拉美经常账户盈余 但资本市场脆弱性未减

　　美洲开发银行的首席经济学家吉列尔莫·卡尔沃（ＧｕｉｌｌｅｒｍｏＣａｌｖｏ）及其顾问俄尼斯托·塔尔维最近写了一篇非常有意思的文章，认为拉美债务危机结束以来，拉美地区经常账户整体从赤字转为盈余，并不意味着资本市场风险得以消除。原因如下。第一，尽管经常账户表现良好，但拉美很多国家仍存有相当规模的短期外债，这些短期外债需要不断借新还旧。如果这一外部融资需求仍然很大，那么融资来源的突然中断可能会引发资本账户危机。第二，经常账户盈余并不能保证经济中每个部门都能成为对外借贷者，并积累起外汇资产。那些能够积累外汇资产、从而能够应付资金来源中断的只是那些商品出口部门。如果不能提高出口价格、改善贸易条件，拉美国家仍可能面临贸易赤字。而拉美经济中其他一些部门仍然是净借入者；而在整个国家遭遇资金流中断和流动性紧缩的时候，拥有外汇资产的部门也不太可能向这些部门贷款。两人指出的问题是非常重要而且有根据的。他们就拉美资本市场脆弱性和危机的警告非常重要。在拉美，资本账户仍存在严重的风险。另外，还有一些其他问题需要指出并深入讨论。第一，的确，外部融资需求既来自经常账户赤字，也来自需要借新还旧的外债。但目前拉美这种融资需求有多大呢？现在多数拥有经常账户盈余的国家，对外部融资的需求应当是减少了，而且比以前易于管理。还有，哪些国家更脆弱呢？第二，谈到流动性风险，我们只考虑外债，还是应当把国内债务和本币债务问题都考虑进来？很多国家的外债在减少，而本币债务和国内债务则仍然很高，而且常常是短期的，比如政府和银行等金融部门的负债。第三，经济中什么样的部门需要借入资金？是政府、银行和金融体系还是家庭？还有，他们通过借债融资还是发行股票？债务是短期的还是长期的？从国外借债适用本币还是外币？它们融资是用来消费还是投资？我们知道不同的融资方式风险不同，可持续性不同。第四，外汇流动资产的积累很大一部分通过外汇市场干预的方式流进了中央银行的账户。因此，很多情况下，经常账户盈余和资本流入是经中央银行转手的，而不是全部表现为私营部门外汇资产的积累。单单巴西，2007年中央银行的外汇储备就增加了400亿美元。因此，在面临外部资金来源中断时，央行就可以用储备为遭遇流动性危机的部门提供帮助。这正是1998年到1999年巴西中央银行所做的；而目前拉美央行外汇储备的累积可以使其更好地行使这一职能。[][41]