投资者需谨防业绩增长背后隐藏的泡沫性因素

　　广东 2007-09-03(中国商业电讯)－－截至2007年8月31日 ，深市主板488家上市公司除S*ST兰宝之外全部披露了半年度报告。分析表明，尽管2007年上半年深市主板上市公司总体业绩实现了跳跃性增长，但投资者仍需警惕业绩剧增背后隐藏的泡沫性因素，谨慎开展理性投资。

　　一、 中报业绩实现跳跃性增长

　　统计表明，深市主板487家已披露半年报的上市公司2007年上半年加权平均每股收益0.195元，与去年同期相比增长83.53％；扣除非经常性损益后加权平均每股收益0.174元，同比增长78.91％；加权平均净资产收益率7.41％，同比提高了3.05个百分点。实现营业收入7545.19 亿元，同比增长28％；实现营业利润645.74亿元，同比增长91.31％；实现净利润475.20亿元，同比增长 99.23％； 487家上市公司中387家上市公司实现盈利，占比79.47%。潍柴动力、吉林敖东、S*ST昌源每股收益分别达到1.87元、1.70 元和 1.34元，夺得每股收益前三名。

　　二、 大盘蓝筹股利润贡献率高

　　大盘蓝筹股公司利润贡献率高。净利润金额前三十名的公司贡献净利润274.68亿元，同比增长77.23%，占深市主板净利润总额的 57.80%。而上年同期深市主板净利润前三十名的公司净利润总额仅165.98亿元。大盘蓝筹股公司利润贡献率高进一步提高说明大盘蓝筹股公司已成为提升深市主板整体业绩的中流砥柱。

　　三、 金融、有色金属、采掘业及房地产表现突出

　　分行业来看，金融、有色金属、采掘业和房地产行业的业绩增长最为突出。在流动性过剩和上市公司业绩持续增长等因素的共同作用下，银行、券商等金融业公司业绩突飞猛进， 加权平均每股收益达0.53元，宏源证券、深发展上半年净利润分别增长了1983.17%和 117%，每股收益分别达到0.70 元和0.54 元；有色金属业、采掘业景气度持续上升，行业公司加权平均每股收益达0.39元、0.37元；随着城市化进程的加快以及住房消费的升级，房地产上市公司业绩增长强劲，行业加权平均每股收益达0.25元，其中万科净利润达到了 16.68亿元，同比增长31.28％，招商地产净利润4.17亿元，同比增长158.94%。

　　四、 上市公司通过再融资快速发展

　　2007上半年深市主板有38家上市公司提出非公开发行方案，共拟发行新股81.49亿股，拟募集资金602.02亿元；已实施非公开发行的公司有14家，涉及新股23.84亿股，共募集资金139.27亿元。

　　除了非公开发行外，深市主板还有19家公司提出了公开增发、配股、可转债等公开发行方案。其中，万科等8家公司公告了公开增发方案，涉及发行新股17.36万股，拟募集资金212.2亿元；3家公司公告了配股方案，涉及新增股份60.78亿股； 5家公司提出了可转债方案，拟募集资金36.6亿元，此外，还有3家公司提出了发行可分离交易的可转债方案，拟募集资金37.8亿元，同时拟发行权证2.31亿份。

　　五、上市公司整体上市意愿强烈

　　目前深市主板已有455家公司完成了股改或进入股改程序。股权分置改革的完成使得上市公司大股东进入了市值管理时代，大股东通过资产注入等方式实现股权增值的意愿大大加强。2007年上半年，深市主板上市公司有11家拟通过非公开发行实现整体上市，非公开发行涉及以资产认购股份的金额达到367.52亿元。其中，6家实现整体上市或优质资产注入，以资产认购股份共103.67亿元。

　　六、公司并购重组行为日趋频繁

　　2007年上半年，深市主板有60家公司发生了股权收购和权益变动83次，其中发生股权收购8次，权益变动74次，此外高盛旗下的罗特克斯公司还对双汇发展实施了全面要约。143家公司发生资产收购、出售和置换行为，资产重组金额合计达到242.53亿元，占重组公司净资产合计的14.59%。并购重组行为的加剧优化了深市主板上市公司的资产和股权结构，有力推动了上市公司做优做强。

　　在看到上市公司业绩大幅提升等有利因素的同时，我们也应当看到业绩增长泡沫等不利因素的影响，具体来讲主要包括以下几个方面：

　　一、投资收益对业绩贡献度过高

　　从深市主板公司2007年上半年利润总额结构来看，深市主板公司共实现利润总额678.97亿元。其中，投资收益104.10亿元、公允价值变动损益9.14亿元和营业外收入42.49亿元，对利润总额贡献的比例分别为15.33%、1.35%和6.26%。与2006年半年度相比，公司主营业务对其利润总额的贡献率下降了27.32％，而投资收益则大幅上升，对利润的贡献率上升幅度高达50.19％，公允价值变动损益也增长了50%。

　　从每股利润分拆后各项指标的情况来看也不乐观，每股主营业务利润和每股营业利润分别增长25.62％和70.39%，增长幅度低于每股收益，而来自非主业的每股投资收益却增幅高达159％，每股公允价值变动收益增长158.66%，说明2007年上半年上市公司每股收益大幅提升与投资收益、公允价值变动收益增长密切相关，上市公司盈利增长的持续性值得怀疑。

　　二、现金流增长滞后于账面利润增长

　　2007年上半年，深市主板公司加权平均每股经营活动产生现金流量净额为0.25元，与去年同期相比，经营性现金流量的增幅仅为41.22％，大大低于加权平均每股收益的增幅83.53％，每股经营性现金流增长比例与账面利润增长比例不甚匹配。这也从另一个侧面说明，深市主板公司利润增长有相当一部分是来自于新会计准则实施后账面利润的增长，主营业务增长带来的现金流增长相对滞后。

　　三、 股指涨幅远高于业绩增幅

　　2007年上半年，社会资金源源不断地流入A股市场，导致深市主板各股指均大幅上涨，其中深市成指由2006年7月1 日4301点上升到近日最高18128点，涨幅达321%，远超上市公司营业收入、净利润的28%、109%的增幅。深市主板目前加权平均动态市盈率已达42倍，而同为亚洲新兴资本市场的香港地区平均市盈率仅为15倍，韩国仅为10倍，新加坡为13倍，印度为25倍。

　　四、绩差公司、亏损公司境况不容乐观

　　2007年上半年仍有138家公司业绩较上年存在不同程度的下降，合计下降金额达34.52亿元。尚有100家公司发生亏损，整体亏损14.16亿元，平均每股亏损0.10元。ST科苑、S＊ST化二、帝贤B每股亏损0.96元、0.49元和0.44元，位列每股收益亏损前三名。14家ST公司整体亏损2.73亿元，平均每股亏损0.08元；36家*ST公司整体亏损9.42亿元，平均每股亏损0.11元，15家暂停上市公司整体亏损3.33亿元，平均每股亏损0.10元。

　　五、业绩增长同时分配稀少

　　尽管2007年上半年深市主板公司每股收益实现了83.53％的快速增长，但上市公司的利润分配却十分稀少。487家公司中有481家半年报推出不分配利润的方案，仅有2家公司单独分派现金，2家公司推出转增方案，2家公司推出派现金及送红股方案。

　　六、公司治理工作任重道远

　　截止目前，深市主板370家公司披露了自查报告和整改计划，共有4555项制度文件上网接受评议，共有3836人次、对247 家公司作出了评议。上市公司在自查中确实发现了不少问题，主要包括：大股东“一股独大”；大股东资金占用；董事会下设各专业委员会作用没有充分发挥；公司的投资者关系、中长期激励机制不够完善；内部管理体系、风险控制管理需完善；存在同业竞争、关联交易过多等等，这表明完善公司治理仍然任重道远。

　　七、股改、清欠“钉子户”有待解决

　　2007上半年，深市主板公司又有37家公司实施完成了股改工作，7家公司进入股改程序，占未完成股改公司总数的45%。截止目前，深市主板已完成及进入股改程序公司455家，占总数的95.79%，市值占比98.65%。未进入股改程序公司尚有22家，如S*ST海纳存在资金占用、违规担保、股权冻结、司法诉讼等诸多问题，S*ST华塑存在股权之争，S*ST星美非流通股股东处于司法拍卖状态，在一定期间内也难以进入股改程序。

　　清欠工作基本完成，但仍有部分公司存在占用问题。湖北迈亚、*ST丹化等公司新增占用资金7.31亿元，市场影响恶劣。而S三九等“占用大户”仍然没有完全解决资金占用。另外还可能存在隐藏占用、边还边占、还旧占新、期间占用等问题。如何根本解决资金占用，建立杜绝占用的公司治理结构，仍是今后监管工作面临的重大难题。

　　在此次半年报审查过程中，深交所对上市公司执行新会计准则的情况进行了严格审查。半年报审查期间，深交所共发出各类问询函 48份、关注函63份、监管函21份，约见谈话14次，撰写半年报质疑报告45份，半年报审查小结147份，工作请示与汇报34份，日常监管留痕71次。深交所将在根据半年报事后审查的结果，对信息披露违法违规的上市公司和相关责任人予以严肃处罚。