央行货币政策为何无法收冰镇股市之效

　　叶檀

　　央行已将加息与上调存款准备金率作为常规武器，尤其是上调存款准备金率这一巨斧已经异化为雕花刀，近期不得已推出组合拳，但局面令人更加尴尬，股市在低开后一路飘红。

　　尽管樊纲称货币政策的主要调控目标并非股市，但要说货币政策对股市没有“项庄舞剑，意在沛公”之图谋，恐怕也非事实。

　　现行货币政策在几道绳索捆绑之下，无法痛下猛药，对股市似乎完全失效。

　　第一道绳索是国内结构失衡。

　　一个政策要发挥作用往往需要通过临界点，如日本泡沫崩溃就是日元急剧贬值的结果。中国的加息政策要对资本市场发挥作用，也得经历急剧的贬值期，起码银行储蓄的保值价值能与股市获利同期平均值相当。

　　就货币论货币，高盛中国区首席经济学家梁红的建议有可取性，却没有现实可行性。人民币一旦大幅加息，首先受到影响的是实体经济，在股市融资能力急降的同时，必然抬高企业与投资者的融资成本，如此一来，货币政策主要关注的经济指标通货膨胀率、就业率等将会受到严重影响，而国外的逐利热钱更会滚滚而来，虚假进出口等经济项目账下的人民币游戏将比现在更为泛滥，同时，银行的关注类贷款急剧上升的步伐恐怕也难以止住。正所谓抓住小鼠放出笼中虎，孰利孰弊，央行必然会再三权衡。

　　虽然股市很热，但中国的主要经济指标却很健康，不论对于什么人，在这样的态势下小幅加息观察市场的反应，逐步累积加息效应都是最稳妥的办法，即便请放言中国股市将大跌的前美联储主席格林斯潘来，大概也会如此行事。小幅加息的负效应就是，货币政策成效不彰，央行成为没牙老虎，事实上，央行每加一次息就相当于刺激市场一次，人民币正在贬值，投资者在股市中博弈才能抵挡通胀的威胁。

　　第二道绳索是国外压力过大。

　　近来人民币的一系列向国际资本的开放举措，如增加QFII额度从100亿美元到300亿美元，增加居民的持汇额度至5万美元，可能增加外资对中资银行的持股比例，以及放宽外资

证券机构限制等等，说明我国金融领域的对外开放不可逆转，从最初的实体经济层面，走到了虚拟经济层面。如今，掌握国际金融资本领域主动权、制订世界虚拟经济规则的国家已经认识到，仅靠实体投资，并不足以大幅度分享中国经济发展的红利。中国是难得的世界资本市场洼地，

人民币升值预期逼迫中国加快资本市场的开放步伐，中国经济发展的漂亮数据也使得政府有勇气逐步打开资本市场开放的大门。

　　但越是面临放开的压力，央行的步调越是小幅快步。在资本与金融市场“敌强我弱”的今天，大幅放开

汇率与利率，实则是驱内资之羊入外资虎群，主要利益将被外资攫取。决策层希望的是通过逐步开放市场使内资机构增加竞争力。

　　基于以上两点，央行的货币政策表面激进实则谨慎，这一点被A股市场投资者准确保握，货币政策不仅难以起到冰镇作用，反而有煽风点火之效。