天士力：安全边际较高

　　招商证券研究所日前发布研究报告认为，天士力上半年因消化历史资本性支出和折旧，营业利润和净利润有所下降，但母公司第一季度和第二季度净利润分别同比增长了31.6%和34.5%，1-6月净利润同比增长了33.2%，增长势头并未改变。

　　公司的核心产品“复方丹参滴丸”每年约40%的销售额在第四季度体现，因此下半年业绩要高于上半年。而且按照新会计准则，公司正在处于临床实验阶段的5个产品的开发费用可以资本化。因此，我们综合预计公司2007年净利润同比增长11%，实现每股收益0.47元。

　　从2004年以来，天士力每年投入的研究开发费用占销售收入的比例保持在6%以上，远高于行业平均2%-3%的水平。是我们定义的中药行业中的“辉瑞”。我们的测算模型显示，天士力经过5年的研发积累和资金投入，将从2008年初开始进入新一轮创新中药引领的业绩高速增长期。在“复方丹参滴丸”提价利润、县乡市场销量快速增长和陆续投产的中药粉针的推动下，公司2008-2010年销售收入将分别同比增长22%、22%和17%，净利润将分别同比增长50%、45%和39%，分别实现每股收益0.70元、1.01元和1.41元。公司2010年净利润规模将达到6.8亿元，较2006年净利润增长2.5倍。

　　鉴于公司未来3年业绩高成长性，按照2008年预测每股收益0.70元、给予45倍市盈率(相当于PEG0.9)估值，公司12个月内的目标价31元。目前股价安全边际较高，维持“强烈推荐-A”的投资评级。刘刚