·曹仁超观潮·

　　9月3日，周一

　　交叉持股推高纯利

　　随着内地上市公司半年报披露结束，第三季度业绩开始受市场关注。根据Wind公司统计数据，1500多家上市公司中，已有472家预告第三季度业绩，其中296家预增或扭转亏损、143家预减或亏损、33家表示不确定。

　　第三季大部分上市A股纯利大幅增长已成定局，令人担心的是纯利来源很大一部分来自非主营业务，主因是上市公司交叉持股的现象非常普遍，股市火爆上升，不少公司净利润增长是靠投资收益上升来实现。如果没有这方面的收益，A股纯利第三季升幅很有限，上述是纯利高增长背后的隐忧。

　　1988年及1989年日经平均指数为何狂升？理由是公司之间互相持股，A公司纯利上升的理由是因为持有B公司股份；B公司股价上升，A公司纯利自然上升；反过来B公司纯利上升，理由是因为持有A公司股份。上述情况今时今日在内地A股市场重演，令A股纯利动不动就上升100％或以上。

　　

股票短期是投票机器(受群众心理影响)，长期是评估机器(最终反映公司实际价值)。内地A股上半年纯利平均上升76％，令市盈率50倍的水平看来似乎合理，但企业核心利润(剔除投资股票收益或同证券业有关行业)升幅又有多少？如明年上半年A股纯利已不能再升76％，随着纯利升幅下降，市盈率亦将下降。因为今年上半年A股纯利如将非主营收益剔除，纯利升幅只有33％，上述纯利升幅能否支持市盈率在50倍以上？

　　私募基金趋普及化

　　在内地，私募基金一般都改称“产业投资基金”，可分为九大类：创业投资(Venture Capital)； 发 展 资 本(Development Capital)；增长基金(Growth－Oriented Fund)；并购基金(Buyout╱Buy in Fund)；上市后私募增发投资 (Private Investment in Public Equity)；特别并购上市(SPAC)；替代公开上市(APO)；业务发展基金(Business Development Corporation)；不动产投资信托基金(REITs)等。

　　私募基金具有以下特点：A.投资项目主要为非上市公司(或将上市公司私有化)；B.投资期通常长达三至七年；C.积极参与被投资企业的经营管理，改善企业赚钱能力；D.发掘企业潜在价值，通过投资推动企业发展，在合适时机将企业上市(或重新上市)套现，达到资本增值收益。

　　一般散户可能仍未接触过私募基金(现在入场费最少500万美元)。随着投资普及化，相信很快就有银行或券商将入场费降低，例如近年的ELN(高息同证券挂钩存款证)，10万港元已有交易(最先发行时入场费10万美元)。至于REITs(

房地产基金)，不少已挂牌买卖。我老曹认为，散户是时候认识私募基金啦，其吸引力在于企业创业初期开始投资，可赚尽这家企业由小变大的利润。当然不是所有创业都成功(失败率达90％)，此乃私募基金入场费要500万美元的部分理由。

　　9月4日，周二

　　一国之力难敌流动性变化

　　8月17日股市反弹的资金来自各国央行，上述资金来源到底可维持多久？8月份日元一度由118元兑1美元升至111日元兑1美元，引发利差交易拆仓盘(即为防日元升值，借入日元的投资者纷斩仓以归还日元)，其后一如大部分人估计，日本银行不加息，日元又回软至116日元兑1美元水平，但以购买力计，日元偏低15％左右，即日元存在随时上升的可能。日元再也不是可靠的廉价资金供应来源了。

　　现在金融全球化继续深化，无论是OECD(经济合作与发展组织)国家抑或是新兴市场国家，既带来机遇，亦提升了市场效率，促进世界经济增长同贸易发达；另一方面，金融全球化也带来大规模投机活动，资本频繁快速跨境流动，容易引发系统性金融风险；加上金融产品日趋复杂化、多样化，防范系统性风险已成为新难题。

　　例如这次次按危机，连国际知名大机构亦无法有效评估这类证券的系统性风险。总体流动性过剩及突然性信贷收紧，成为国际金融市场的安全威胁，令流动性风险管理难度加大；商品、房地产、股票价格迅速上涨，但流动性过剩一时三刻可以出现很大的变化，动摇市场信心，甚至以一国之力也难以应付。

　　(作者系香港《信报》专栏作家，文中观点不代表本报立场。作者保留版权，不得转载。)