转换思路 赚了指数更赚钱

　　昨天，上证指数高开高走，收盘于5913.23点，涨幅达2.46%，但市场分化进一步严重。对于许多普通投资者来说，目前股市给他们越来越强烈的感受就是，赚了指数不赚钱。

　　即使是在牛市中，也并不是所有的股票都能上涨，这是一个很朴素的真理。专家指出，根据市场发展的不同阶段采取不同的投资策略、对投资品种（股票）作相应的配置，才能更好地分享经济增长的成果，在股票投资上就是能跑赢指数，赚了指数更赚钱。

　　日本股市的经验

　　回顾日本股市，1985年到1987年，是一个流动性推动的市场，大量资金流入，所有股票都在涨，涨得最高的是金融地产等资产类股票；1987年以后，大量的钱流入实体经济，上市公司业绩起来了，业绩和资金共同推动市场，周期类股票表现最好；1988年到1989年，周期类股票业绩走软，而其他类的股票业绩依然可以维系，如科技股，资金对股市推动的力量越来越小，资金开始转向一些小盘、成长股；1990年以后，日本股市泡沫破灭。

　　同样有一份报告来自于对日本市场的研究，这份报告对日本股市的发展也给予了类似的阶段特征评价，报告中有很多让人印象深刻的结论，但最让人吃惊的却是周期性行业在日本牛市中的表现：结论显示，钢铁、航空、证券等周期性行业在牛市后期获得明显的超额收益。

　　A股市场的变化

　　然而A股市场去年的表现，当时尚处于牛市初期，大部分投资者仍然有很强的风险偏好，更愿意持有稳定增长的行业，如消费类和零售类股票，而对大部分周期性行业，如钢铁、航空和航运业则相对回避。从2006年的行业指数表现，我们也可以看到，钢铁、航空、煤炭等行业的表现弱于市场，显示投资者在回避这些行业。

　　进入2007年后，市场偏好发生了巨大的变化。由于2006年巨大的财富效应，大量储蓄资金进入A股市场，并由此带来了投资者风险偏好的迅速下降。在这个阶段，由于消费品和

零售业等稳定增长行业的PE估值水平已相对较高，但其盈利增长又较为平稳，投资者逐步转向追逐PE估值水平较低，盈利波动更大的周期性行业。如果行业景气向好，周期性行业的盈利增长速度将远远快于消费品等稳定增长行业，虽然从较长的周期看，其盈利波动幅度十分巨大，但在低风险偏好的资金推动下，周期性行业的市场表现更胜一筹。从2007年初至今，观察行业指数表现可以看到，煤炭、航空运输、钢铁等周期性行业的市场表现远远超越上证综合指数，而饮料和零售行业的表现则基本上归于沉寂，无所表现。

　　周期类公司回报高

　　耶鲁大学教授FrankJ.Fabozzi在其《OverviewofEquityStyleManagement》一文中对不同风格下的投资表现作了详细研究，结果表明，在1975年到1995年的二十年中，周期股的表现远远好于成长股。也就是说，从统计角度考察，投资周期类公司的回报超过投资成长类公司。

　　为什么投资周期类公司的回报率会超过投资成长类公司？因为不论是巴菲特还是彼得林奇，他们都是消费行业、成长性公司的追随者。巴菲特最著名的投资股票是可口可乐、美国通运和吉列剃须刀，林奇也是对具有成长性的中小型公司极具兴趣。

　　专家指出，在成熟的资本市场，投资者一般以市净率去衡量周期类公司的价值，在周期底部的时候，股价可以大大低于净资产水平(但此时的市盈率水平可能很高)。然而正是因为投资者对周期类公司持有很强的戒心，在估值的时候往往给予这类公司很高的风险溢价，投资者的过度悲观，使得周期类公司的股价往往会大大低于其应有的价值。报告同时指出，那么结合当前的国际形势，还有国内持续出现的资产膨胀现象，就可以发现，在目前阶段，周期性行业仍然是具备极佳投资价值的股票品种。 《证券时报》