夏斌：央行应适当下调货币供应目标

　　

　　本报记者 吴雨珊

　　大连报道

　　7次上调存款准备金率、5次加息、5次发行定向央票，8个多月来，央行空前频繁地祭出各种调控手段，但通货膨胀和流动性过剩的现实依然未变，房价和股指轮番上涨。

　　9月19日，在《21世纪经济报道》主办的“2007博鳌(大连)房地产论坛”上，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌对此犀利指出，资产价格上涨过快的关键因素是货币供应量过多，而央行难以有效控制货币供给的深层因素之一是对金融机构征收存款准备金时未计入近万亿股民存款，导致这部分资金游离于央行的制约之外，加上央行刻意压低银行间利率，直接助长了银行体系流动性过剩。

　　夏斌建议，央行应适当下调货币供应目标，提高银行存款准备金率，在上调利率的同时更要放开银行间市场利率，从而对资产市场产生紧缩效应。

　　失效的调控？

　　“资产价格上涨过快，主要是货币供应太多，这是当前宏观调控中的关键一环，国外已经有深刻的教训，我们经不起犯历史性的错误。”夏斌说。

　　截至8月底，广义货币供应量(M2)同比增长18.09％，增幅比上年末高1.15个百分点；狭义货币供应量(M1)同比增长22.77％，增幅比上年末高出5.29个百分点，远远超出了央行今年年初定下的16％的货币供应目标。但在央行连续使用加息及上调存款准备金等调控工具之后，货币供应依然居高不下，夏斌直称，“货币的內生性在不断放大，货币乘数也在加大。”

　　9月6日，央行第七次上调存款准备金，使存款准备金率达到12.5％，但许多银行仍然流动性泛滥，放贷冲动强烈。夏斌提醒道，必须考虑股民存款保证金的因素。

　　“股民存款保证金通过券商放在银行，这部分资金估计有近万亿，但不交法定存款准备金，这就意味着提高存款准备金对它是没有制约的。”夏斌如是说。

　　但颇为矛盾的是央行一面上调存款准备金，收紧银行的流动性；同时又通过公开市场操作刻意压低银行间市场的利率。“不要小看市场利率水平对货币供给的影响，事实已经证明，人为压低市场利率使得货币供应目标调控是事倍功半。”夏斌说。

　　8月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.00％，比上月低0.33个百分点，比去年同期低0.4个百分点，质押式债券回购月加权平均利率2.05％，比上月和去年同期分别低0.48个和0.26个百分点，这表明金融体系内资金充足。

　　调低货币供应目标

　　下一步又该如何提高调控的有效性？对此，夏斌认为，从目前的情况来看，需要重新评估货币供应的预期目标。

　　夏斌建议，央行应将预期目标下调到14.5％或15％，为货币供应减速，同时又能满足实体经济发展需要。在降低货币供应预期目标之下，适当地扣减不断增加的股民保证金存款因素，提高金融机构的存款保证金，以更加有力地收紧金融机构的流动性。

　　6月份以来，央票发行量从以前的动辄千亿缩减为几百亿元，从而保持了银行间市场的低利率，银行间市场利率的调整步伐已经远远落后于存款利率的调整。这也使得整个银行体系的流动性异常充裕。

　　夏斌建议，央行在调控的时候，不必顾忌银行间市场的利率高低，也不必人为压制市场来防止热钱的流入。“海外资本要进入银行间市场还是比较难的，需要一定的时间，经过一个曲折的路径，实际成本比较高，所以不用太多顾虑。”

　　此外，央行频繁小幅上调利率，一定程度上提高了央行货币数量调控工具和货币价格调控工具的综合运用能力。夏斌认为，当数量目标和价格目标发生冲突的时候，应当坚定不移地守住数量目标。“只要把银行的市场利率提高了，相信对整个资产市场必然会发生一定的紧缩效应。”

　　对于市场人士普遍关心的第四季度央行是否还会加息，国海

证券人士认为，过去8个月来，平均CPI达到了3.9％，高于目前3.6％的存款利率，考虑到利息税的因素，实际利率为3.42％，仍为负利率。如果要使利率为正，则年内再度加息几乎没有悬念。夏斌也认为，加息是一个大趋势。

　　9月19日，德意志银行大中华区首席经济学家马骏发布报告调高其对2007年中国GDP增长率预测，从10.7％调高至11.4％，并将2008年增长预测从9.7％调高至10.2％。马骏认为，今后几个月的政策利率走势，仍将在很大程度上取决于CPI的变化，若9月份余下的时间里农产品价格指数继续保持在目前的水平，加上发改委对乱涨价的一些控制措施逐步到位，9月份的CPI指数同比增长应该比八月份为低。

　　“假定粮食价格继续保持稳定，明年一季度的CPI将有可能保持在3.5％至4.5％，但下半年估计会下降至约2％的水平，年平均水平达到3％左右。在这种情景之下，央行再次加息的压力就会减弱。”马骏在报告中如是分析。

　　货币供应量增幅变化情况

　　(图表略，详见报)

　　2007年资金投放与回笼一览

　　(图表略，详见报)

　　一级市场央票利率继续上行

　　资料来源：北方之星，长江证券研究部

　　(图表略，详见报)