后股改时代为什么还是政策市

　　叶檀

　　有些政府官员似乎还没有学会管住自己的嘴，中小股民还在为5月30日印花税上调割肉舔伤，第二天又有国税官员接受记者采访时指出，短期内不会征收资本利得税与取消利息税的政策出台。该官员是以个人身份发出猜测之论呢，还是为市场提供政策导向？所谓短期是指一年、半年、一个月，还是指一周，甚至四天？如果政策忽变，该官员是否应该为据此作出投资判断的股民承担责任？

　　之所以提出这些问题并非无的放矢，而是因为近期的股市变化，已经让人们对政策市深感担忧。而某些部门官员议论风生，正式发言人制度虚置，有可能导致政策诚信进一步丧失。

　　后股改时代，有越来越多的变化让政策市三字悄悄淡出人们的视线，直到此次印花税上调才唤起投资者的沉痛回忆。市场的反应也许正是一些人所希望看到的——基金与QFII等机构再次站到舞台中央，国有大蓝筹股作为A股市场的压舱石发挥了力挽狂澜的作用，虽然指数代表性不强、非流通比例过大。

　　此次上调印花税是A股市场仍然属于政策市的证据之一。从媒体的相关报道来看，证监会提出动议在半个月之前，尔后经过了一系列的行政程序，主要是

财政部讨论形成意见报上级批准，在税收决策过程中形成完整的、封闭而自足的行政链条，人大、公开行政决策程序以及利益主要相关方没有置喙的余地。

　　从坚持股市市场化调控到最后向行政手段缴械，说明A股市场仍未脱政策市窠臼，一言兴(衰)市与一文兴(衰)市的时代固然已经过去，但一政兴(衰)市的可能性继续存在。

　　政策市的证据之二就是所谓的“大蓝筹”。华生先生近日的文章再三强调我国A股一级市场存在畸形结构，如政府以优惠政策给市场人为制造大蓝筹股，中石化境内上市发行的公众持股不到5%，股改后全流通发行的工商银行、中国银行、中国人寿、中信银行等进一步降低到只发行2%-3%，即使根据我国《证券法》对大企业大大放宽的规定，公众持股比例的下限也是10%，因此，这些特权企业公众股之低已经超出了法律所许可的范围。这些巨无霸企业稍有减持可获大利，而流通股东却对公司很少有置喙余地，矛盾一旦爆发，冲突便趋激烈。

　　正因为大蓝筹乃人为制造而成，导致股市发行制度无法有根本性变化，虽然从审批制发展到核准制，但仍处于严格控制之下，由此带来联动的负面效应，上市公司退市不畅，除主板市场外其他市场发育迟缓，再融资受到严格的行政控制，本应成为主要投资市场的债券市场由发改委、央行、证监会三分天下，实行严格审批制。

　　一级市场先天不足造成二级市场畸形，市场交易

股票与投资品种的人为稀缺，造成无股不牛的虚假繁荣。如果说在前股改时代，股市面临的主要矛盾是大小股东的利益冲突，那么在后股改时代，股市的主要矛盾就变成人为控制的投资品种稀缺、实体经济的融资困境与民间投资渠道不畅。

　　股改的成功让股市新矛盾浮出水面，作为A股市场的投资者有一点是不可须臾忘记的，政策市是主旋律，以往有很多人，包括笔者在内，被零敲碎打的市场化举措忽悠，以致得出了过于乐观的结论。