以避免重蹈前辈们的覆辙，后者在20世纪30年代所犯的错误使大萧条加剧。但Ｆｅｄ也不想做的太多──进一步减息、看似正在组织经济救援──这会使投资者又开始头脑发热。即使按照央行的标准，这也是一种需要小心谨慎才能达到的微妙平衡。[][41]