升息将延续利好效应

　　■机构视点■西南证券张刚

　　中国人民银行决定，自2007年9月15日起实施年内第五次升息。毫无疑问，升息是收紧银根的举措，将增加商业银行的储蓄存款利息支出，抑制房地产过热，有给经济降温的作用，但当日股市大涨2．06％，并延续以往的惯例，该如何解读这样的市场表现呢？

　　由于不久前公布的经济数据显示，1－8月份城镇固定资产投资同比增长26．7％，8月新增贷款再创新高，8月ＣＰＩ同比涨幅6．5％再创十年新高等，均显示通胀压力较大、经济偏热的负面效应。如此看来，央行采取升息的措施顺理成章，但在中旬公布加息的消息，却再次出人意料。

　　由于加息不是一定每隔两个月实施，10月上旬或有加息的可能。又由于加息不一定选择在周末公布、周一影响市场，所以在中月中旬公布9月份经济数据的时候，每个交易日投资者都会担心新的货币政策是否会出台。这样，市场将处于成交低迷的观望状态。另外，央行之前决定提高存款

　　统计数据显示，2006年以来历次加息均对市场产生了利好效应。在升息公布后的第一个交易日上证综合指数均出现了上涨，而且其后五个交易日、二十个交易日均为上涨行情。五个交易日的累计涨幅均在1．5％以上，一般为第一个交易日涨幅的1．7倍以上。二十个交易日的累计涨幅均在2％以上，一般为五个交易日累计涨幅的两倍以上。

　　近期数据显示，升息不仅促成大盘出现持续性升势，而且均能够向上突破关键性整数关口，此后也是连续攻城夺地，进一步扩大战果。如3月19日的升息效应促成上证综合指数向上突破3000点，其后直至4000点。而5月21日的升息效应则推动股指越过4000点，其后上至4300点，才遭遇了“5·30”的重挫。7月23日的升息效应促成股指再创历史新高，成功收至4800点整数关口之上。8月23日在升息消息公布后，推动股指越过5000点整数关口，已经成功攻克5300点。9月17日股指则再创历史新高，大涨2．06％，收至5400点之上。此次升息之后，大盘还会继续攻城夺地，或会越过六千点整数大关。

　　由于此次升息后的一年期利率水平仍低于8月份ＣＰＩ同比涨幅6．5％，并且依然保持与同期贷款利率水平的较大利差，大量资金仍有迫切寻求保值、增值的投资需求，流动性较强的股票市场仍为理想的选择之一。2007年中国的出口总额有望超过美国，成为仅次于德国的世界第二大出口国。巨大的外贸顺差使得人民币仍有升值的空间，而升息措施更加大了升值的动力。相比之下，为确保市场流动性，稳定投资者因美国次级抵押贷款危机而产生的恐慌情绪，美日澳等各国央行持续向金融系统注入资金。不久前，美联储还将贴现率下调了0．50个百分点，境外市场对降息的预期增强。

　　这样，境内是流动性过剩，升息预期强，而境外流动性紧缩，降息预期强。人民币对主要外币的汇率明显有提升的空间，资金对内地股市的投资积极性将大为增强。近期人民币汇率中间价已经升破7．52关口，创2007年以来第59次创汇改后新高。按照汇改时8．11的汇率计算，汇改以来人民币累计升值幅度已达到7．33％。

　　另外，8月份的ＣＰＩ同比升幅为5．6％，此次升息后一年期定期存款利率为3．87％，仍然存在较大的负利率效应。投资者若要保持自有资金的购买力，抵御通胀造成的货币贬值，以目前的情况除了投资股票便没有更好的选择。升息似乎更加明确了通胀的趋势，而导致寻求保值增值的场外资金更为积极地入市。

　　从宏观经济层面看，升息是抑制经济增速的措施，而在相关经济数据尚未显现增长放缓的情况下，升息反而会因