凯雷中国弃控股式并购　祖文萃细说“保姆”投资哲学

　　2000万美元砸向新世界教育

　　凯雷中国弃控股式并购 祖文萃细说“保姆”投资哲学

　　本报记者 段晓燕 见习记者 郭小波

　　北京报道

　　9月初，凯雷亚洲增长基金(CAGP)又完成了一项新的投资：2000万美元入股上海新世界教育集团。这是凯雷第一次如此重金出手教育领域，也是凯雷亚洲增长基金在中国投资的第7个项目。

　　和凯雷旗下在华活动的另外一只并购基金动辄数亿美元的大手笔相比，凯雷亚洲增长基金的平均投资2000－3000万美元，最高不过5000万美元的投资规模，可谓是“小打小闹”，但正是如此小碎步地快跑，这只总额为6.8亿美元的专门投资成长型企业的私人股权基金，从2006年6月开始运作以来，已经在中国、印度、韩国投资了将近3亿美元，令人惊讶地成为在华颇为激进的PE之一。

　　“在中国做投资，要充分了解这个市场，并且能够用更为本土化的方式来运作”，凯雷投资集团董事总经理兼亚洲增长基金主管祖文萃在接受本报记者专访时表示：从1998年成立亚洲成长基金以来，凯雷已经累计在该领域投资了10亿美元。

　　事实上，经过了诸如并购徐工案等几次颇受争议的重大控股式并购(Buy－Out)之后，凯雷在中国的投资方式变得更为柔和。9月29日，祖文萃在清华大学经管学院演讲的时候，就表示，目前国际PE在中国的投资呈现一个共同的趋势，即更倾向于通过参股方式进行。

　　4个月的“3选一”

　　“从2007年5月份正式接触，到9月份就正式确认投资，其间只有短短的4个月时间”，祖文萃告诉记者。

　　事实上，在2006年新东方教育集团在纳斯达克上市之后，投资界对于中国教育行业的热情被猛烈激起(如表)。

　　凯雷也不例外。为了寻找对教育行业的投资机会，凯雷在上海的高级投资经理王铮找出所有国内领先的近15家教育机构，一一做足功课之后，通过对规模、品牌、效益等的综合，选择了3家做深入的沟通，新世界便是其中一家。

　　成立于1997年的新世界教育集团，经过了十年奋斗，已在13个城市设立了65所直营学校，并成为国内日语培训领域中实力最强的一家，其在上海和全国范围内的市场占有率分别达到30％以上和5％，每年的营业额以超过60％的速度飞速增长，并拓展了青少儿英语和针对外籍人士的汉语培训市场。

　　“新世界的目标市场总量预计将超过10亿美元，年增长率在30％左右”，祖文萃认为。

　　“当时重点考虑的另外一家教育公司，在价格等方面的谈判没有谈拢，最后我们权衡之后，选择了新世界”，祖文萃告诉记者。

　　对于凯雷的2000万美元在新世界集团中所占的比例，双方均保持沉默，凯雷一位人士告诉记者，凯雷的持股不超过25％。

　　新世界创始人许伟告诉记者，在获得凯雷2000万美元的资金注入之后，新世界将快速进行全国扩张，计划在2009年底以前，在全国18－20个城市建立120余所培训学校。

　　“开一个学校的成本需要三四百万”，许伟告诉记者，此外新世界正在开发的一些培训项目，每个项目都需要三五百万的资金投入，凯雷介入之际，正是新世界处于快速发展中资金短缺的阶段。

　　在此之前，凯雷亚洲增长基金在中国投资的7个项目，分别在电信和传媒、信息技术、工业、房地产、能源和电力、金融服务等行业(如图所示)。

　　做投资企业的“全方位保姆”

　　“所谓‘资金’，‘资’就是资源，就是价值。‘金’就是钱，但钱并不重要，‘资’才重要”，祖文萃如此拆解凯雷的投资哲学。他认为他的工作就是要进行资源分配，找到最聪明的企业家，把最好的钱投到最好的企业。

　　对于凯雷来说，每投资一个项目，都需要经过充分的尽职调查和价值评估——因为所有的投资都需要由美国总部的中央投资委员会核准，“平均而言，在所有候选项目中，最终决定投资的不足1％”。

　　这个评估必须是双向评估。除了和其他VC、PE一样，对被投资企业的高管团队、财务、用工、税收等方面进行调研和评估之外，凯雷也要对自己与该项目的匹配性做出评估，这其中主要包括几个方面：

　　第一，凯雷拥有的资源是否能够满足企业需求，并为所投资企业的业务发展和经营带来机会。

　　“譬如，在对新世界的投资中，因为日语培训是新世界的强项，而凯雷在日本教育、商业领域有一些投资，通过和凯雷日本的团队沟通之后，我们发现，凯雷能够利用其在日本市场的优势，为新世界提供并获得来自日本相关部门的支持；同时，凯雷在日本的投资团队和投资企业，可以直接为新世界开拓生源起到推动作用；而凯雷在欧美地区的深厚网络，又为新世界拓展其他业务机会提供了巨大的潜在市场和进入机会，比如，可以将一些欧美的一些关系客户介绍给新世界的汉语培训”，祖文萃在接受本报记者采访时介绍到。在此次宣布和新世界的合作仪式上，有来自凯雷亚洲增长基金日本团队的两位董事总经理和合伙人，这个案例也成为凯雷中国和日本亲力合作的项目之一。

　　其次，凯雷必须评估其是否能为所投资企业建立一套高标准的内部体制，包括人力资源、财务、决策、管理、市场开发和品牌等各个方面；

　　第三，凯雷能否从长期角度为所投资企业的发展带来源源不断的动力，这包括帮助企业开拓国际市场、获得更多的融资渠道、扩充城市布局、扩大市场占有率以及提高利润；

　　“不是所有的项目都盲目去投资，而是要根据自己的实力，有选择地投资”，祖文萃认为，对于新世界的投资，正是基于双向评估均令人满意的基础上，才做出的。

　　祖文萃认为，在外界看来，似乎PE都是一回事，但其实每一个PE都不一样，每个PE都要找出自己的定位，找出自己的商业模式。

　　他认为，与成熟市场相比，中国企业普遍在产品技术和开发、市场营销方面有一定优势，但在建立公司内部管理和监管体系方面、财务管理方面、创新、吸引并保留人才、开拓国际市场方面相对比较弱；另外，中国企业面临国内和国际的竞争，因此，善于运用国内和国际资源来协助企业发展的投资者，往往对于企业来说，更有吸引力。

　　“当然，首先要拥有一支强大的本地投资团队”，祖文萃认为，凯雷能够成功的一个重要原因，是善于强调本土化运作、运用本土人力和资源。

　　两个月之前，凯雷投资的久游网在赴日本上市的过程中遇到法律官司而不得不取消上市计划。祖文萃在接受采访时表示，久游面临的问题在任何其他市场和国家都可能会发生，不能笼统地将它看作“只有在中国才会面临的风险”；而凯雷的作用是，为所投资企业的管理团队提供帮助和建议，以便妥善地解决类似的商业问题。

　　这些帮助和建议，很重要的一方面，就是用各种方法去收购兼并同行业的小企业，快速做大企业。

　　“兼并不是这么容易做的，被投资企业的老总如果成天忙着兼并，就没时间去做大主业了，”祖文萃说，“我们的团队就成了他的兼并部门，帮他谈判、估值。”

　　“有良好的市场适应能力、敏锐的市场触角和快速的反应的国际PE，在中国这个市场才能生存得更好”，祖文萃认为。

　　对凯雷来说，投资新兴企业目前只占其整体业务的一小部分。就全球范围而言，该集团约68％的投资是全盘收购，11％的投资流向房地产领域，7％被视为风险或创业资本。

　　图：

　　凯雷投资领域分布