5000点之上 漂亮50还能走多远

　　8月23日，上证指数一举突破5000点，A股市场保持了8月20日全球股市大涨之后的四连阳。虽然A股市场也曾受美国次级房贷危机影响而有所回调，A股市场市盈率的居高不下也令投资者忐忑不安，但市场的表现依然强势。A股市场究竟会如何演变？本报特邀请资深市场人士飘渺，曾任美林证券副总裁、有“台湾股坛教父”之称的台湾证券市场发展基金会秘书长胡立阳和南方基金投资部高级策略分析师王炫共同探讨。

　　胡立阳 美林证券副总裁、台湾证券市场发展基金会秘书长

　　美国次级债问题现在对投资者的影响仍是心理层面大于实际层面。实际上，美国的次级房贷在整个美国房贷市场中所占的比例未超过10%，过去有一段时间，美国人曾用非法的资金来买

房地产，那时这部分资金曾占整个购房市场的近20%。所以现在的次级房贷危机在整个美国房贷市场中的影响并不大，它对整个国际金融市场的实际影响到底有多大还有待观察。只是相关部门要预防这种影响从心理层面扩大到实际层面，不然结果难测。

　　判断一个国家资本市场的风险有多大，要将其平均市盈率结合该国的经济增长率来看。上世纪70年代，美国股市泡沫化的时候，有些

股票市盈率达到了100倍、200倍，而与此同时，1973～1982年，美国经济出现“滞胀”，美国等国家的年平均经济增长率与前10年相比下降了一半以上。也就是说，那时美国的股市下跌和美国的经济增长率突然由正增长变为负增长有很大关系。

　　关于资本市场的市盈率与一国经济增长率之间的关系，我将拉丁美洲、墨西哥等共十七八个典型国家的资本市场状况做了分析统计之后，曾推导出一个结论：对某个新兴的资本市场而言，一个国家的年经济增长率在5%～7%之间时，它的资本市场的平均市盈率允许到50倍；经济增长率在7%～10%之间时，平均市盈率允许到60倍；经济增长率在10%以上时，平均市盈率到80倍也是合理的。

　　我个人认为，到目前为止，中国内地的经济增长率与资本市场的市盈率增长配合得非常不错，我们的经济增长率比上世纪70年代的美国高很多，所以我们的市盈率相应高一些并不奇怪。

　　王炫 南方基金投资部高级策略分析师

　　从去年3季度以来，国内股市经历了大幅重估。我们认为30倍以上的动态PE对于多数企业来说已有很大的估值压力， 估值水平持续攀高缺乏有力支撑。从历史和其他市场经验看，能够支持高估值的高成长企业一直都是稀缺品。拿沪深300来看，我们现在平均的市盈率是32倍，沪深300代表了整个蓝筹的很大部分的群体，蓝筹股大部分都在沪深300这个群体里面，意味着蓝筹这个群体已经在32、33倍以上了。我们参考过去业绩增长的历史，包括国外上市公司业绩高成长时期的历史，能够实现持续高成长的企业，比例都很小。因为30倍的市盈率就意味着17%～18%的成长就要连续20年，20%的成长要持续10年，这个在过去的历史以及国际市场上的企业来看是很少的，我们现在市盈率很大部分都在30倍以上，这意味着这里面有一部分是泡沫。

　　此轮蓝筹行情与基金的推动关系明显。“5·30”以后，A股开户数明显下降，而基金开户数节节攀升了。很多基金客户反映说，原来是直接投资股市，而现在通过买基金方式参与股市投资。而基金选股很大程度上决定了这波行情主流和板块的一些变化。

　　如果今年业绩整体增长还是在40%左右的话，我们认为5000点的位置可能还是合理的，但要是超过了这个点，整体泡沫就比较明显了。所以我们要看今年的中报及三季度业绩公布的情况。另外如果通胀还有加速的迹象，大家对保值增值的要求和预期会进一步调高，导致更多地投资股市，也会推动股市突破一些目标点位。

　　缥缈 资深市场人士

　　不少业内人士近期坚称：“美国MBS市场的损失并不很大。”也许这是事实，但是我们万万不能掉以轻心。因为一方面，当前我国的A股市场，其泡沫化的倾向也在加剧，形势不容盲目地乐观；另一方面，在华尔街，现在每天都有一大批有关“MBS”、非常“要命”的内幕文件(以及相关分析)见于众多面对大众的财经媒体，内容涉及五大投资银行；而这是有问题的，业内人士一看就知道这些内容本不应流失到二级市场，而这才是近期全球投资市场信心尽失，抛盘如雨的最重要的动因。

　　危机的产生与其说是违约率的失控，不如说是金融领域的投资者忽视了基本面的变化，市场的风险溢价持续下降，并在今年4月份，降至接近违约率的水平，这也就是说，投资抵押贷款的收益率已经“归零”。

　　投资品市场必须建立在预期收益率可以回归的基础上。美国现在发生的，很可能不仅是次级债危机，完全有可能演变成为“金融危机”。因为投资趋同，投资模型趋同，投资管理人的年龄甚至同样趋同，毫无疑问，最终就会发生“集体的无意识行为”。而很多新进入者，并不理解那些复杂金融工具，对于市场风险，也没有切身感受……他们以为，任何风险都可以依靠“扎堆”来解决——要么大家一起发财，要么大家一起完蛋!

　　同样的情况，随时有可能也在中国股市发生，退一万步，就算本轮美国的次级债风波，确实不会“波及”中国股市，但诱使同样的风险在我国发生的机制是“始终存在”的，客观地说，近期A股的盘面，并不怎么样，表面上看着挺热闹的，但是实质很差。

　　链接

　　“漂亮50”行情说法源于美国，当时美国刚刚经历概念股泡沫破灭的惨痛损失，投资者开始回归价值投资，关注焦点逐步转向有着稳定业绩的大盘蓝筹股，形成了一轮以50只最大绩优公司为投资焦点的所谓“漂亮50”行情。当时的大背景是，由于

二战后的美国经济实力在全球遥遥领先，经济持续增长30余年，在20世纪70年代初达到了顶峰。与此同时，美国人的信心也达到了顶峰。“漂亮50”被视为20世纪60年代到70年代初美国机构投资者“必须拥有(must have)”的股票投资组合。就在“漂亮50”出台后不久、成长投资的说法甚嚣尘上之际，1973年的石油危机不期而至。美国经济随即陷入了“滞胀”，股市也由牛转熊。

　　中国经营报记者：丁玉萍、巢新蕊

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