通胀压力持续加息预期仍存

　　总体看，今年以来金融运行平稳，但居民储蓄存款余额减少1674亿元，4月份流入股票市场资金2474亿元，显然，4月份居民储蓄分流到股票市场非常明显。居民储蓄资金进入股市，有利于推动直接融资的发展，但股市的风险因素以及由此可能带来的一系列问题。首先，通胀逐渐渗透到居民生活的更多方面，加息压力仍大。具体来看，工业品出厂价格（ＰＰＩ）中，生活资料价格与居民消费的关系更紧密，从去年下半年以来，该价格开始缓慢上升，与此同时，企业商品价格（ＣＧＰＩ）也表现了同比走向，ＣＧＰＩ反映的是企业间在最初批发环节的集中交易价格。从该价格的同比变化看，2006年以来同比增幅由年初的1％左右逐渐提高，到2006年11月份以后同比增幅均保持在4％，反映出生产环节价格传导明显加强。4月份由于食品价格的下降，将ＣＰＩ拉回到3％，但从构成ＣＰＩ的其他各类来看，与工业品价格更相关的家庭设备用品及服务类、医疗保健及个人用品类价格保持了小幅上涨趋势，使ＣＰＩ与工业品价格走势逐渐趋同。目前来看，通胀压力不仅是与粮食价格相关，而且已逐渐渗透到居民生活的更多方面。这无疑会增大未来加息的压力。其次，消费升级明显，消费增长呈加速趋势从新公布的社会消费品零售总额及同比增幅数据看，无论是当月还是当年累计数，均保持了连续平稳增长的态势。4月份消费品零售总额同比增长15．5％，比去年同期增幅提高1．9个百分点。分类看，与房地产相关度高的家具类、建筑及装潢材料类，与消费升级相关的金银珠宝类、汽车类继续保持强劲增长。收入的增长和资本市场的繁荣，对这类商品的消费具有很大的拉动作用。再次，对外贸易顺差仍趋扩大，流动性过剩问题难以缓解。从4月份的贸易数据看，3月份出口增幅减小的情况并没有延续，恢复到我们前期预计的正常增长规模，当月顺差达到168．8亿美元，使今年以来累计顺差额扩大到633．6亿美元，超过去年上半年的顺差额。虽然4月份当月进口增长有所提高，使进、出口增长率之间的差距有所缩窄，但从趋势线上看，二者波动的中轴仍然没有脱离逐渐扩大的轨迹。如果进口不能达到更高的增长速度，贸易顺差仍将继续扩大，所带来的外汇占款进而流动性问题也难以缓解。利率调整的迫切性开始倒逼汇率政策调整。在当前通胀压力持续、贸易顺差继续增大的情况下，我们认为，运用利率手段解决当前资金成本过低、解决和防止资产泡沫的形成、以及收窄贸易顺差的要求，已经开始倒逼现行汇率政策进行调整。截至目前，人民币汇率的变动趋势仍维持2006年下半年以来延续的渐进升值步伐，没有发生大的变化。但从当前的需求膨胀的情况看，利率政策的调整需求已经在倒逼汇率政策的放开，至少是适当地加速升值。要释放出加息空间，央行的可选择路径：完全放弃维持中美利差，加速人民币升值；或是仍维持一定幅度利差，但适当缩窄利差、放宽汇率波动幅度，以维持略有加速的渐进升值。我们认为，以央行一贯的稳健作风，短期应会采取后一种路径，然后相机而为。结论是，短期内汇率和利率都会有变化，但幅度仍比较有限。[][41]