中国货币政策压力加剧
http://www.sina.com.cn 2007年09月21日 09:02 保监会网站
美联储四年来首次降息,而中国刚刚年内第五次加息。专家认为,中美背道而驰的货币政策可能加重调控成本和中国经济过热的风险,央行调控的压力空前巨大。18日夜,美联储出乎意料地大幅降息,中美利差一次缩水50个基点。中国央行面临的国内经济调控局面本就千头万绪,中美利差骤降使得这一切更加复杂。首先,中国的加息周期受到挑战。中国央行是继续加息抑制国内不断上涨的通胀风险,还是压制利率以减轻升值压力和热钱风险?利率政策落入了两难境地。从2004年10月开始,中国实质上进入了一个加息周期,贷款利率8次上调、存款利率7次上调。投资、信贷两年来快速增长,通胀水平从今年开始猛增,8月份CPI同比上涨6.5%。多数专家认为,为遏制经济过热和通胀风险,连续加息是必要的。然而,美联储突然降息可能打乱央行的部署。以往用美元一年Libor利率减一年央票利率来衡量的中美利差,从一年多以前的300个基点,降至目前的167个基点。这造成的必然结果是,“热钱”流入中国的成本更低、动力更强。专家认为,目前境内美元贷款利率已经显著低于人民币贷款利率,导致近几个月外汇贷款突增,中国继续加息受到钳制。其次,汇率政策也将面临空前巨大的压力。美联储大幅降息后,美元应声而落,美元指数触及15年新低,对欧元也创出历史新低。目前市场对于美国降息是否形成周期还有争议。专家认为,一旦降息继续下去,美元贬值趋势将很难逆转。其结果就是人民币的升值压力将继续加大。一方面,从中美汇率中间价来看,美元加速下滑,人民币对美元的升值速度可能被迫加快。而目前人民币对美元的年升值幅度实际已经在5%左右,继续提高升值幅度的利弊存在争议。另一方面,从人民币实际有效汇率来看,由于美元对其他货币贬值的速度,很可能快于人民币对美元的升值速度,人民币实际汇率升值将可能放慢。其后果是,国际上施加的人民币升值压力更大;人民币对一篮子货币升值放慢,贸易顺差继续高企。如果按照这一脉络发展下去,通过人民币升值缓解贸易不平衡的效果将被打折扣。这意味着外汇流入带来的过多货币供应将依然是困扰央行的难题。流动性过剩带来的信贷、投资过快增长、资产价格上涨、通货膨胀风险上升等等诸多难题,依然是一团错综复杂的乱麻,并且调控难度会更大。早在去年年初,一些专家已经忧心忡忡地预见到这一困局:美国经济景气下降,进入降息周期;中国经济过热和通胀风险上升,不得不进入加息周期。但同时加息又受到国际环境的掣肘。如何在货币调控中找到平衡点,中国央行的智慧面临一次巨大考验。[][41]