资本市场急需“连环计”

　　上周，A股市场所有金融企业年报都已全部出齐。

　　与海外同业完全不同，虽经四次加息，多次调高存款准备金率，但内地金融企业仍有足够的盈利空间；业绩增长平均达到50%以上。

　　券商的业绩更是大大超出预期，天量资金频繁进出资本市场，而不再是商业银行。

　　以至于在业内报刊和网站上，到处都是招聘广告——证券业正在大举扩编，希望把前几年已经流失到其他行业的优秀分子，重新“拉拢”回来。

　　

开放式基金还在不断扩募。5元以上基金已经有6只。业绩优异的基金经理们，现在是“天之骄子”，提前过上了“3-3-3制”的好日子——每年可以“分3次红”、“升3次职(包括加薪)”、下午3点收市以后，带着他们的团队，集体去打golf……

　　一位做基金经理的朋友对我说：“过去一年，是资本市场欢宴的一年，是遍地股神的一年，也是我们可以偷闲的一年。”

　　但是，这样的好日子，恐怕已经很难继续下去。

　　随着外围市场震荡逐渐加剧，全球各市场多数金融类股票在不断走弱，甚至创出新低。美股的震荡，说明本轮全球行情已露疲态。

　　至少，我们必将面对与此前完全不同的周边市场。

　　事实上，所谓“次级债危机”，已经多多少少波及到我们。

　　随着技术和金融交易方式的发展，人们一定能够发现，那些“分散”的信贷，也不能保证金融体系以及信用市场的安全。

　　从理论上说，当代金融业要面对的考验，不仅仅是如何保证赢利增长，更是那些金融机构之间的、大量隐蔽的交易。

　　“出来混，总要还的”。

　　比如，一些交易中的“激进分子”不幸发生重大亏损，打击并且危及整个金融业的信用底线。

　　所以，风险只能被工具性的“分散交易”表象粉饰一时，但它仍然存在——总有一天，当流动性枯竭的时候，那些被暂时隐蔽的亏损，会变本加厉地回到商业银行的账簿上来。

　　资本市场的巨额融资以及衍生工具的应用，加剧了次级债的风险。它正在四个方面显示在年的力量。

　　首先，信贷衍生产品爆炸式增长。它保护买方可以免受违约风险。通过出售“风险”产品，金融业为其提供了天量透支，当市场好的时候，可以产生不错的业绩，但这只能是账面的暂时“繁华”。

　　其次，作为信贷风险的评级机构，商业银行深知信贷资金的基本流向，以及这些债务的“恐怖”程度；所以它们加速把这些风险如“烫手的山芋”那样转嫁给其他外部机构，甚至银行股票的股东们。

　　其三，由于资本市场的强势，银行已经越来越失去“话语权”；因此，在信贷市场风险恶化的时候，缺乏必要的干预力量。这在近期海外的NBS市场，已经得到了新的证据。

　　当今的世界，金融业务的“复杂程度”已经越来越趋向于“不受控制”，资本市场越来越成为某种用以逃避金融监管的工具市场，对最新金融衍生产品的“设计与应用”，哪怕代价极其高昂，人们也在所不惜。

　　其四，资本市场能否为金融系统的稳定提供支撑，完全取决于市场风险，而不是其他。

　　因此，对于这一市场，我们必须尽可能地进行“分层”，以分散风险的危害，不要“一味搞大”。

　　京剧《群英会》里有一个小小的过场，凤雏先生为我们解释了什么叫做“连环计”：

　　“欲破曹兵，须用火攻；但大江面上，一船着火，余船四散；除非献连环计，教他‘钉’作一处，然后功可成也。”

　　我记得，后来那一把火，烧得可真叫旺!

中国经营报记者：缥缈

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