比较国企期权及国企股权证的潜在风险及回报

　　权证是期权的一种，国企股权证与国企期权均属依附于股票的金融衍生产品，但两者潜在风险及回报不一。权证与期权在发行商、发行条款以及存续期限等方面存在差异。

　　一方面，权证有认购证与认沽证之分，期权有看涨期权与看跌期权之分。从到期时的收益结构来看，认购证与看涨期权相同，认沽证与看跌期权相同。投资者可以买入看涨期权、买入看跌期权、卖空看涨期权或卖空看跌期权，甚至作出其他期权组合，如组合成跨期、跨价、勒束式及马鞍式等期权组合，去作出方向性及波幅的部署、对冲风险等。由于中国香港的国企股权证是国际性金融机构发行，投资者只能买入认购证和买入认沽证，权证一般不存在卖空机制。因此，期权投资者既有多头持仓部署者，亦有空头持仓者，期权的买卖就成了投资者之间的较量和博弈，而权证投资者是合约多头策略的长仓持仓者。投资者持有权证，是基于自身对正股方向及波幅变化的预期赚取权证杠杆效应。与此同时，权证发行商并非投资者的博弈对象，因为发行商的盈利来源主要是高沽低买权证引伸波幅，即权证发行商以较高的引伸波幅沽售权证给投资者，而透过买入高息票据、上市场外权证等场内外衍生工具以较低引伸波幅进行风险管理。

　　若从策略及潜在回报出发，投资者买入权证建立长仓；相反，如投资期权，市面有不同单一或复式组合，包括预期市况呈单边市、非常波动、呈牛皮市等。理论上，权证是“赢无限、输有限”的衍生产品，若正股持续上升，如不考虑时间值损耗及引伸波幅不变，理论上，权证价格将因应权证有效杠杆比率而跟随正股上升，而投资权证最大程度的亏损是全部投入的资金。期权可以是“赢无限、输无限”的衍生产品，若买入期权长仓且正股走势与预期相符，其回报有机会属无限大，但若投资者卖空期权而又不幸看错边，其亏损有机会是无限的，但其回报有机会却有限。

　　从实际买卖层面，权证的升跌幅有机会与理论升跌幅不同。当中，高街货权证较容易受市场情绪影响。以中国香港的权证市场为例，当个别权证的街货增加至5成或以上，发行商有机会增发该权证以维持其合理价格。惟当再增发未上市前，理论上，权证涨跌幅变化幅度较大。如果市场情绪高涨，权证潜在升幅有望高于由有效杠杆计算而来的升幅，这时投资者收益颇丰。如果投资者情绪发生转变，基于各种预期的投资者竞相卖出权证，理论上，权证潜在跌幅将可能高于由有效杠杆计算的跌幅，给投资者带来较大损失。相对而言，期权净持仓数量能随着投资者的开平仓行为不断变化，从理论上讲，其供给量是无限的，以致期权的实际与理论升幅较为一致。

　　再从流通性方面比较，中国香港的权证市场有发行商提供流通性及报价服务，因而普遍较佳。中国香港虽然有上市期权供投资者买卖，但个别国企股份的上市期权交投较少，买卖差价亦较宽，以致中国香港国企股份的上市期权市场活跃程度不及个别国指或国企权证。在中国香港，场外的期权市场的卖家通常是投资银行等专业投资者，权证的隐含波幅订价同步受正股历史波幅、正股上市及场外期权隐含波幅等互动影响，低的正股历史波幅将提高专业投资者卖出期权的意愿，从而加大期权货源供应。如果期权货源稳定，权证发行商有条件以低引伸波幅沽售权证给投资者。如果期权供应紧张，期权引伸波幅有上升的趋势，则权证引伸波幅亦会随之走高。

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